利润的增长，到底有多少是真本事，有多少是行情给的面子？

文/机构风云 李璟

二季度偿付能力报告出齐了。58家非上市人身险公司的上半年成绩摆在这里：合计净利润约616.88亿元，同比翻了将近一倍，51家公司实现盈利。

看上去是回暖。但翻完利润表再看另一面，20家公司净资产在缩水，7家还在亏钱，长生人寿和华汇人寿的偿付能力至今没达标。

①行情赏饭吃

先说数字。上半年58家非上市人身险公司合计赚了约616.88亿元，同比增长约108.6%。这个增速放在近几年的保险行业里相当罕见。

钱从哪来的？两个关键词：股市、新准则。

今年上半年A股走了结构性行情，科创50半年涨了64%以上，创业板指涨幅也到了35.58%。险企手里握着大量权益资产，市场一好，投资收益自然上去。

58家公司的投资收益率中位数约1.94%，综合投资收益率中位数约2.46%，绝对值不算高，但险资体量大，泰康人寿一家总资产就过1.5万亿，收益率每动0.1个百分点就是几十亿的利润差。

另一方面，2026年起非上市险企全面执行IFRS 17和IFRS 9。新准则下更多金融资产按公允价值计量，股市涨了，浮盈直接进利润表。

利润的集中度也很夸张。

排名前10的公司合计赚了约433.47亿元，占全行业的70%以上。泰康人寿158.21亿元断层领跑，中邮人寿70.68亿元排第二。工银安盛43.17亿、农银人寿33.12亿、建信人寿32.01亿分列三到五位。

还有一个群体值得单独拿出来说，银行系险企。10家银行系公司上半年合计赚了252.64亿元，同比增长162.59%，而且全部盈利。在存款利率持续走低的背景下，居民的钱从银行账户往保险产品里搬，分红险保费规模接近翻倍。银行系险企天然坐在母行的柜台上，成了这轮分红险红利最直接的赢家。

②利润在涨，家底在薄

数字有意思的地方，往往藏在矛盾里。

2025年全行业利润增速超过160%，但57家公司的净资产合计约4381亿元，反而比上一年末缩水了2.9%。到了2026年上半年，仍有20家公司的净资产在下降。

利润创新高，家底却在变薄。听起来不合逻辑，但新准则下其实好解释。

IFRS 17引入了OCI选择权，保险公司可以把折现率变动对准备金的影响放到其他综合收益里，不进利润表。好处是利润表好看了，坏处是利率下行的冲击没消失，只是从利润表"搬"到了资产负债表里，沉淀在净资产的减少项中。

保费规模和盈利能力之间的"错配"也很说明问题。利安人寿上半年保费195.85亿元，排在行业前十，净利润只有3.9亿元，利润率不到2%。反过来，北大方正人寿保费才26.91亿元，净利润却有6.88亿元，利润率超过25%。规模大不等于赚钱多，这在保险业同样成立。

③小康人寿：从"投资之王"到亏损垫底

整份半年报里，最有戏剧性的一家公司是小康人寿。

2025年，这家公司的综合投资收益率高达11.64%，排在非上市人身险公司第一名。全年净利润4.42亿元，连续两年盈利，看上去已经走出了早年流动性危机的阴影。

然后2026年上半年来了。

小康人寿上半年净亏损5.08亿元，是亏损榜第一名，同比降幅达到418.82%。更扎眼的是二季度单季：投资收益率-1.06%，综合投资收益率-7.30%，单季度亏了6.01亿元，一个季度亏掉了前两年全部利润的六成以上。

为什么落差这么大？看资产配置就明白了。

截至2025年末，小康人寿的权益类资产占总资产比例接近38.45%，远超行业平均的22.5%左右。这种配置在市场好的时候弹性极大，2024-2025年投资收益均超10亿元；但二季度市场震荡，重仓的权益类和境外权益资产出现较大浮亏，直接拖穿了利润表。

退保端也有变化。

上半年累计综合退保率从一季度的0.21%升至0.42%，退保额前三的产品分别是小康美好人生终身寿险、小康悦悦享两全保险（万能型）和小康安心享两全保险（分红型）。不过存量保单现金流还算平稳，13个月续保率保持在98%以上，亏损主要来自资产端。

值得注意的是，小康人寿在二季度完成了管理层近十年来最大的一次调整。总经理岗位空悬近十年后，曾担任华贵人寿总经理的罗振华以临时负责人身份回归，公司正在从"重投资"向"资负双轮驱动"转型。但眼下，资本市场不等人。

④七家亏损，两家"亮灯"

行业整体盈利面接近九成，但还有7家公司没走出来：

7家合计亏损约8.31亿元。

其中，长生人寿的处境最紧迫。截至二季度末，核心偿付能力充足率58%，综合68.4%，风险综合评级D类——三项监管指标两项不达标。净资产约-4.74亿元，已经资不抵债。公司预测三季度末两项指标可能进一步降至核心30.6%、综合41.9%。

上海金融监管局已经出了强制措施决定书：一年内增加资本金；达标前全体董事和高管薪酬不得高于上年度；限制向股东分红。长生人寿已在北京产权交易所挂牌增资扩股，试图引入战投。

这家公司的前身是广电日生人寿，2003年成立于上海，是中国首家中日合资寿险公司。2009年中方股东变更为长城资产（2025年4月起中央汇金成为其实际控制人），2015年注册资本增至21.67亿元后，此后再没补过资本。保费收入从2023年的32.39亿元逐年降到2025年的19.26亿元，今年上半年只有9.45亿元，同比下降12.59%。

华汇人寿则是另一种困局。因为公司治理整改没完成，风险评级连续17个季度为C类。从2018年到2026年上半年，年年亏损，每年0.2-0.4亿元，业务基本停滞——上半年保费收入不足20万元。核心和综合偿付能力充足率虽然分别高达2463%和2478%，但这种"充裕"恰恰说明公司没有正常经营，资本没有对应的风险暴露。

好消息是行业整体在补血。

上半年有11家险企通过发债或增资补充资本，合计约184亿元（其中7家发债135亿，4家增资49亿）。但在"偿二代"二期过渡期结束后的首个完整年份，中小险企的资本补充渠道正在收窄。

⑤退保数据里的暗流

利润之外，退保是另一个观察经营质量的切口。

二季度单季，退保金额排名前三的产品合计退保规模约221.90亿元。从公司维度看，退保金额位居前三的是泰康人寿、中邮人寿和中信保诚人寿。

单一产品中，中信保诚"智尚人生"年金保险C款退保金达24.37亿元，排在首位。

退保率方面，168款被统计产品的综合退保率中位数为7.20%。但有14款产品退保率超过50%，5款超过100%，德华安顾两款中老年防癌险退保率分别达到216.70%和174.91%。高退保率产品集中在两全险、万能险和部分中老年健康险领域。

退保率高不一定意味着基数大，但集中在防癌险和两全险这个现象本身值得关注。这类产品的投保人群年龄偏大、金融知识相对有限，产品设计是否合理、销售匹配是否到位，行业需要给个说法。

⑥ 14家公司拿走八成利润

最后看利润分布。行业呈现出一个非常陡峭的金字塔：

14家公司，不到全部58家的四分之一，贡献了行业八成以上的利润。

头部公司里，泰康人寿158.21亿元继续领跑，但同比微降约1.1%，是TOP10中唯一利润下滑的。中邮人寿70.68亿元紧随其后。

银行系险企里，中信保诚人寿保费收入同比增长29.4%至244亿元，是增速最高的银行系公司。

最后提一组容易被忽略的数字：上半年，58家公司中有46家出现了"董监高"重要岗位变动，占比接近八成，累计产生142条变动记录，涉及128人，其中离任73人、新任66人。国联人寿变动最多，涉及14人。

近八成公司换高管，这个密度在行业里并不多见。利润在涨，人在换，净资产在缩——这三件事同时发生，说明整个行业正在经历一轮深层的经营逻辑调整。下半年资本市场怎么走，新准则的基数效应如何消化，尾部公司的增资能否落地，都是悬而未决的问题。

上半年的616亿，是行情给的，也是准则切换放大的。真正能留住多少，要看接下来各家公司的内功了。