近期，央行有一个和整个市场资金松紧、融资成本息息相关的新动作：增设隔夜逆回购工具，推动货币政策朝着价格型调控转型。这个新操作究竟是什么原理，又会对市场利率传导产生怎样的影响？

什么是隔夜逆回购？

隔夜逆回购就是银行将国债等高等级债券作为质押品，向央行借入期限只有一天的短期应急资金，属于“一日借贷”，第二天银行就要连本带息归还央行，同时拿回抵押的债券。

为什么要增设这个操作？过去，央行投放短期流动性主要依靠7天期逆回购，借钱周期是一周。但现实中，银行大部分短期资金往来都是隔夜拆借，当天借钱、隔天还款，交易量占银行间市场隔夜资金的九成以上。在月末、季末等时点，7天周期太长，很难匹配银行一天之内突发的资金缺口。隔夜逆回购就相当于给银行开通了随借随还的应急备用金，专门解决一天之内临时资金短缺的难题。

那么，这个新操作具体会如何影响市场？这得从银行间市场说起。银行之间每天都会互相借钱，这个市场叫银行间拆借市场。隔夜拆借是其中交易最活跃的品种，成交量占全市场成交量的九成以上，有个关键利率叫DR001，重要性不言而喻。可以把DR001想象成资金市场的“体温计”，它能最直观地反映整个银行体系资金是松还是紧。

那么，隔夜逆回购是如何影响这支“体温计”的呢？

每到月末、季末，银行出于各种原因，通常会把钱攥在手里不敢往外借，市场上一下子“钱紧”了，DR001这个利率就容易往上蹿。这时候，央行出手了——商业银行可以把手里持有的国债等高信用等级债券质押给央行，向央行借入为期一天的资金。央行通过隔夜逆回购向市场投放资金，银行手里一下子多了“活钱”，资金紧张的局面得到缓解，DR001的利率自然就稳住了。

这还只是第一步。银行间利率稳住之后，紧接着就会传导到银行的资金成本上。银行的资金成本稳住了，它对外放贷的利率，比如房贷、经营贷，也就有了维持合理水平的基础。同时，银行理财产品的收益走势也会趋于平稳。换句话说，央行给银行“补水”，最终惠及的是普通企业和个人。

值得一提的是，本次央行的利率机制调整除了增设新操作外，还有另一条线——收窄利率走廊。

所谓利率走廊，就是央行给操作利率划了一个“活动区间”，既不让它涨得太高，也不让它跌得太低。2024年7月，央行设立了临时隔夜正、逆回购工具，当时的利率区间是7天期逆回购利率减20个基点到加50个基点。到了2026年6月17日，央行把这个区间进一步收窄到上下各25个基点。以当前7天期逆回购利率1.40%来算，操作利率区间就被框在了大约1.15%到1.65%之间。这样一来，大幅偏离政策利率的可能性明显下降。

两条传导线综合作用下来，结果就是：月末、季末，资金利率不至于大幅飙升，市场利率整体保持平稳运行。银行间的资金面稳了，普通人的贷款利率和理财收益也就有了更好的保障。

总体来说，隔夜逆回购进一步丰富了货币政策工具箱。它增强短端利率调控的精准性和有效性，更好实现流动性“削峰填谷”，从稳住银行隔夜拆借利率起步，层层传导至债券市场、信贷市场，既平抑市场利率暴涨暴跌，又加速货币政策向价格型模式转变，最终稳定企业的融资成本，守住普通老百姓的资产收益，给整个经济环境筑牢一层资金缓冲垫。咱们的“钱袋子”也就更有保障了。

来源：金融时报