智东西

作者 | 陈骏达

编辑 | 云鹏

史上最大IPO，终于尘埃落定。

智东西6月13日报道，就在刚刚，马斯克旗下的商业航天、通信与AI巨头SpaceX成功登陆纳斯达克并正式开始交易，代码为“SPCX”。SpaceX发行价为每股135美元（约合人民币913元），开盘价报174美元（约合人民币1176.83亿元），较发行价上涨29%。

截至美东时间6月12日上午11点56分，其最新股价为167.59美元（约合人民币1133.48元），总市值为21939亿美元（约合人民币14.84万亿元），空降美股市值排行榜第7位，位于台积电和博通之间。

本次SpaceX发行约5.556亿股，募资总额750亿美元，超额配售权若全额行使，其募资总额或达862亿美元。

SpaceX是马斯克的第二家上市公司，马斯克没有选择前往纳斯达克敲钟，而是在SpaceX总部Starbase与员工一起庆祝这一时刻。马斯克在总部员工面前发表了简短而激昂的讲话：

其他商业航天公司虽然也能建造不错的火箭，但他们并没有以实现多行星生活的技术作为终极目标，创造像《星球大战》电影里那样的未来，让那些令人兴奋的、科幻小说般的未来成为现实。

而这正是SpaceX的使命所在——将科幻变为现实，为每一个人创造激动人心、充满启发的未来。我们希望能把任何想去月球的人、想去火星的人、想去太阳系任何地方的人，甚至未来某一天想去太阳系以外的人，都送到那里。不只是少数宇航员，而是你，真真切切的你。

地球上总会有问题，总会有我们希望改善的地方，也总会有需要我们去解决的难题。我们应该去解决它们。但同时，我们也需要有让人对未来充满期待的事物，让你清晨醒来感到欣喜，让你迫不及待想看到接下来会发生什么。而这就是SpaceX希望带给你的未来。

彭博亿万富豪实时排行榜的数据显示，马斯克目前身价已经来到9710亿美元（约合人民币6.56万亿元），已接近成为全球首位资产达到万亿美元的富翁。其身价相当于5.7个黄仁勋，或者4.8个扎克伯格，在该榜单排名第二的谷歌创始人Larry Page，离马斯克还有6670亿美元的差距。

与国家的GDP相比，马斯克的身价大致相当于南非2025年GDP（4263.8亿美元）的两倍。南非也是马斯克的出生地。

成立于2002年的SpaceX，是全球唯一一家在航天、通信和AI领域打造软硬件一体化基础设施的企业，也是轨道发射服务的全球龙头企业。

▲SpaceX总部Starbase

SpaceX以商业航天业务起家，美国联邦政府是其最大客户，2025年与美国政府的订单占SpaceX总营收的20.9%。自2023年以来，SpaceX每年为全球发射的入轨质量（火箭发射时成功送入预定轨道的有效载荷重量）占比超过80%，其Falcon系列火箭的任务成功率超过99%。

通信方面，SpaceX正运营约9600颗低轨卫星，占全球可控卫星的75%。其网络服务Starlink（星链）的用户达1030万人，并在2025年为SpaceX带来113.87亿美元（约合人民币xxxx亿元）的营收，占该公司当年总营收的60.9%，是其最大的“现金牛”。

AI方面，SpaceX今年年初收购了马斯克旗下的xAI，目前拥有自研大模型家族Grok，并对外提供AI算力基础设施服务。Anthropic、谷歌等均为其客户，这两家企业与SpaceX签订了每月合计超20亿美元的算力大单。

一、成立已满24年，营收猛增但巨亏

SpaceX已经成立超24年。2010年，该公司在商业航天领域取得重大进展，实现Falcon 9火箭的商业首飞。此后，SpaceX拿下国际空间站货运与载人大单，并逐步研发轨道级火箭助推器复用技术，逐步确立了其在商业航天赛道的头把交椅地位。

2019年，SpaceX开始部署大规模低轨宽带卫星星座Starlink，相关业务增长迅猛。2024年，SpaceX还开始部署具备卫星直连手机功能的Starlink Mobile卫星群，能让普通手机在没有地面信号的区域直接连接卫星，实现短信、通话和上网等通信功能。

2026年初，SpaceX于2月2日正式收购xAI，将AI整合为公司的三大核心部门之一。目前，SpaceX的AI业务拥有超1GW的算力，而其拥有的社交媒体平台X（原推特）拥有5.5亿的月活用户。

财务方面，SpaceX在2023年至2026年第一季度的业绩呈现出营收持续扩张，但盈利状况剧烈波动的特征。

SpaceX营收从2023年的103.87亿美元逐年攀升，2024年增长至140.15亿美元，并在2025年达到峰值186.74亿美元；2026年第一季度实现营收46.94亿美元。

然而，净利润并未与营收同步增长，除2024年实现7.91亿美元的短暂盈利外，其余报告期均处于大幅亏损状态，2023年净亏损46.28亿美元，2025年亏损扩大至49.37亿美元，2026年第一季度录得亏损42.76亿美元。

▲SpaceX 2023年-26Q1营收、净利润、研发开支变动（智东西制表）

这种亏损与同期研发开支的显著增长密切相关，研发投入从2023年的21.05亿美元，增加至2024年的34.64亿美元，并在2025年大幅跃升至86.43亿美元；2026年第一季度研发开支为35.14亿美元。

具体到业务层面，2023年-2026年第一季度，通信部门的爆发式增长最为抢眼。其营收从2023年的38.69亿美元（占总营收37.2%）猛增至2025年的113.87亿美元（占比高达60.9%）。到了2026年第一季度，该部门的营收占比更是进一步扩张至69.4%。

在通信部门的内部构成中，“消费者”业务线是增长主力，从2023年的28.17亿美元大幅增长至2025年的72.08亿美元；“企业与政府”板块也同步实现了稳健扩张。

▲SpaceX 2023年-26Q1各业务部门营收构成（智东西制表）

相比之下，太空部门虽然保持着稳定的业务体量，但其占总营收的比例呈现出持续萎缩的态势，从2023年的34.2%一路下滑至2026年第一季度的13.2%。

与此同时，作为新兴业务的AI部门在2025年实现32.01亿美元的营收，并在2026年Q1实现了8.18亿美元的收入，占SpaceX总营收比例稳定在17%至18%左右，其中“AI解决方案与基建（xAI）”的份额呈现出稳步提升的趋势。

从现金流量表来看，SpaceX投资活动现金流远超经营活动现金流，前者在2025年达到195.75亿美元，2026年一季度单季就达到167.24亿美元，远超经营流入现金流。为弥补缺口，SpaceX在2025年全年进行了263.50亿美元的融资，2026年一季度为71.25亿美元，公司主要依靠外部融资支撑激进扩张。

SpaceX资本支出数据印证了这一趋势：总资本支出从2023年的44.15亿美元激增至2025年的207.37亿美元，2026年一季度已达101.07亿美元。

SpaceX AI业务的资本支出增长最猛，从2023年的4.63亿美元飙升至2025年的127.27亿美元，2026年一季度单季就达到77.23亿美元，占据总支出的大部分。

总体来看，SpaceX正处于以AI为核心的巨额投资扩张阶段。

二、构建太空-通信-AI技术闭环，客户涵盖美国政府、谷歌、Anthropic

截至2026年3月31日，SpaceX全球拥有超过22000名全职员工。SpaceX对技术人才的筛选标准极为严苛，2025年该公司工程师职位的录取率低于2%。

核心技术方面，SpaceX在太空运输领域依然保持商业航天行业绝对的领先地位。SpaceX于2015年首次实现轨道级火箭助推器的垂直着陆，2017年实现重复飞行，截至目前，Falcon 9助推器已展示出单枚飞行34次的能力。

▲Falcon 9

SpaceX自研的猛禽发动机则是支撑其未来深空任务的核心动力，主要应用于SpaceX的星舰。

▲星舰

在通信领域，Starlink星座拥有超过23000条激光链路，形成空间动态网格网络，使数据能够绕过地面基站直接在卫星间路由，大幅降低延迟并提高全球覆盖能力。

SpaceX还实现了消费级电子束指向天线的大规模量产，自2022年以来，相控阵用户终端的套件成本已降低了约59%，为消费者市场的渗透降低了成本障碍。

▲StarLink终端

在AI领域，xAI与X平台的业务融合正在形成强大的计算与模型能力。SpaceX建立了COLOSSUS和COLOSSUS II两大AI训练中心，成为全球首个部署一致性吉瓦级训练集群的公司。通过与特斯拉及英特尔合作，SpaceX计划实现逻辑与存储芯片的自主设计、制造与封装垂直整合，目标年产1太瓦计算硬件。

▲COLOSSUS

SpaceX在此前公开的招股书中披露了部分客户与供应商情况。

在客户方面，美国联邦政府（客户A）是SpaceX最重要的客户，2025年贡献了约20.9%的总营收，主要包括NASA的国际空间站货运与载人任务，以及国防部的相关合作。

在商业领域，SpaceX的客户分布于航空航海、电信和企业等多个行业。

在AI领域，SpaceX主要依托原xAI的AI算力基础设施对外提供算力服务。Anthropic目前已与SpaceX签署每月12.5亿美元的算力服务合约，而谷歌也与SpaceX签订了每月9.2亿美元的算力大单，主要用于支持Gemini企业AI平台的算力需求。

供应商与合作方面，特斯拉为SpaceX供应Megapack电池系统与Cybertruck，并在Terafab芯片工厂与Macrohard项目上深度合作；英特尔则参与Terafab芯片制造计划，贡献芯片设计与封装专业技术；Valor Equity Partners为SpaceX提供大规模AI算力设备的租赁服务。

三、马斯克“绝对掌控”，天价薪酬与火星对赌

股权结构方面，SpaceX设有四类普通股：Class A（每股1票）、Class B（每股10票）、Class C（无投票权）及Class D，此外还有多个系列的可转换优先股。

创始人、首席执行官兼首席技术官马斯克通过持有绝大多数Class B股票，在IPO前拥有约85.1%的综合投票权，能够控制股东大会的所有决议。

SpaceX的其他知名股东包括谷歌、特斯拉以及Valor Equity Partners、DFJ Growth。

核心高管方面，马斯克于2002年创立SpaceX，同时担任Tesla的Technoking、Neuralink与The Boring Company的创始人。

Gwynne Shotwell于2002年加入，2008年起担任总裁兼首席运营官，2009年加入董事会，负责公司的日常运营与业务发展。

Bret Johnsen于2011年加入担任首席财务官，负责全球财务战略，Johnsen此前曾任半导体公司Mindspeed的首席财务官。

2025财年的高管薪酬显示，马斯克的基本薪资为54080美元，当年未获授任何股票奖励，但公司于2026年1月授予其10亿股绩效限制股，前提是达成极高市值目标及“火星殖民地一百万居民”等条件方可领取。

Gwynne Shotwell的总薪酬约为8580万美元，包含基本薪资108万美元、期权奖励8297万美元、股票奖励173万美元及约3万美元的个人安保费用。

Bret Johnsen的总薪酬约为984万美元，包含基本薪资82.5万美元及期权奖励901万美元。此外，2025年度非雇员董事并未领取任何现金或股权补偿。

结语：AI业务前景扑朔迷离，SpaceX的大饼能实现吗？

从整体来看，SpaceX当前高昂的市值，有一定基本面支撑。其构建的太空运输、全球通信与AI算力三大业务闭环确实构成了独特的护城河，星链已展现出强大的现金创造能力，AI基础设施的规模也在业内领先。

然而，依赖外部输血的扩张模式与高度集中的治理结构也不免让外界产生担忧。公司正以惊人的速度吞噬资本，研发与扩张几乎完全依赖融资驱动，尚未走出“巨额投入—巨额亏损”的循环。与此同时，SpaceX被马斯克一人绝对掌控，存在治理风险。

归根结底，SpaceX真正的挑战并非上市本身，而是在获得资本加持后，能否尽快走出“巨额投入—巨额亏损”的循环，将技术领先和用户规模转化为可持续的商业模式。否则，再宏大的叙事也终将面临现实的检验。