张家口众联国控资产管理集团有限公司发布“23众联01”2026年付息公告。公告显示，本期债券票面利率为6.30%，每手面值600.00元，派发利息37.80元（含税）。

在当前利率持续下行的大环境下，这类动辄连续三年高额稳健付息的城投债品种已成为市场争先博弈的“香饽饽”。Wind数据显示，以到期日统计，截至6月12日，市场上存续的票息高于5%的城投债仍有733只，占比4.91%。不过财联社注意到，也有不少此前高息融资的发行人主动调降票面利率，不少品种利率压降幅度超200bp，这类高息资产已愈发稀缺。

有业内人士对财联社表示，这类可调整利率的品种一般都有特殊的含权条款，也就是业内所称的“含权债”，一般在条款设计中会以“回售权+调整票面利率”的组合出现，较好的平衡发行人与投资者之间的利益。不过也不是所有的含权债均可随时调降利率，实操中需兼顾发行人与投资人之间的平衡。“下调票面利率会加剧投资者的回售意愿，从发行人的角度看，触发回售条款会意味着潜在的集中偿付压力，特别是在融资环境收紧时，发行人需考虑到行权可能引发的流动性风险。”

票息超5%的城投债存续规模超2800亿

在低利率大环境下，有一类资产已成为不少投资机构博取超额收益的“压舱石”，即高收益城投债，这类资产发行期较长（通常3-7年），发行利率较高（通常超5%），在存续期内可稳健获取高额回报。

财联社据Wind数据统计，目前存续的14922只城投债中，票息高于5%的城投债仍有733只，总规模2810.73亿元，其中最高票息可达到8%。这类资产集中于2023年、2021年及2020年发行，发行人资质相对偏低（以AA级为主，合计527只占比71.9%），发行期限以7年为主（合计400只占比54.57%），是当前“资产荒”下收益稳健的高息资产。

图：733只超5%票息城投债发行年份和发行期限分布情况

数据来源：Wind，财联社整理

不过财联社也注意到，由于市场整体融资利率持续下行，发行人出于成本考虑进而主动压降利率的案例也不断出现，不少压降幅度堪称“腰斩”。

如近期重庆长寿投资发展集团有限公司、重庆万州经济技术开发(集团)有限公司分别将“23长寿投资MTN003”和“23万州经开MTN003（科创票据）”的票息由6.70%和6.78%下调至1%，更有甚者如益阳市城市建设投资运营集团有限责任公司直接将“23益阳城投MTN002”的票面利率下调576个基点至0.1%，同时对投资人开放回售申请。

高息含权债存在回售日后调整利率的可能

“这类可调整利率的品种一般都有特殊的含权条款，以‘回售权+调整票面利率’的组合出现居多，可较好的平衡发行人与投资者之间的利益”，有机构人士对财联社表示，该组合条款当前使用最为广泛，占市场含权债比重或接近半数。

“债券回售条款实质上是赋予投资者的一项欧式看跌期权，投资者在满足特定条件时，可以按约定价格将债券卖回给发行人”，有业内人士指出，这一机制为投资者提供了重要的保护。通常投资者行使回售权基于三种情况：一是市场利率上升导致债券相对收益下降；二是债券市价低于回售价格，行权可获取套利机会；三是投资者需要调整投资组合。从目前利率下行周期来看，发行人倾向于下调票息以降低融资成本，此举可能促使投资者因收益不足而选择回售。

财联社据Wind数据统计，目前市场上733只超5%城投债中，合计451只为含权债，规模1287.49亿元，这也意味着该些债券具备未来利率调降的可能，高息资产未来或将愈发稀缺。

不过值得注意的是，也并非所有含权债均可主动调降利率。

“一般下调票息需满足合同中约定的回售日才可重新定价，比如3+2形式的期限债券，只能在3年后触发，不是发行人单方面决定的，此外也要看发行人和投资人的协商情况”，有券商人士表示，也并非所有投资人均接受回售行权，除了担心发行人信用风险主动行权退出以外，更多考虑的是投资性价比，若在市场上难以找到替代的高收益资产，投资者或仍倾向于接受利率下调带来的收益折损。

“不过从发行人的角度看，回售条款意味着潜在的集中偿付压力，特别是在融资环境收紧时，可能引发流动性风险”，上述业内人士提醒。

（财联社 ）