半年报业绩为何如此表现？成本增幅为何高于收入？未来三年将采取哪些措施进行市值管理？8月21日的贵州茅台半年报业绩说明会上，该公司高管回应了各界关注的问题。

贵州茅台早前发布了2026年半年报显示，其营业总收入922.78亿元，同比增长1.3%；归母净利润约445.17亿元，同比下降1.95%；这一业绩状况引起业界关注和讨论。

南都湾财社-酒水新消费指数课题组记者注意到，针对半年报业绩表现，茅台管理层方面表示，二季度进入了传统的消费淡季，面对行业深度调整，消费需求疲软，贵州茅台酒整体表现稳健，但酱香系列酒面临压力和挑战，目前贵州茅台酒的市场化改革已取得了预期成效，酱香系列酒的市场化转型也正在深入。

上半年为何“营收增加净利降低”？

茅台：根据市场化战略作出主动调整

在业绩说明会上，投资者直接向贵州茅台提出了“营业收入增加、归母净利润减少”及“二季度业绩同比下降”等市场关注问题，对此，贵州茅台董事长陈华作出详细回应。

陈华表示，2026年初贵州茅台开启了以消费者为中心、以市场需求为驱动的市场化改革，今年上半年行业仍然处于深度调整之中。不过，贵州茅台启动并有序落地市场化改革各项举措，总体市场销售形势稳定，产品价格体系“基本盘”稳定，贵州茅台酒及酱香系列酒的销量都呈现增长状态，表现在营业收入上稳中略有增长。

据南都湾财社记者了解，在市场化改革中，贵州茅台酒产品结构回归“金字塔”体系，酱香系列酒聚焦“2+N”，产品价格“随行就市”，陈华表示，产品综合吨酒单价和利润同比有所下降，但这样的价格体系更加适配市场需求。

“对于公司未来发展来说，更为健康良性。近十年公司的净利率区间处于44.65%至51.49%，均值49.57%，2026年上半年净利率49.89%，处于合理水平。”

陈华进一步表示，今年二季度，贵州茅台酒销售总体保持了稳健。酱香系列酒正处于市场化转型中，需要彻底从过去“向渠道压货-价格波动-市场负反馈”的非良性模式转向真正“做好市场”，“二季度公司选择了‘不唯指标’‘不竭泽而渔’的发展战略，建立了精准分级分类的投放模型，根据市场动销情况同比减少了投放，当前渠道库存总体良性，市场总体稳定”。

贵州茅台董事（代行总经理职责）王莉补充表示，今年以来，茅台酒回归“金字塔型”产品结构。每一产品品类在年初都规划相应定位，不在产品规划体系内的产品一律停止开发。

“二季度，白酒进入传统消费淡季，终端消费有所走弱，公司通过优化产品投放，以维护市场稳定，稳住各产品市场‘基本盘’。后续，茅台将持续跟踪终端动销、库存情况，优化产品投放策略，更好匹配市场真实消费需求。”王莉说。

茅台酒价格和市场表现如何？

飞天茅台价盘表现稳定，价格“炒作”空间被压缩

值得注意的是，自从飞天茅台等产品“随行就市”之后，产品价格和社会库存表现如何？这系投资者较为关注的问题，对此，贵州茅台管理层就相关问题作出回应。

王莉表示，今年上半年，通过渠道布局的市场化改革，消费侧触达面更为广泛，社会渠道体系库存茅台酒每月存销比（月末库存/当月销量）均小于1.0，社会渠道流通库存处于良性健康水平。

“经过2024年以来系列措施疏导，结合2026年供需适配渠道体系、‘随行就市’价格体系和动态调整机制形成，‘中间层’炒作空间被极大压缩，囤积风险变大，囤积意愿降低，此类流动性较大的‘投机性库存’已被压缩到较低水平，不足以形成‘堰塞湖’冲击市场稳定。”王莉认为，随着市场化改革不断深入，炒作空间将进一步被压缩，供需适配会更加精准，能更好满足消费者“公平、保真、便捷”的购酒需求。

南都湾财社记者注意到，最近7个多月时间，贵州茅台的产品价格保持稳定，其中飞天茅台表现稳中有升，根据第三方酒价平台数据显示，飞天茅台批价从年初约1650元/瓶提高至1700元/瓶；零售价方面，南都湾财社《湾区酒价》和《西南酒价》显示，飞天茅台零售价维持在1800元/瓶以上。同时，自营渠道i茅台显示，飞天茅台酒每天售罄。针对产品需求量大的情况，贵州茅台年内对飞天茅台进行了两次提价。

当然，产品虽然持续提价，但贵州茅台的成本却进一步增加，2026年半年度，贵州茅台营业收入增长1.3%，营业成本同比增长21.81%，成本增幅高于营收，同时这一状况在贵州茅台的财报中较为罕见。

对此，陈华表示，上半年产品总销售量同比增加，营业成本相应增加；产品单价回归适配真实消费，吨酒收入同比有所下降，致使营业成本增幅高于收入增幅。2026年上半年成本费用利润率与近十年历史水平相比，处于合理区间。

如何破解“年轻人不喝白酒”？

结合活动地推和i茅台切入，后续以“分龄运营”推进年轻化策略

据南都湾财社记者了解，今年上半年白酒调整期持续深化，行业依然处于周期底部。对于行业而言，开拓新的消费场景和消费人群，成为白酒行业持续关注的部分。

其中，今年上半年贵州茅台在市场化转型同期，开展了相关针对年轻群体的落地活动，同时结合自营平台i茅台开展对年轻人的推广。但对于相关成效如何，投资者也作出了相关提问。

在业绩说明会上，茅台管理层，“i茅台”平台的35岁以下年轻用户占比达44.37%，35岁至45岁的年轻用户占比达30.9%。

王莉表示，茅台后续将从品牌推广、市场活动、终端建设、体验服务等方面围绕18至45岁年轻群体实施分龄运营。

“其中，18至25岁群体，处于白酒消费的引导期；25至30岁群体，处于白酒消费的导入期，通过合适的方式方法引导其逐步适应白酒；30至35岁群体，处于白酒消费的成长期，以推动实现稳定消费为目标，形成与其消费需求适配的转化策略；35至45岁群体，处于白酒消费的稳定期，以强化品牌粘性为目标，保障优异的产品品质供给。”王莉说。

未来是否还有大额分红？

公司称正在制定未来三年市值管理方案。

据南都湾财社记者了解，最近三年，贵州茅台市值管理动作频频，除了维持大额分红外，该公司还完成了两次合计90亿元的股票回购注销计划。

股价数据显示，8月21日收盘，贵州茅台报1272.83元/股跌1.45%。在资本市场较为活跃的大背景下，贵州茅台是否有新的市值管理规划，这成为投资者关注的部分。对此，公司管理层针对公司未来在市值管理规划作出回应。

茅台管理层表示，自新“国九条”及《上市公司监管指引第10号——市值管理》发布实施以来，公司积极落实资本市场高质量发展相关部署要求，扎实推进市值管理工作。

贵州茅台管理层方面表示，该公司正系统制订未来三年（2027-2029年）市值管理整体方案。一是持续提升价值创造能力，持之以恒抓经营、强管理、提效益，增强高质量可持续发展动能；二是严守“真实、准确、完整、及时、公平”原则，全方位提升信息披露水平；三是依法依规用好市值管理工具组合，努力提升公司投资价值和股东回报；四是持续与投资者保持常态化沟通交流，多方倾听投资者诉求、积极回应市场关切，做好投资者关系维护。

对于今年下半年贵州茅台动向，南都湾财社-酒水新消费指数课题组记者将持续关注。

南都湾财社记者 贝贝