机器人还没走进千家万户，但宇树可能要让一批人先富起来了。

这不，都还没上市，就已经吊足了市场的胃口。

中签率虽然只有0.0181%，但耐不住大伙儿的热情，社交媒体上求中签、晒申购的不在少数。毕竟有投资机构测算过，中一签或许能赚超过20万，搁谁来不迷糊？

至于上市之后，王兴兴的身家能涨到多少、背后的投资机构又能赚多少，也成了大家茶余饭后的话题。

反正看了一圈热闹，大伙儿都在关心宇树能帮他们赚多少钱， 但世超其实更好奇另外一个问题，宇树到底是怎么赚到钱的？

毕竟很长一段时间，机器人在大伙儿眼里就是一门烧钱看不到头的生意，研发周期长、硬件投入大，好不容易把机器人造出来了，还得发愁机器人到底卖给谁。

曾经火遍全球的波士顿动力，机器人会跑会跳会后空翻，视频一个比一个炸，但商业化迟迟没有动静，结果还不是被转手了好几次。

但宇树的画风不太一样。

招股书显示，宇树 2024 年就已经实现了盈利，到 2025 年，营收约 17 亿元，扣非净利润 5.91 亿元。

没记错的话，当年顶着“人形机器人第一股”光环上市的优必选，至今都还在为盈利努力。

都是造机器人，宇树凭什么就开始赚钱了？

一个最直接的原因当然是，宇树这两年卖了不少机器人。

三四年前提到宇树，大家想到的更多还是满地乱窜的机器狗，那时候，四足机器人撑起了宇树大半的营收。

直到 2023 年，宇树才推出了第一款人形机器人 H1。按照当年不到 300 万元的人形机器人收入算下来，大概也就卖了 5 台。

但很快，人形机器人业务就支棱起来了。

2025 年，宇树纯人形机器人的出货量超过了 5500 台，收入第一次反超机器狗，号称出货量全球第一。

从一年卖个位数，到一年卖几千台，很难说，这里边儿到底有多少春晚的功劳。

但可以肯定的是，人形机器人这两年火得不能再火了，上到科研院所，下到大街小巷，人形机器人都不再是什么稀缺的玩意儿。

当然，如果只用“机器人火了”来解释销量，格局就小了，还有一个很重要的变化是，宇树在价格上狠狠砍了自己一刀。

大几十万的 H1 不敢想，9.9 万的 G1 我努努力说不定呢？而且，宇树今年还在发力，G1 基础版降到 8.5 万，机器狗也是一路跟着降。

所以这波宇树属于是赶上了风口，然后自己还贼努力的选手。

不过，以价换量这招儿谁都会，问题在于，宇树是怎么在一边降价的同时，还能保持高毛利的？

数据显示，2023 年-2025 年，宇树主营业务的毛利率从 44.22%，一路涨到了 56.41% 和 60.27%。

是的你没看错，别人搞薄利多销，结果宇树是销得越多毛利越厚。。。

世超继续往招股书里扒，发现宇树在省钱这件事上，确实下了不少功夫。

按照招股书的说法，从电机驱动、整机机械结构、全身控制系统，到高性能电机、减速器、灵巧手、激光雷达等核心部件，宇树都实现了自研。

说人话就是， 机器人身上那些贵的、关键的零部件，大多都自己搞了。

而且，你出货量上去了，跟外部供应商议价的时候腰板也更硬。

看到这儿，你大概率会以为，宇树的研发费用得有五六七八层楼这么高了吧？

毕竟电机自己搞、减速器自己搞、激光雷达自己搞，机器人本体和算法也都没落下，哪哪都得花钱。

结果你跟我说，2022 年到 2025 年前三个季度，宇树的研发费用加起来不到 3 亿。

这个数字单看可能没什么感觉，放同行里好像就有点少了。

招股书里宇树自己列出了可比数据，2024 年优必选研发费用率达到 36.63%，越疆为 19.21%，两家的平均值是 27.92%。

宇树是多少？

17.84%。

而且我对比了具体的研发费用的金额，以 2024 年为例，越疆和宇树的研发费用差得不多，但优必选差不多是宇树的 7 倍。

不过，这也不能说明宇树不舍得花钱搞研发，世超查了下，宇树每年花出去的研发费用其实一直在增加。只不过这两年营收蹿得太快， 研发投入没追上收入扩张的速度，费用率自然就被摊薄了。

而且宇树上市之后，光是模型研发和本体研发两项，就计划砸进去 31 亿多。

反正绕了一圈，宇树能把利润留下来的秘诀，其实也没那么玄学，纯纯是开源节流玩得溜。

不过，宇树能这么早就把机器人卖出去，还有一个挺重要的原因， 它的客户有一大半是把机器人买回去研究的。

2025 年前三季度， 宇树人形机器人有超过七成的收入来自“科研教育”。这里的科研教育，不只是高校和科研机构，科技公司、个人开发者买回去做技术研发和二次开发，也都被算在里面。

剩下的客户，大体可以分成两拨。

一部分属于“商业消费”，主要拿机器人做门店互动、展会引流、文旅表演、科技展示，另一部分是巡检、智能制造、物流这些让机器人进入生产环节的“行业应用”。

但行业应用只有大概 9% 的占比，而且其中相当一部分还是企业导览。

也就是说，现在的宇树人形机器人，看着已经卖了几千台，但像咱们设想的那样进厂打工或者当保姆，压根没多少。

包括宇树自己在招股书里也承认，目前市场上的人形机器人大多还处在应用场景验证阶段，日常领域尚未实现大规模商业化落地。

宇树现在做的，更像是先把一副足够成熟、足够便宜的身体造出来，像 G1 就有面向二次开发的 EDU 版本，官方还提供SDK、示例代码和开发文档。

高校拿去搞科研，科技公司拿去验证场景，开发者拿去训练新的动作和能力，大家或许都有光明的未来。

我们过去总喜欢问，人形机器人到底什么时候能进工厂、进家庭，什么时候能真正找到自己的“ iPhone 时刻 ”。

现在看来，这个问题可能还没有答案。

但有意思的是， 即使没人知道答案是什么，宇树也已经挣到了钱。

撰文：西西

编辑：江江

美编：素描

图片、资料来源：

部分图源网络

宇树招股书

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