文/刘工昌

近期，“阿涛和阿珍”的故事火得一塌糊涂，其实早在2025年，这家号称“AI军火商”“PCB新王”的公司突然蹿红。

它叫胜宏科技，它用一块绿色的板子，撑起了近两百亿的收入，和3700亿元的市值。

2025年的财报数字，是这个判断的最直接注脚：营业收入192.92亿元，同比增长79.77%；归母净利润43.12亿元，同比增长273.52%；毛利率从2024年的23.09%跃升至35.22%；净利率从10.76%提升至22.35%。

从更长的时间线来看，它的成长轨迹同样清晰：2023年营收79.31亿，2024年107.31亿，2025年192.92亿，三年复合增速接近60%。与此同时，经营性现金流从2023年的12.80亿增至2025年的46.03亿，超过同期净利润，说明账面上的利润确有真实现金流对应，财务质量经得起基本审查。

2026年一季度，这个趋势没有中断。2026年Q1营收55.19亿元，同比增长27.99%，归母净利润12.88亿元，同比增长39.95%，毛利率维持在34.46%，与2025年全年水平基本持平。

图源：财中TMT

至此我相信所有人都不解，一块绿色的板子，这是什么板子，这么值钱？2025年底到今年年初，全球经历了存储器的抢购，韩国海力士赚得合不拢嘴大家都看到了，难道中国也有这样的公司抢到这样的风口？

唯一参加黄仁勋台湾合影的中国大陆代表

在我们说这些之前，先看两场科技大佬聚会。

黄仁勋于2026年1月31日在台北举办的“兆元宴”（即第五次“兆元宴”），该宴会在Computex2026前夕于砖窑古早味怀旧餐厅举行。此前（如2025年5月Computex期间），陈涛也曾作为大陆唯一代表出席黄仁勋在台北的供应链晚宴。“兆元宴”这一特定称谓主要指2026年1月31日这场由英伟达官方组织、有明确合影与名单披露的正式聚会。

注意，陈涛“连续第二年”出席，且是“唯一大陆代表”，标志着胜宏科技正式进入全球顶级科技圈层。尤其是进入了对产品要求极为严苛的英伟达供应链。

英伟达的H100和B200芯片，要求电路板做到超高密度布线、信号零干扰、散热极高效。行业标准里最顶尖的是“6阶24层HDI板”，全球能批量生产的公司不到5家，胜宏就是其中之一。他们用激光在0.076毫米的精度上钻孔这比头发丝还细的误差控制，让良率飙到85%以上。胜宏甚至参与英伟达的芯片设计，联合搞出“动态阻抗调节技术”，直接把GPU供电效率拔高15%。

数据说明一切：2025年一季度，胜宏拿下英伟达数据中心PCB全球订单的50%，双方绑定率突破70%。英伟达的订单直接拉动胜宏2024年营收107亿，净利润11.54亿，同比暴涨71.96%。

资本市场的反应更疯狂。2025年8月，胜宏市值突破1900亿，PE倍数从20倍拉高到120倍。有投资人直言：“这就是黄仁勋概念股的威力！”

接住了大洋彼岸AI富贵

胜宏科技的主业，是生产PCB——印刷电路板。2023年AI算力基础设施开始大规模建设，彼时，谷歌、微软、Meta、亚马逊四家科技巨头公布的资本开支合计超过三千亿美元，大量资金流向数据中心建设，而数据中心需要服务器，服务器需要PCB。

胜宏接住了这一波。

PCB是高度定制化的产品。每一块板子，都必须按照客户的芯片布局和信号要求专门设计，这意味着，客户的切换成本极高。而恰恰是这种粘性，才造就了PCB的行业隐性壁垒。

胜宏能服务北美英伟达谷歌一众顶级科技客户，本身就是竞争力的证明。2025年，前五大客户合计销售额80.98亿元，占年度销售总额比例为41.98%。

在技术层面，胜宏的积累体现在高阶HDI和超高多层PCB的量产能力上。这些能力是多年良品率数据和工艺参数积累出来的，胜宏还在地理上为自己准备了一条备用通道。

它在泰国和越南设有生产基地，其目的是为需要“非中国原产地”证明的客户提供供应链方案。而随着目前中美贸易政策不确定性上升，这个布局的价值随之放大——它让胜宏的可服务客户范围不受单一政治风险的约束。

胜宏的下一步，取决于两件事同时成立：AI算力投资周期还能走多远，以及它自己能否完成从“接单制造商”到“技术型供应商”的跨越。

为什么胜宏能赢得英伟达的青睐

胜宏的老板陈涛是个甘肃陇南农村走出的退伍兵。2006年，创立胜宏科技。在行业普遍追求低端量产规模时，他力排众议，将战略重心转向技术门槛极高的HDI（高密度互联）板。后来他带着团队用“48小时打样”的闪电战，从外资嘴里抢下TCL、创维的订单。2015年，公司在深交所创业板上市。

2017年定增10.82亿押注新能源汽车电路板，被媒体嘲笑“盲目跨界”，结果2024年车载电子贡献了35%的营收。①

2019年，当同行还在抢手机电路板订单时，他再次力排众议成立HDI（高密度板）事业部。当时公司高管差点掀桌子：“做这玩意良率低、成本高，卖给谁？”陈涛只回了一句：“未来是算力的时代。”要知道那时ChatGPT还不存在，英伟达的AI算力卡还没有破圈。陈涛选择了那条似乎还看不到方向的路。就是这一步，整整领先了市场五年。

正是这次提前布局，让胜宏科技在2020年成功进入了英伟达的供应商名录。这不只是拿到一张采购合同，而是一种深度的战略绑定。

为了通过英伟达的认证，研发团队在实验室里扎根了18个月，设计方案修改了上百版，只为满足对方对信号损耗、散热和布线密度的苛刻要求。

他们最终攻克了微米级的激光钻孔技术，将精度控制在0.076毫米，并把6阶24层HDI板的良率做到了98.5%，远超行业50%-70%的平均水平。凭借“48小时打样、7天交货”的快速响应机制，胜宏科技赢得了英伟达的信任。

2023年AI爆发，胜宏科技成功切入英伟达H系列AI加速卡的供应体系。到了2024年，它通过了英伟达GPU200产品的认证，晋升为Tier1核心供应商。如今，它不仅是英伟达GB300OAM模块5阶HDI板的全球唯一供应商，也是其Rubin架构正交背板的全球唯一验证通过供应商。

胜宏的底气

2026年4月21日，胜宏科技在香港联交所主板挂牌，成为惠州首家“A+H”上市公司。发行价定在209.88港元，开盘即暴涨57.23%，收盘报315港元，市值达到3050亿港元。这次IPO募资净额约198.9亿港元，吸引了包括中投公司、挪威主权基金、高瓴、云锋基金在内的38家基石投资者，成为2026年迄今港股最大规模的IPO。根据《2026年胡润全球富豪榜》，陈涛夫妇的身家已达到680亿元。

除了上市融到了钱，陈涛的底气在于多元化布局。除AI领域外，胜宏还在新能源汽车赛道布局深远。

2024年胜宏给特斯拉供货超过2000万片车用PCB，比亚迪的电池管理系统、ADAS模块也用他们的板子。AMD、英特尔、微软的订单占营收60%，连德国博世都是客户。

这得益于2023年那场寒冬期的豪赌：胜宏斥资13.85亿收购新加坡MFS集团，一举拿下66家国际客户。

胜宏更核心底气来源于自身的技术扎实与客户资源稳定。

能在高端PCB赛道站稳脚跟，并非依靠运气，而是胜宏扎实的技术实力和稳定的客户资源作为支撑。

一方面，胜宏的技术实力较为突出，目前已拥有400多项相关专利，能够稳定量产70层以上的高端PCB板，这样的技术水平，在国内同行中并不多见。

另一方面，胜宏的客户资源较为优质，合作对象多为全球顶尖科技企业，其中英伟达是其最大客户，占总营收的近三成。胜宏作为英伟达GPU加速卡、AI服务器背板的核心供应商，订单储备充足，已排至2027年。优质客户团：能获得全球巨头认可，源于自身实力

胜宏的核心竞争力

胜宏科技走到今天最关键的靠：精准押注AI算力PCB高端赛道、深度绑定英伟达等全球头部客户、持续突破高阶HDI与超高多层板技术壁垒，并通过“中国+N”全球化产能布局抢占稀缺产能窗口期。

本质是长期技术积累在AI服务器PCB超级周期中的集中兑现，而非短期风口投机。核心竞争力牢牢锚定在高端产品+头部客户+稀缺产能三位一体的护城河上。

技术壁垒领先：胜宏是全球首批实现6阶24层、8阶28层HDI量产并推进10阶30层预研的厂商，具备70层以上高多层板制造能力，精准匹配英伟达H100/H200/Rubin（GB200/GB300）等AI加速卡和服务器主板对高频、高速、高密度、高层数的严苛要求，部分产品（如GB300OAM模块）为全球唯一供应商。

Tier1核心认证：2024年通过英伟达GPU200认证，正式升级为Tier1战略供应商，深度参与英伟达下一代芯片（如Rubin、N1XAIPC）联合预研，承担其AI算力卡、正交背板、UBB等关键PCB，2025–2026年英伟达相关订单占比超70%，在高端AIPCB领域形成“技术—认证—订单”闭环护城河。

产能与交付保障：提前布局惠州+越南+泰国“中国+N”制造体系，2026年高端AI专用产能同比提升超40%，订单排期至2026年Q3甚至2027年；同时通过MFS（马来西亚）及泰国APCB强化东南亚交付能力，满足英伟达全球供应链安全与分散化需求。

行业集中度与英伟达策略：AI服务器PCB（尤其高阶HDI）全球稳定量产能力者不足5家，胜宏凭借先发HDI事业部（2019年设立）抢占算力浪潮的窗口期；英伟达自身供应链高度集中，对核心部件倾向少而精合作，胜宏在良率、交付节奏、联合研发响应上持续领先，形成事实性“首选”地位。

客户结构与产品卡位：除英伟达外虽也供谷歌TPU、英特尔Gaudi等，但AI算力PCB全球市占率约13.8%（Prismark），其中英伟达Rubin平台份额达50%–55%，叠加AIPC（如N1X芯片）独家供货，形成高价值、高毛利（40%+）、强粘性的单一客户依赖型龙头格局——此依赖既是风险亦是“首位”根基。

当前胜宏并非仅靠“绑定”，而是以不可替代的高端工艺+确定性产能+深度协同研发，成为英伟达AI算力硬件底座中最核心且最稀缺的PCB环节供应商，在行业超级周期中占据关键卡位。

最近消息显示，英伟达下一代AI服务器方案公布，英伟达VR200NVL72机柜BOM成本较GB300提升约95%，达到780.3万美元。其中，PCB价值量同比暴涨233%，成为除内存之外涨幅最大的核心部件，单机柜PCB价值从3.51万美元跃升至11.67万美元。

根据机构分析，此轮PCB价值量爆发，本质上是“单板升级+品类扩张”双重驱动的结果。公告显示，自2025年5月29日至2026年5月25日，宏和科技股价累计涨幅已高达1532.31%，其间多次触发股票交易异常波动。市场对AI产业链的追逐，正在将PCB板块推向新一轮高潮。②

根据弗若斯特沙利文数据，以2025年上半年收入计，胜宏科技在全球AI及高性能算力PCB市场中，以13.8%的市场份额位居全球第一，龙头地位基本确立。

行业权威机构Prismark的数据更是佐证了其实力：胜宏科技位列全球PCB供应商第六，同时在AI及高性能计算PCB、高阶HDIPCB、14层以上高多层PCB三个细分领域拿下全球第一。

三个“全球第一”，全部压在最硬的科技赛道上。这是2019年那次无声押注的最终答卷。③

胜宏科技面临的挑战

客户集中度高。前五大客户贡献约42–51%营收，尤其是北美客户占比76.8%，其中英伟达相关订单占比超60%。2025年第一季度，来自英伟达的订单占其营收比重超过70%。一旦AI服务器资本开支放缓或订单分流（如英伟达引入定颖、臻鼎等新供应商），业绩将直接承压。

市盈率远超行业均值外加高管频发减持。2025年动态PE曾超60倍（行业均值~29倍），2026年Q1仍处高位；2025年高管减持套现约4.5亿元，2025年底曾有2572万股解禁，机构2025年Q3起连续减持；若2026年Q2GB300放量不及预期或AI算力资本开支见顶，恐触发“戴维斯双杀”④

在市值飙升期间，2025年5月，创始人陈涛夫妇减持套现16.94亿元；8月初5名高管再抛4.5亿元减持计划。累计金额超20亿元，引发市场对“资本套现”的质疑。

产能扩张激进但爬坡承压。2025在建工程较2024年初暴增1281%（2026年Q1达51.7亿元），惠州/泰国/越南新厂密集投产，但良率爬坡慢、折旧费用激增，2025年Q3起毛利率已环比下滑（38.8%→35.2%），2026年Q1存货同比增长23.5%且计提跌价准备大增，暗示需求兑现或滞后于产能释放。

研发费用率持续下滑。还有一个值得关注的信号，是研发强度的相对下滑。

研发支出占营收的比例，从2023年的4.39%降至2024年的4.19%，再降至2025年的4.03%，2026年一季度进一步下滑至2.81%。而AIPCB技术迭代加速（如英伟达Rubin平台要求10阶30层HDI），若技术跟进不足，高端护城河可能被沪电股份、深南电路等追赶。

对于一家以技术能力为护城河的企业，这是一个需要持续观察的信号。

财务杠杆与现金流结构恶化。截至2026年一季度末，胜宏有息负债总规模达到89.33亿元，其中短期债务占比46%；速动比率为0.68，低于安全线1.0，应收账款占净利润超500%（2025年年报）。公司在高速扩张期大量举债是正常逻辑，但与此同时，2025年它将17.40亿元的利润以现金红利的形式分配出去。扩张靠举债、利润往外分，这种资金结构在景气高位运转顺畅，但对未来现金流稳定性的要求极高。

虽经营现金流暂健康，但“高分红+高举债+高投资”模式难以持续；财务费用2026年Q1同比+266%（主要汇兑损失），人民币波动加剧盈利不确定性。

核心原材料依赖进口。高端PCB生产所需的M9级覆铜板、极低轮廓铜箔等核心原材料，目前国内国产化率还不足30%，大部分需要从日本等国家进口。由于原材料依赖进口，一旦国际市场出现价格波动或供应变化，就会对胜宏的生产成本和生产计划造成一定影响，这也是胜宏以及整个国产PCB行业需要逐步解决的问题。⑤

竞争压力开始显现。竞争格局并不会因为胜宏的暂时领先而停止演变。国内鹏鼎控股、深南电路同样在布局AI服务器PCB；台湾的欣兴电子、日本的ibiden有更长的高端PCB积累；韩国厂商也在加速扩产。AI服务器PCB当前的高毛利，大部分来自供需偏紧的阶段性溢价，而不全是技术壁垒带来的定价权。随着产能供给逐步释放，这个溢价能在多大程度上维持，是悬而未决的问题。

胜宏科技走在一条中国高端制造梦寐以求的路上：凭借技术实力打入全球顶级供应链，实现业绩和市值的戴维斯双击。

但它的估值故事里，“时代的成分”和“自身的成分”确实很难拆分。它的高增长建立在AI基础设施投资的超级周期之上，这是最大的“势”。一旦这个“势”出现波动（如资本开支见顶），过高的客户集中度和财务杠杆就可能成为“戴维斯双杀”的导火索。

从这个角度看，胜宏科技很像一个站在风口上的硬核偏科生——主业做到极致，但财务平衡和持续创新的功课，还需补齐。

[引用]

①（借力英伟达！广东企业家打造1900亿电路板帝国财经阿尔法2025-08-18）

②（惠州首富身价一天上涨122亿投中网2026-05-28）

③（甘肃穷娃逆袭成惠州首富：从戈壁退伍兵到英伟达核心座上宾，他靠一块电路板狂揽680亿身家星辰大海侃国际2026-06-02）

④（胜宏科技看似风光无限，实则暗藏危机朱子堂8571 2025年11月18日）

⑤（不造芯片却被英伟达追着合作！胜宏科技：PCB隐形巨头的崛起之路乐鸽杂谈2026-05-14）