8月21日，东莞优邦材料科技股份有限公司（下称“优邦科技”）将接受深交所上市委的上会审议，公司于2025年12月递交创业板招股书（申报稿），保荐机构为申万宏源（000166），拟募集资金8.05亿元。

申报稿显示，第一大客户富士康与优邦科技存在千丝万缕的关系，其在2023-2025年分别为优邦科技贡献主营业务收入的34.87%、31.78%、26.55%；下属股权投资平台金机虎投资持有公司3.44%的股份；鸿海精密董事长的兄弟在退休后被返聘为战略发展顾问，夫妇二人长期从优邦科技领取高额的顾问费。

股东即客户，刘扬辉夫妇长期领取高额顾问费

富士康在优邦科技的身份不止一个。作为客户，它是三年不动的第一大买家，2025年销售额2.99亿元，占主营业务收入26.55%，第二名奇宏科技只有6.65%；申报稿关联交易章节按销售总额口径列示的对富士康集团销售材料和设备金额，三年分别为3.1亿元、3.26亿元、3.01亿元，是全部关联交易中金额最高的一项。

作为股东，富士康的股权投资平台金机虎投资在2017年6月参与定向增发入股，以所持东莞优诺10%股权换股3.44%，发行后约稀释至2.6%。

第三层身份落在个人身上。刘扬辉自2015年1月起任优诺实业总经理，2016年1月至2022年10月历任发行人监事、董事长助理、董事、副总经理，2022年10月退休后任公司顾问并领取顾问费，而他的兄长刘扬伟现任鸿海精密董事长。对于刘扬辉历任公司高管及与公司对富士康销售额大幅增长之间的关系，问询函进行了集中发问，请“论证发行人对富士康销售收入增长是否与刘扬辉存在联系，是否存在利益输送或其他利益安排”，回复函仅对报告期（2023-2025）年的销售额情况进行了分析论证，而实际上刘扬辉2015年已经入职，而公司此前已经与富士康有业务往来，在明知刘扬辉与鸿海精密董事长是亲属之后，优邦科技仍然引进了刘扬辉，也就难怪监管会连续发问了。回复显示，2013-2014年，优邦科技前身东莞优诺对富士康销售额分别1449万元和3578万元,刘扬辉2015年1月入职，优邦科技对富士康的销售额一路攀升，至2023年销售额达到3.09亿元，与刘扬辉任职阶段高度重合。

即便是在离职之后，刘扬辉也每年从优邦科技领取金额不菲的顾问费，金额达到5万元/月；其配偶周采洁同步收取客户开发、技术支持咨询费，2020-2021年约33万-34万元，2022年10月刘扬辉离职后，周采洁领取的顾问费直接翻倍至66.45万元，2023年上半年为35.40万元。奇怪的是，在上一版申报稿中明确披露的这些关联采购，在本次IPO的上会稿中不见了踪影，而2023年仍属本次IPO的报告期，公司的信披质量令人怀疑。

刘扬辉的受益之处不止于此，其持有优邦科技319万股，来自于2017年的定增，而刘扬辉的认购资金来自于借款：一是向艾迪精密（603638）实控人宋飞借款，这部分借款直至2023年4月才还清，而另一笔向惠友创盈（比亚迪前高管旗下的投资机构）的借款，则在2024年末被惠友创盈全额豁免，至于为什么豁免，公司并未透露。

公司股权本身并不集中。郑建中直接持股20.04%，通过担任乌鲁木齐优邦（持股12.50%）与员工持股平台东莞诺达（持股2.50%）的执行事务合伙人间接控制表决权，加上一致行动人、其弟郑建南直接持有的2.05%，合计控制37.09%的表决权，一致行动协议于2023年5月27日签署，约定协商不一致时以郑建中意见为准。除郑建中与乌鲁木齐优邦外，单一股东持股均低于5%，深创投系的创新资本与大湾区专项基金合计6.11%、广东瑞枫系的瑞枫中以与瑞枫炎烽合计6.09%，属同一管理人下的合并口径。

毛利率下滑明显，毛利结构换档

优邦科技的产品分为四类：电子胶粘剂、电子焊接材料（锡膏、锡条、锡丝）、湿化学品，以及配套的点胶等自动化设备，买家是富士康、奇宏科技、台达集团、群光电能这类电子制造服务与零组件厂。材料类产品单价低、批次密，客户下单后一般一到两周交付，收入由各产品线的出货量乘以单价构成；焊接材料的单价里，锡与银的金属价格是最大的一块，成本随行就市，售价却要跟着下游代工厂的年度降本节奏走。

其中，电子焊接材料收入从2023年的3.47亿元升到2025年的5.77亿元，占主营业务收入比重由39.16%升至51.32%，已过半。这条线越重，公司对金属价格的敞口就越大：2025年公司采购锡锭1223.55吨，单价由22.11万元/吨涨到23.84万元/吨，涨幅7.8%；采购银13.44吨，单价由642.26万元/吨涨到807.94万元/吨，涨幅25.8%。两项分别多付约2117万元与2226万元，合计约4343万元。

同一时期，公司毛利率从31.87%降到27.66%，再降到27.33%，连续两年下滑4.54个百分点。利润的重心也跟着挪了位置：电子胶粘剂长期是公司主要毛利来源，2025年被电子焊接材料反超，后者贡献毛利11098万元，前者9775万元。

这门生意的护城河在客户端而非价格端。审核问询函回复披露的产品认证周期通常为6-18个月，半导体等高端领域客户认证周期可达3-4年，一旦材料定型入库，客户不会轻易更换。壁垒挡得住新进入者，但挡不住已在门内的大客户压价。

公司说自己在做套期保值。那4343万元的成本，套保到底接住了多少？

接住的比想象中少，而利润还是涨了。

2025年，优邦科技衍生金融资产的持仓浮盈余额898万元，套期有效部分计入其他综合收益，当期税前发生额877万元。公司确实在加大对冲：锡锭套保比例由67.02%提到86.63%，银由59.35%提到90.42%。

再看利润本身。2025年，优邦科技归母净利润1.08亿元，同比增长15.61%，同期利润总额只增长9.73%。两个增速之间的差额落在税和账外收益上：所得税费用由1646.5万元降到1256.4万元，实际税负率从14.96%降到10.40%；营业外收入767.6万元，上年只有4.6万元。剥掉这些，公司扣非归母净利润9984万元，同比增长8.73%，低于营业收入10.84%的增速，更明显低于归母净利润增速。

利润的另一面是回款。优邦科技经营活动现金流量净额三年为1.22亿元、0.83亿元、1.03亿元，2025年虽回升，仍未回到2023年的水平；2025年末应收账款3.77亿元，占总资产31.5%，连续三年均在3.5亿元以上，公司将回款风险列为财务风险的第一条。

估值三年未动，先分红再募资补流

自2020年改制以来，优邦科技的外部融资并不密集，且公司投前估值已经连续三年没有任何提高，而公司业绩在此期间持续增长，这或许一定程度上表明了外部专业机构对优邦科技的态度。

外部资金最后一次进场是在申报前夕，估值连续三年没有任何提升。而公司却在融资的同时进行了四次分红：2023年6月1588万元、2024年4月2381万元、2024年12月2800万元、2025年12月1600万元，累计8369万元，占报告期累计实现净利润的28.68%，占比并不高，但节奏如此密集的分红在拟IPO企业中也不多见。

平均数掩盖了节奏。2024年一年实施的两笔分红合计5181万元，相当于当年归母净利润9362万元的55.34%，已经过半。按期末直接持股比例20.04%静态测算，报告期累计分红中约1677万元流向实际控制人郑建中。

分完之后，公司却要募集资金8.05亿元，投向三个项目：

补流的途径不止表面这一个。半导体项目投资概算中另含铺底流动资金9848万元，两项相加，实质补流29848万元，占募资总额37%。而2025年末公司账面货币资金2.11亿元，资产负债率29.57%，同期短期借款9533万元加长期借款7138万元，有息借款合计约1.67亿元，补流合理性因此成为审核关注点，尤其是在连续分红之后的补流。

这些问题深交所问了三轮，题目越问越具体，追问的落点是新业务的成色。到第三轮，公司按应用领域给出了数字：服务器领域销售收入三年为9063万元、12003万元、18053万元，年复合增长率41.14%，最近一两年该领域产品基本应用于AI服务器；半导体领域收入435万元、497万元、1101万元，增速好看，绝对规模仍小——半导体三年累计还不到2025年营业收入的2%。

公司募投项目达产后的新增产能如何消化也是问询的重点，募投项目仍拟每年新增半导体及新能源专用材料产能51110吨，2025年公司电子装联材料产品销量为19900.56吨，现有产能29181吨，利用率仅有68%，根据规划，新增产能将于2032年达产，届时新增51110吨产能是否能够如公司回复中那样如期消化值得商榷。

第二个落点是市场地位。优邦科技的锡膏产品2024年国内市场占有率约5.10%、位于国内企业前三名，2025年市占率升至约5.83%、位次却退到国内企业前五名；电子胶粘剂2025年国内市占率约3%，排名行业前十名。份额在涨，名次在退，意味着同业跑得更快。

《财中社》注意到，优邦科技两年前曾被终止审核，这次带着什么旧账回来？

旧账：罚单、治理与对赌

旧账不止一笔，且都还没了结。

最新的一笔在递表前夕。2025年11月4日，清远海关出具“清关缉违字[2025]17号”，就苏州优诺未经许可出口管制物项（含铋锡膏）的行为处以罚款48万元；东莞优诺2025年2月存在同类情形，2026年2月12日获东莞长安海关“莞长关缉不罚字[2026]10001号”《不予行政处罚决定书》，认定违法行为轻微并及时纠正。

本次报告期内单项2000元以上的行政处罚还有一笔：东莞优诺2024年被太平海关处罚19700元与14200元，事由是使用未经鉴定的出口危险货物包装容器、出口危险化学品未向海关报检。管制物项与危化品报关连着出事两年，指向的是同一套关务与法务内控。

生产端也有一次事故。2025年9月，苏州优诺一名员工进入雾化罐清洁作业时因缺氧受伤。

诉讼方面，优邦科技全资子公司厦门特盈起诉厦门胶博自动化科技有限公司追讨货款550万元及逾期利息，一审判决生效后已进入强制执行，相关应收账款全额计提坏账；另有涉诉36万元、涉仲裁68.3万元的两笔应收款项同样全额计提。

对赌是更硬的那一笔。远致星火、创新资本、大湾区专项基金、红土善利均约定，若公司撤回申请、申请被否决或因任何原因导致上市失败，则股东特殊权利自动恢复并视为自始有效，回购义务人为实际控制人郑建中。条款没有解除，只是被挂了起来。

历史股权里还留着两处未合上的口子。厦门特盈由郑铭哲等6人以1.68元/注册资本取得94.41%股权，一年半后，发行人于2022年3月以1.94元/股、合计8000万元收购其100%股权；6人的股权款部分来源于对外借款，借款对象包括发行人股东，问询回复称相关方仅获得少量收益，收益主要用于偿还前期筹资借款利息及缴税。股东白映月的出资来源于向宋飞借款，2023年11月归还，监管在问询中对该等借款出资是否构成代持进行了穿透核查，中介机构核查后认为不存在代持情形。

再往前一轮，公司2023年9月6日获深交所受理，2023年12月18日被深交所终止上市审核，由华泰证券保荐。两年后换保荐机构重新申报，被追问的还是这几件事。彼时，公司未披露金机虎投资实控人为富士康，随后遭到监管问询，主动撤回申报。

如果这一次也没走通，自动恢复的那些权利会先落到谁头上？

此次IPO，优邦科技选择的保荐机构是申万宏源，签字保代为吴隆泰和盛培锋。证券行业协会官网显示，吴隆泰此前仅保荐过两个项目，其中新明珠集团股份有限公司最终为撤回，撤否率50%；盛培锋保荐经验较为丰富，但其撤否率也更高，达到75%。