文/冉学东

周四，美国劳工统计局公布数据显示，6月非农就业人口仅增加5.7万人，约为市场预期11.3万人的一半，亦远低于5月修正后的12.9万人。与此同时，4月和5月数据合计下修7.4万人，显示此前数月的就业强势存在明显高估。

这个超出意外的就业数据，让市场迅速重新预估美联储政策路径。市场对美联储加息的押注明显收缩，加息时点预期从此前的10月推迟至12月。

6月失业率意外从4.3%降至4.2%，为2025年6月以来最低水平，但这一改善主要源于劳动参与率下滑，而非就业市场实质性趋紧，两项指标所传递的信号存在明显背离。

此前推动就业数据上涨的休闲酒店业在6月份大幅减少，就业人数减少6.1万人，创下2020年以来最大单月降幅。而医疗健康与社会援助行业合计新增近4.7万个岗位，继续发挥压舱石作用，不过，医疗保健行业当月新增约2.2万人，明显低于过去12个月月均3.8万人的水平。

数据公布后，对货币政策最为敏感的两年期美债收益率下跌6个基点至4.11%，7月3日，下滑了10个基点，跌幅明显收窄，10年期收益率下跌2个基点至4.46%，第二日波动幅度非常微小。美元7月2日的跌幅是0.23%，但是第二日的跌幅明显收窄。

但其实，以上数据说明，美国非农就业不是过热，此前的数据高估了美国非农就业状况，下修后的数据表明美国经济进入稳定的发展阶段，非农就业很稳健，这是一个经济体正常的就业市场，因此由此判断美国经济过热显然是不合适的。

市场上的观点认为，由于新任美联储主席上台，美国经济目前确定已经走出疲软，美联储在双重目标——充分就业和通货膨胀之间，更倾向于后者，他们最关切的是通胀。这跟此前鲍威尔的看法形成对比，鲍威尔更注重就业。

沃什更优先锚定物价稳定，将对抗通胀作为核心政策目标。沃什就任后多次公开明确表态，将坚定对抗通胀，实现2%的通胀目标作为美联储的核心使命，甚至直接回应白宫的降息施压，明确不会为了短期诉求放弃物价稳定目标。

在2026年6月的首次议息会议上，面对当时美国通胀攀升至4.2%的情况，美联储选择维持高利率不变，释放鹰派信号，完全没有为了拉动就业而转向降息，政策重心完全向物价稳定倾斜。

同时，沃什对劳动力市场的公开表态极少，仅在提名听证会中提及当前就业市场已接近充分就业，没有将就业作为政策的优先考量方向。

就美国的物价而言，从5月份美联储最关注的PCE数据看，物价走势仍然非常让人担忧。

美国商务部经济分析局公布数据显示，5月个人消费支出（PCE）物价指数同比上涨4.1%，为2023年4月以来最高水平。剔除食品和能源后，核心PCE同比上升3.4%，为2023年10月以来的最高水平，与预期基本吻合，前值由3.3%下修至3.29%，环比则录得0.3%，高于前月的0.2%。

与此同时，经通胀调整后的实际消费支出环比增长0.3%，显示美国消费者在物价高企背景下仍维持较强支出意愿。

而相对于CPI数据，美联储更加倾向于PCE。早在2002年，美联储就正式将PCE物价指数确定为首要通胀评估工具，替代了此前使用的CPI指标；2012年进一步明确将核心PCE年率2%设定为长期通胀调控目标，这一规则延续至今。

从近年的政策操作来看，美联储的利率调整节奏几乎完全围绕PCE数据的走势展开：当PCE高于2%目标时，美联储倾向于维持高利率甚至启动加息；当PCE向2%回落时，才会释放宽松信号。2026年3月核心PCE超预期上行后，美联储立刻在议息会议上上调通胀预期、推迟降息时点，完全以PCE数据作为政策调整的核心依据。

不过，7月1日在葡萄牙辛特拉举行的欧洲央行中央银行论坛沃什已经承认物价近期有所缓和，沃什表示，过去四周美国通胀风险已经有所下降，这意味着近期价格压力出现一定程度缓和。这主要是由于中东局势缓和，霍尔木兹海峡开始畅通，石油供给大增，原油价格开始大幅下跌。

对于市场热议的AI究竟是通缩力量还是新的通胀来源，沃什并未给出明确答案。他称：“AI是否具有通胀效应，应由央行来决定。”

在他看来，AI一方面能够提升生产效率、扩大供给，另一方面也可能刺激新的投资和需求，因此最终效果需要依赖数据判断，而不是预设结论。

目前看美联储货币政策走向还需要关注7月末6月PCE数据出台，才能见分晓，本月可能市场还会进入震荡期。