下半年提升金融服务实体经济质效

编者按

央行近日部署2026年下半年工作，提升金融服务实体经济质效是重要着力点。面对科创民营企业、中小微企业的融资现实约束，既要用好结构性货币政策工具，也要做强债券市场“科技版”，补齐直接融资短板。本期报道聚焦如何提升金融服务实体经济质效，健全民营中小企业增信制度，提升中小企业金融服务能力。

图片来源/新华社

■ 中国经济时报记者 刘慧

金融的价值，最终要落到实体经济的烟火里。

央行近日部署2026年下半年工作，其中重点提到全面提升金融服务实体经济质效。就此话题，中国经济时报记者采访了国务院发展研究中心金融研究所宏观金融研究室主任、研究员王刚，中国人民大学重阳金融研究院副院长、研究员蔡彤娟，中国社会科学院金融研究所研究员胡琨。他们表示，应引导信贷资源向新质生产力、扩内需、小微薄弱环节倾斜，用好科技创新与民营企业债券风险分担工具，进一步提升直接融资质效。

高质量推进金融“五篇大文章”落地

中国经济时报：央行提出，下半年用好各项结构性货币政策工具，高质量建设债券市场“科技版”。对这两项举措，在实施中应把握哪些关键点？

王刚：下半年在用好结构性货币政策工具方面，建议考虑如下举措。一是聚焦重点领域精准滴灌，高质量推进金融“五篇大文章”落地，用好科技创新技改、民营企业、服务消费养老等再贷款，合理扩围工具支持范围，引导信贷资源向新质生产力、扩内需、小微薄弱环节倾斜。二是强化多部门政策协同联动，加强央行与财政、产业部门协同，放大工具激励效能，推动贴息、风险分担与再贷款工具联动，降低实体经济综合融资成本，打通政策落地堵点。三是优化工具运行与考核评价，完善结构性货币政策工具统计评价机制，压实金融机构主体责任，强化资金投向穿透监测，严防资金空转，提高工具直达度，提升信贷投放均衡性。四是坚持有进有退动态调整，统筹存量工具效能释放与增量政策谋划，根据经济形势灵活优化额度、期限和利率水平，平衡好稳增长与防风险，保持结构性工具规模适度合理。

蔡彤娟：应坚持精准滴灌，结构性工具要聚焦硬科技、先进制造等重点领域，避免资金泛化外溢，强化政策绩效评估，建立正向激励与约束机制，引导金融机构把低成本资金真正投向实体。债券市场“科技版”要跳出简单扩规模，针对科创企业轻资产、尚未盈利特征，优化发行准入、信息披露、估值定价规则，完善配套增信工具，适配科技企业成长周期。同时强化政策协同，推动信贷工具与债券市场联动，打通间接融资和直接融资通道，守住风险底线，平衡创新支持与债务风险防控，防止政策套利。

胡琨：结构性货币政策工具的优势在于定向支持科技创新、绿色发展、普惠金融等重点领域，须进一步完善工具设计，引导金融机构加大对科技型中小企业、专精特新企业以及先进制造业的信贷支持。同时，加强政策协调，避免资金空转和套利，提高资金真正进入实体经济的效率。完善的效果评估机制必不可少，即根据经济运行情况动态优化工具安排，提高政策的可持续性和精准性。

高质量建设债券市场“科技版”，关键在于增强直接融资功能。科技创新企业普遍具有研发投入高、轻资产、高成长等特点，应重点完善适应科技企业特点的发行、评级、增信和信息披露制度，降低优质科技企业的融资门槛。同时鼓励长期资金参与，提高市场流动性，形成覆盖企业不同成长阶段的债券融资体系，更好支持科技成果转化和新质生产力发展。

深化央地增信协同，完善科创信息共享机制

中国经济时报：央行提出，稳妥实施科技创新与民营企业债券风险分担工具，探索科技金融领域信息开放共享和数据融合运用。相较于传统信贷支持，债市风险分担工具在提升金融服务实体质效上有哪些优势？未来工具的优化方向有哪些？

王刚：传统信贷以银行承担主要信用风险，受风控要求、资本约束的影响，对轻资产、高不确定性的科创类民企授信偏谨慎，信贷供给易受银行风险偏好变化扰动。而债券风险分担工具通过资本市场多元投资主体分散风险，能打破单一机构风险承担局限，在提升金融服务实体质效上的优势有四点。一是风险多元分摊，将信用风险由银行独担转为央行、担保机构、债券投资者共同分担，有助于弱化金融机构风险顾虑，拓宽科创民企直接融资入口。二是发挥直接融资定价功能，依托债券市场公开交易形成市场化信用定价，区分企业资质，减少信贷模式下的授信偏见，降低优质主体融资溢价。三是撬动社会资本发挥杠杆放大效应，以信用风险缓释凭证等工具撬动更广范围机构投资者，以少量公共资源撬动大额社会资金，提升资金供给规模。四是强化市场约束，债券产品强制信息披露要求倒逼企业规范经营，同时打通投融两端，改善企业长期资本可得性，助力提升金融服务实体经济质效。

科技创新与民营企业债券风险分担工具作为债市“科技版”配套核心机制，依托CRMW信用风险缓释凭证实现多方风险共担，2025年政策推出后经过一段时间磨合，2026年政策深化落地，在发行成功率、融资利率、风险溢价三个维度已形成一定市场成效。

一是发行成功率显著抬升，发债主体覆盖面持续拓宽。2026年上半年，银行间市场已有61家民营企业发行科创债1503亿元，占银行间科创债比重超三成，大量轻资产科创民企、民营创投机构突破过往流标、认购不足的困境，实现公开市场发债“零的突破”。如2026年4月全国首单“担保+CRMW”双增信民营创投科创债落地，雷石投资1亿元5年期科创债顺利发行，借助银担协同风险分担机制，有效提振机构配置信心。

二是融资利率实现实质性下行，切实降低企业综合融资成本。风险分担对冲科创民企信用不确定性，压降投资者风险补偿定价。2026年上半年，银行间市场民企债务融资工具加权平均发行利率1.74%，同比下行58BP，配套风险分担工具的科创债利率下行效应更为突出，特别是对比同资质无保护民企债券具备明显成本优势，有效减轻企业研发扩产的利息负担。

三是风险溢价持续收敛，修复债券市场信用定价逻辑。过往民企、科创债相较同评级国企债存在显著信用利差，信用分层现象突出。2026年随着风险分担工具扩容，CRMW覆盖范围拓展至民营创投、制造类科创主体，民企科创债与同评级国企债信用利差逐步收窄，估值分化得到缓解，市场机构民企债券投资规模同比增长，配置型资金持续入场，有助于引导金融资源更精准流向硬科技、民营制造等实体经济薄弱环节。

未来工具的优化方向，一是深化央地增信协同，进一步扩大“担保+CRMW”模式覆盖面，向中小硬科技民企、民营创投机构倾斜，降低工具创设门槛与综合增信成本。二是完善科创信息共享机制，优化科创属性甄别，强化募集资金投向穿透监管，防范政策资金溢出。三是丰富风险分担产品谱系，提升CRMW二级市场流动性，引导更多配置型资金参与。四是健全工具绩效评估，动态优化额度与触发条件，平衡扩面支持与风险防控，推动科创民企债券信用溢价持续收敛，进一步提升直接融资质效。

蔡彤娟：相较于传统信贷，债市风险分担工具是当下扶持科创、优质民企的关键抓手。传统信贷受抵押担保、风控模型约束，对轻资产科创民企授信较为审慎；债券风险分担工具依托央地、增信机构共担风险，撬动社会资本进入直接融资市场，弥补信贷体系短板。但当前仍存在科技企业信用评价体系不完善、部分项目筛选标准有待细化等问题。未来优化方向有四点：一是完善科技企业专属评级评价体系，更多纳入知识产权、研发实力等非财务指标。二是扩大工具覆盖范围，向专精特新中小企业适度延伸。三是深化科技金融数据开放共享，打通产业、科技、金融数据壁垒。四是完善风险处置与损失分担机制，防范道德风险，实现商业可持续运行。

胡琨：债券风险分担工具同传统信贷相比，能够更有效破解科创企业和民营企业融资中的“信用约束”，即科技创新企业普遍具有轻资产、高研发投入、盈利周期长等特点，而传统银行信贷更多依赖抵押物和历史财务表现。债券风险分担工具通过政府性资金、专业机构或市场化增信机制共同承担部分信用风险，可有效降低投资者对信用风险的顾虑，提高市场对科技创新债券和民营企业债券的接受度，使更多优质企业得以进入债券市场融资。

未来建议重点从三个方面继续优化：一是进一步完善风险分担机制，建立市场化、可持续的风险补偿和退出机制，避免产生道德风险。二是加快科技金融数据基础设施建设，推动税务、知识产权、研发投入、供应链等多维数据依法合规共享，提升信用评价的准确性，减少对传统抵押担保的依赖。三是丰富参与主体，鼓励保险资金、养老金、理财资金等长期资金参与科技创新债券投资，同时完善信用评级、信息披露和违约处置机制，不断提升债券市场支持科技创新和民营经济发展的能力。

总 监 制 丨 杨玉洋 车海刚

监 制 丨陈 波 刘卫民

审 核丨周子勋 发 布丨张贵辰