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（来源：策略优基基）

相较于去年一路的高歌猛进，今年以来黄金价格仿佛坐起了过山车，从年初近5600美元/盎司到最近，最大回撤已经超过28%，波动率也显著放大。近期已经回吐完全年利润，甚至有些年内追高买入的目前还面临亏损。

很多投资者开始怀疑人生了：

说好的闭眼买入稳步上涨呢？一些机构开始表达黄金进入技术性熊市的观点，黄金牛市结束了么？

本轮黄金价格上涨的主要逻辑包含以下几个方面：1.全球“去美元”化；2.美联储降息预期；3.地缘政治避险；4.各国央行购金等。

但进入2026年，上述逻辑开始出现松动。首先今年上半年最大的变量是霍尔木兹海峡封锁后带来的一系列连锁反应。全球原油供给收缩，推升国际油价中枢，输入性通胀压力持续升温。叠加美国经济就业数据超预期韧性，市场预期彻底反转，从年初的“年内两次降息”，转变为暂停降息、甚至潜在加息，黄金无息资产的持有成本大幅攀升。

同时，高油价拉动全球美元需求，推动美元指数强势突破100，10年期美债收益率攀升至4.5%高位。强美元+高实际利率的双重压制，成为压垮金价的最直接推手。

此外，全球央行购金步伐在今年上半年也出现变奏，中东产油国因航运受阻、石油收入锐减，财政承压被迫抛售黄金换取现金流，叠加土耳其等新兴市场同步减持，市场卖盘激增。与此同时全球AI投资兴盛，风险资金也渐渐从黄金流出转向科技相关领域。

从长期来看，本轮黄金的调整更像是短期价格上行后的一次均值回归修正，长期黄金价格上行逻辑并未发生改变。

1.长周期维度下，全球“去美元化”趋势未变

虽然AI叙事逻辑下，美国经济体现出一定韧性，但当前美国经济以及债务问题依然严峻，美国国债突破39万亿美元，债务率超125%，《大美丽法案》将债务上限提高到 41.1 万亿美元，若美国债务规模和财政赤字持续扩张，逼近债务上限时，美元信用会再次受到挑战。

2.当前美联储利率水平仍然较高，对企业融资乃至美国经济形成较高成本，短期由于油价上涨扰动了降息节奏，美国长期利率下行趋势未变。

3.虽然有例如土耳其等部分国家短期抛售黄金，但4月全球央行重回黄金净买入，全球央行购金趋势仍存，我国央行已连续19个月增持黄金，5月单月增量创16个月新高。

但长期逻辑不能主导短期行情决策，任何资产都是如此。虽然上述长周期逻辑依然坚实，但短期黄金价格扰动因素复杂，金价波动率或将保持高位，所以我们前期多次强调，黄金天然不属于低波资产。

当然也不要因为短期下跌否定长期价值。黄金作为家庭资产配置的一部分，适合作为卫星仓位，短期受宏观环境、市场情绪、资金轮动等多重因素扰动价格出现调整。但并不能以此完全否定黄金的长期逻辑，本轮更多是资金博弈下的短期价格均值回归。

所以对于黄金这类资产，我们可以拉长投资期限，忽略短期波动，或者直接参考央妈模式，按月定投。不恐慌割肉、不盲目追涨，理性配置、耐心持有，方能等待行情价值回归。