美国刚刚把山东黄金、山东黄金冶炼塞进UFLPA实体清单，伦敦金银市场协会两天之内就暂停了它们的合格交割资格，这种默契究竟意味着什么？黄金作为超主权资产，在贸易不确定性加剧的当下，为何成为大国博弈的关键筹码？

要看懂这场围绕黄金定价权的暗战，就必须先理解贸易不确定性、金融体系脱钩以及黄金背后的深层逻辑。作为实体从业者，大家都会关心当前世界关税已经如此之高，历史上还有哪些可能对贸易造成扰动的因素。

我们不能被动地看到关税再去应对关税，而是希望能有一些前瞻性的准备。当前正面对着全世界贸易的巨大不确定性，我们看到的是关税，但在人类历史上，关税并不是唯一扰动贸易的因素。

在这个世界里，任何一种贸易上的武器都有可能被使用，因此有必要先介绍一下，如果未来情况变得更加恶化，我们还会看到哪些手段。

现在有一个比较明显的趋势，当关税加到极限之后，其实再往上加已经基本没有效果了，这一点与中国外交部对美国政府关税政策的回应比较契合。所以如果要把这场贸易战争扩张到别的领域，就不可能仅仅停留在关税和具体数值的堆叠，肯定还有别的领域。

现在很多制造业的原材料来自五湖四海，像美国一些汽车行业使用的原材料同时来自欧洲、亚洲、墨西哥和加拿大，要在这个过程中保证每一环都不出问题非常困难。

因此可以得出第一个结论：只要这种不确定性存在，将来会有越来越多的企业开始尝试让自己的供应链更加完善。以台积电为例，它有超过两千家来自全球各个地方、跨不同产业的供应商。

想象一下，为了把生产流程组织起来，它需要同时和分布在全球不同地方、跨越不同时区、不同行业类别、来自不同文化背景的工厂沟通，跟上财务、税务，以及国际航运交通、物流、还有一系列保险的安排。这是非常大的工程，其最基础的性质就是脆弱性。

这种脆弱性的意思在于：制造一个花瓶需要投入大量前期时间、精力和成本的堆叠，但拆解它可能只是一瞬间，这种成本和脆弱性上的不对称性，就是当前对国际上尤其是一些精密、复杂的供应链网络和供应系统安全程度进行思考的一个切入点。

关于哪些手段一旦使用出来伤害最大，无论是对政策实施者还是被实施对象，或者对贸易冲击波及的第三方，乃至整个国际贸易体系和网络而言，最大的脱钩有可能来自清算系统和支付系统的脱钩。

我们现在看到一个令人担忧的趋势：这些国际组织慢慢失去了原本被赋予的很多决策权和定位，而且这一趋势几乎是单向的，一旦进入这个周期，像WTO就很难再恢复曾经的话语权和作用。

这也是这些组织内部讨论很多的事情：它们本身有老龄化的人员、官僚主义以及组织老化的问题。让已经有些老化、有些僵化的组织去应对突然一下子全球贸易战的冲击，其实并不现实。

前两年，IMF和世界银行把大量时间研究气候变化、环境保护等议题，后面发现这些议题的确都很重要，但它们所依托的贸易基础，在此时此刻却遭到动摇，而它们本可以之前花更多时间准备这样的冲击。回到黄金的问题。

讨论任何一种资产——不管股票、债券还是商品——最重要的不是搞清楚它为什么涨，而是搞清楚谁是它的买家。黄金有三个最主要的交易群体：央行、机构投资者和散户。

如果把黄金的供需平衡表拿出来，它一年走过4500吨到5000吨的交易体量，其中工业和珠宝都比较稳定。央行则可以在短期里从一年买200吨变成一年买1000吨，变化就很大。

总供需平衡表才4800吨，多出800吨——大宗商品里1%的变化就非常吓人，800吨相对4800吨接近20%，是非常大的量。机构投资者最多时可以一年买1200吨，最悲观时可以卖掉100吨，波动幅度甚至比央行还大。

最后是ETF代表的散户买盘，也可以从300吨跳到800吨、500吨。归根到底黄金的买盘永远是这三种人，需要搞清楚央行为什么买卖黄金、机构投资者为什么买卖黄金，以及散户投资者买黄金的逻辑到底是为了什么。

对一个央行来说，买黄金的目的是什么？作为一个机构，央行可以买的东西比世界上大部分投资机构都要少，因为它是公开的。

看世界上大部分国家央行的资产负债表，资产端要么是本国债务，要么是美国债务（美债）。黄金是很少出现在大部分国家央行资产负债表资产端的不生息资产。

大部分央行的资产负债表都是有利息的——本国债务有本币计价的利息，美债有美元计价的利息，而黄金是不生息资产却出现在央行资产负债表的资产端。问题就来了：买它的原因是什么？

针对世界央行的问卷调查显示，大部分央行的回答跟赚钱都没有关系——这个世界上没有哪个央行是为了赚钱而存在的，它是印钱的公司，没必要赚钱。回答是：第一，黄金是一种分散风险很好的资产，可以有效分散风险；第二，通胀时黄金可以成为不错的通胀对冲。

整体来说，央行购买黄金不是为了赚钱，而是有时为了分散自己的风险。用一个简单例子帮大家理解——这个例子也是现在正在发生的事情。

设想你是一个新兴市场国家，每天出口，最大贸易伙伴之一是美国，最大的外国直接投资也可能是美国，所以手上可以积攒一些美元。手上有了美元后，就有个问题：这些美元要拿来干什么？

以前世界大部分人的做法就是把赚到的美元买成美债，非常合乎情理——因为美债在过去40年里面是一个长牛，利率不断走低、美国债券价格不断上涨。过去40年买美债又能赚钱又资产保值增值又安全。

但在2022年之后俄乌战争以及年初开始加息之后，大家发现两点都出了问题。第一，美债从过去40年的长牛变成可能的熊市，没人知道什么时候结束。

第二，俄罗斯6000亿美元的资产被冻结，大家开始思考——把所有资产都买成美元计价资产是否完全合理。当然不是说现在所有人都不会买美债，大部分人还是会，但在买美债过程中，越来越多人开始思考：赚了100块钱，要不要拿10块钱去买其他东西？

其他东西可能是任何一种东西，而黄金显然在央行的购买里面。回到贸易的不确定性。

当贸易具有不确定性时，国际关系、地缘政治关系都存在不确定性，此时分散投资、分散风险的诉求会急剧增大央行在配置自己资产、或一些主权投资机构在配置资产时的想法。

这对央行来说非常合理，只要这个世界的秩序还没有恢复，就总可以指望有些人会分散这样的风险。央行购买黄金并不是没有卖出的时候。

世界上有两种央行，一种是新兴市场国家央行，一种是发达国家央行。发达国家央行很少买黄金，黄金持有量比较稳定；真正买黄金较多的是新兴市场央行。

但对新兴市场央行来说，绝大多数时候是缓慢购买，不会有哪个央行突然说这个月一定要买两百吨。但在一些比较危险的时候，比如08年金融危机过程中，当美元流动性在海外急剧萎缩、有些国家急需偿还一笔近期债务时，也有可能卖掉手中黄金去还债。

因此，当我们讨论央行购金时，这是由于国际政策不确定性带来的缓慢买盘，只要全球秩序没有恢复，可能就会一直存在。

8月19日中国黄金协会声明字数不多，却把事情说透了：美国把山东黄金、山东黄金冶炼塞进UFLPA实体清单，伦敦金银市场协会随后暂停其合格交割资格。一个出清单，一个跟暂停，时间挨得这么近，事先没有沟通几乎不可能。

但这场施压很可能加速一个他们不愿看到的结果——全球黄金市场定价权从伦敦向上海迁移。到2026年7月末，中国黄金储备约2366.35吨，连续21个月买入，累计增持约102.02吨，央行不是在炒波段，而是在重新搭建国家储备资产的底层架构。