作者：MD

出品：明亮公司

近日，在Liquidity峰会上，Coatue联合创始人Thomas Laffont（下称Thomas）围绕AI、独角兽经济、私募市场与科技巨头的未来等话题进行了一次分享，并与All-in播客的主播们进行了一番对话。

在分享中，Thomas的核心判断是：经历了2021年零利率时代的泡沫与随后几年的融资收缩后，全球独角兽生态正在重新走向健康，而推动这一再平衡的关键变量正是AI。

他指出，自2024年9月以来，独角兽经济平均上涨约70%，但与上一轮周期不同的是，资本并未平均流向大量新公司，而是高度集中于少数AI赢家。独角兽数量减少，但单家公司融资规模显著上升；OpenAI、Anthropic等公司正在以过去科技史上罕见的速度扩张收入和估值。

Thomas将SpaceX、Stripe、Anthropic、OpenAI、Databricks、Revolut、字节跳动、Anduril等8未上市巨头视为未来的新型“指数”，并提出“一级市场八巨头” （MagnificentEight）的概念，认为它们代表着互联网、AI、金融科技、航天科技等多个超级赛道的集中爆发。

八巨头（来源：All-in播客）

对一级市场而言，这意味着幂律效应进一步强化：赢家的复利速度越来越快，未能持有赢家的机会成本也越来越高。

一个反常识的数据是，越大的公司估值翻十倍的概率反而越高。

Thomas演讲中的数据显示：如果你是一家独角兽，也就是估值超过10亿美元，那么你有一天成为“十角兽”——估值超过100亿美元公司的概率，大约是8%。如果你已经是“十角兽”，也就是估值超过100亿美元，那么你成为1000亿美元公司的概率也没有高太多，大概是8%到13%。

“但有意思的是，如果你已经是1000亿美元以上的公司——我们把上市公司和私营公司都放进去看——你有31%的概率曾经实现过十倍增长。”

Thomas强调，这些高估值公司并非2000年互联网泡沫或2021年概念炒作中的“空壳故事”，而是拥有真实收入、超高增速和潜在盈利能力的企业。

不过，最终检验仍将来自二级市场。随着SpaceX、OpenAI、Anthropic等公司陆续上市，市场将成为真正的试金石，检验其商业模式、估值与长期竞争力。

对更广泛的经济而言，Thomas认为AI的影响已经超出软件行业，正在重塑半导体、云计算、广告、电信、能源、汽车和消费等几乎所有领域。Starlink可能冲击全球电信利润池，AI存储需求推升存储产业价值，ClaudeCode和Codex正在改变企业软件和代码生产方式。与此同时，巨额资本回流硅谷后，可能带来新一轮创业、投资和价格战。

整场对话的主线可以概括为：AI正在让独角兽经济更集中、更真实，也更残酷。在这个由幂律支配的新周期里，少数赢家可能创造前所未有的财富， 而资本配置者面临的最大问题，是如何在高估值与高确定性之间做出选择。

在分享的最后，Thomas给出了四个观点：一，新的独角兽经济更加健康，而我们很大程度上要感谢AI。第二，赢家正在以前所未有的速度复利增长，这意味着没有持有赢家的机会成本也比以往更高。第三，颠覆正在影响全球经济的每个部分。第四，我们还没有进入超级智能时代。

以下为「明亮公司」编译的主旨分享和讨论内容（有删节）：

演讲正文：独角兽经济与AI时代的估值

我希望今天做一点不一样的事情。哥们儿们，你们已经聊了几个小时了，可以先休息几分钟，坐下来。我们会给大家展示一些幻灯片，并带大家看一看“独角兽经济”的最新情况。

市场回来了。我们可以看到，自2024年9月以来，独角兽经济平均上涨了70%。我想这对在座很多人来说是符合直觉的。

但更令人惊讶的是， 二级市场其实也出现了类似幅度的上涨。所以，如果我们看独角兽经济相对于纳斯达克的占比，这个占比自 2015年以来曾显著上升，但过去几年其实已经趋于平台期。我认为这反映出PaloAlto等上市公司的强劲表现。

图1｜独角兽经济与纳斯达克同步回升

AI正在主导融资。这个图里有一点很有意思：AI在融资中的份额仍在持续上升。也就是说，连续多年，AI在融资中的“钱包份额”都在增加。

图2｜AI正主导融资市场

但资金构成已经发生了变化。

如果看“独角兽工厂”，它在2021年零利率时代，也就是ZIRP时代（零利率时代）达到顶峰；现在已经回落到一个比疫情前更低的正常化水平。

图3｜新增独角兽数量降温

从数学上讲，如果把这两件事放在一起看，就会发现：自2021年以来，单个独角兽获得的融资额增加了5倍。也就是说，现在独角兽数量更少，但每一家融资更多。

图4｜更多资金流向更少的独角兽

接下来这张图我想多讲一分钟，因为它真正关系到我们整个生态系统的健康状况。

这张图的解读方式是这样的：如果看绿色线，也就是“ZIRP前时代”的独角兽群体，大约有73家公司。你会看到，在它们成为独角兽后的第20个季度，有80%要么完成了新一轮融资，要么实现了退出。我认为这是一个相当健康的状态。

现在，如果看2021年那一批公司，也就是红线，有两点非常突出：第一，在成为独角兽20个季度之后，只有不到20%的公司实现了退出或新融资。第二，数量差异巨大：2021年这一批有479家，而此前那一批只有73家。

现在，我们又迎来了一个新的群体，可以称之为“2024年AI公司群体”。关键问题是：它们未来会更像哪一个群体？

图5｜独角兽融资或退出比例：Pre-ZIRP、ZIRP与2024AICohort对比

我们刚才讲到，AI正在让独角兽融资基础变得更加集中。但我们也看到，前十大公司正在吸收融资中的相当大比例。所以，不只是AI公司在拿钱，而是少数AI公司在拿钱。这其实也合理，因为我们知道Anthropic和OpenAI正在进行超大规模融资。

图6｜头部融资集中度提升

所以我喜欢这样思考：我们现在可能有了一个新的指数。如果我们思考未来的指数是什么，暂时可以把它叫作“MagnificentEight”——“八巨头”。

当然，随着这些公司上市，这个数字会缩小。

我第一反应是：这是一组多么不可思议的公司。看看它们的多样性：SpaceX、Stripe、Anthropic、Databricks、Revolut、字节跳动等等。这里有互联网，有AI，有金融科技，有航天科技。

图7｜Magnificent8：未来私营科技巨头指数

如果可以的话，我会非常愿意持有这个指数，持有未来十年以上。

显然，这个指数的表现极其惊人。它代表了近4万亿美元的价值，并且大幅跑赢传统意义上的“MagnificentSeven”——美股七巨头。几乎其中每一个名字都跑赢了那个指数。

图8｜Magnificent8vs.Mag7：自2024 All-InSummit以来的市值增长

另一个积极信号是： 如果看退出市场，退出正在“解冻”。

过去几年，我们和好哥们儿们多次讨论过一件事：独角兽经济非常擅长消耗现金，但它到底能返还多少现金？我们需要让消耗的现金和返还的现金之间保持平衡。这才是一个生态系统保持平衡的方式。

如果看2026年，它实际上走在一个不错的趋势上。还没有达到2021年的水平，但已经不错，而且这一年还剩下一半时间。

图9｜退出市场正在解冻

但这还没有包括三家我们知道即将上市的公司。

SpaceX显然会很快上市；而就在今天（6月1日），Anthropic也有新闻传出，说它已经秘密递交了S-1招股书。

如果把这三家公司合计起来，你会发现，它们的总规模基本上会超过过去十年很多退出规模的总和。

图10｜潜在大型退出事件

这意味着什么？我在2024年第一次All-InSummit（当年9月10日）上演讲时说过，我们的生态系统处于失衡状态。我们消耗的现金远远多于返还的现金。这是根本性的失衡。而现在你可以看到，即使还没有算上我刚提到的这些流动性事件，我们的生态系统已经显著更加平衡了，并且这种改善还会继续。

图11｜一级市场健康度示意指标

部分原因是OpenAI和Anthropic的增长速度，是我们过去从未见过的。如果看这张图，请记住，这张图的起点是2025年1月。那只是大约一年半以前。

短短几个月，这些公司就超过了Workday——一家非常出色的人力资源软件公司。接着超过了ServiceNow，又超过了Adobe。到年底，它们可能超过Salesforce。到今年1月，它们甚至已经比GoogleCloud和Azure更大。

图12｜收入规模增速前所未见

那么未来会是什么样？

这只是基于一些假设和预测。但你可以看到，我们估算它不仅会比Azure更大，到今年年底甚至可能比AWS更大，并且到2028年，可能比整个微软还要大。

图13｜追赶超大规模云厂商

当然，这些超大规模云厂商不会坐以待毙。它们看到了这种颠覆。但实际上，它们做的不只是观察，而是在资助这种变化。因为如果看我们熟知的ChatGPT时刻发生后，这些全球最大公司投入了多少资金来推动和创造这场变革，那真是前所未有。

图14｜云厂商正在资助颠覆者

我知道很多人会谈SpaceX。所以我想分享一点我们作为投资者如何看待SpaceX。这样，无论你是在考虑要不要持有这只股票，还是只是想在鸡尾酒会上显得自己很聪明，都可以借用一些我们的认知。

当我们研究SpaceX时，首先跳出来的一点是：与SpaceX估值最相关的第一驱动因素，是发射频率。这很符合直觉。如果你的业务是发射，那么发射次数越多，价值就应该越高。我们在数据中确实看到了这一点。

图15｜发射频率驱动SpaceX估值

但还有另一个非常不同的指标，我想指出来：如果我们把估值除以发射次数，会是什么样？

你会看到，它曾经在一个固定区间内波动，后来则开始明显上升。

我们相信市场是理性的，所以我们开始思考：为什么当SpaceX发射次数更多时，市场愿意给它更高的“单次发射估值”？为什么它不是在早期发射次数少的时候估值更高，而是在发射更多之后反而更高？

我的基本观点，也可以称为我们的“Coatue框架”，是：SpaceX的商业模式质量会随着发射次数增加而提升。

图16｜发射业务是否存在网络效应

SpaceX商业模式有三个阶段。

第一阶段，我们称为“星座（constellation）之前”阶段。你只是在测试火箭。我们知道，火箭很难。你也许有几个政府客户，但这是一种一次性收入业务，而且不可预测。然后进入初始爬坡期。现在， 你可能有一个星座。

为什么星座重要？

因为它意味着一个终端市场，也意味着经常性收入业务。你发射的卫星越多，用户就越多，收入就越多，依此类推。

接下来，你可以从爬坡阶段进入规模化阶段。现在你不只是拥有一个星座，而是拥有多个星座。最终，我们相信，各种公司、政府和军方都会希望拥有自己的星座，以便掌控自己的命运。

于是，你从一个规模化业务，变成一个平台型业务。我们知道，在这个科技时代，平台型业务有多么有价值。平台意味着你不仅在核心业务里拥有更多客户，还会拥有新业务。

这些新业务可能包括太空数据中心，甚至包括月球、火星以及其他太空应用带来的选择权。

图17｜Coatue框架：SpaceX单次发射估值随规模提升

我们知道，这个时代的一个定义性特征，就是这些公司扩张得有多快。

如果我们回看PC时代、互联网时代、移动互联网时代，再看Anthropic，尤其是Anthropic，它的扩张速度是我们从未在任何公司身上见过的。

这是一项有意思的分析，也是我很想和哥们儿们讨论的内容。

图18｜达到100亿美元收入所需时间缩短

我们基本上把公司分成三个类别，然后问：在每个类别中，出现十倍回报的概率是多少？

作为投资者，我认为十倍回报是非常不错的。也许对J.Cal（指All-in播客的主播Jason）这样的种子投资人来说不算什么，但对我们这些成长阶段投资者来说，十倍回报非常好，而且很难找到。

数据显示：如果你是一家独角兽，也就是估值超过10亿美元，那么你有一天成为“十角兽”——估值超过100亿美元公司的概率，大约是8%。如果你已经是“十角兽”，也就是估值超过100亿美元，那么你成为1000亿美元公司的概率也没有高太多，大概是8%到13%。

但有意思的是，如果你已经是1000亿美元以上的公司——我们把上市公司和私营公司都放进去看——你有31%的概率曾经实现过十倍增长。

这在我看来有点反直觉，也许和我们原本预期不同。

图19｜规模越大，10倍增长概率反而更高

如果看这些公司创造价值的速度，这张图是我最后一刻加进去的，因为数据太新了。 通常，一家公司从5000亿美元市值增长到1万亿美元市值，需要很多年。但最近二级市场发生了一件事： 不仅同一年有三家公司完成了这件事，而且有两家公司是在短短几周内完成的。

我们可以讨论，这背后应该得出什么结论。

与此同时，尽管这些公司从5000亿美元到1万亿美元扩张得极快，也还有一些公司经历了很长时间才取得成功。

图20｜从5000亿到1万亿美元越来越快

这家公司叫Cerebras，刚刚完成IPO，所以我觉得它是一个很好的例子。我曾长期担任这家公司董事会成员，并领投了它的B轮融资，我对此非常自豪。如果看这家公司的融资历史，你会看到我放了一个小小的“施工”图标。它经历了很长时间，其中有一些非常黑暗的时期：多年没有新资金，艰难打磨技术。

所有这些努力最终迎来了与OpenAI的一份重大合同，而这份合同让公司的价值实现了数倍增长。我们知道Cerebras已经取得了成功。坦率说，不只是Cerebras，整个半导体行业都处在一轮世代级别的行情中。

图21｜Cerebras的长期融资与上市路径

我刚才还和我的朋友BradGerstner讨论这个问题。

仅从2024年All-In Summit以来，你就可以看到半导体行业相对于指数的超额表现有多么明显。

图22｜半导体处于历史性行情

今天上午听了很多演讲之后，我的一个结论是，似乎大家都广泛同意：一个AI系统越了解你的业务，或者越了解你作为用户的情况，它就越有用。比如你去订餐厅时，你希望它已经知道你的偏好：你喜欢几点吃饭，喜欢什么菜，等等。

所以我们认为，在这个时代，每个用户所需的内存量可能会增长5倍，仅仅是因为这些AI系统为了提供服务，对记忆和上下文的需求在大幅增加。 这也解释了为什么一些存储公司股价出现了这样的上涨。

图23｜DRAM需求拐点

最后，我想谈一个非常有争议的问题：收入在哪里？过去12到24个月里，围绕AI有很多讨论：到底有没有收入？有没有投资回报率？收入来自哪里？

所以我们试图估算AI生态系统的最终规模。

我们认为，今天这个生态大约是1400亿美元。今年会达到约3000亿美元，到2027年会翻倍。

图24｜AI生态系统收入规模

那么这些收入来自哪里？

如果拆开看，我们估计这个行业有三大支柱。

图25｜2026EAI生态收入构成

每个行业都在被改。这基本上是我倒数第二张幻灯片。相比我以前作为投资人经历过的那些时代，这个时代有一点非常不同：几乎经济中的每个行业都正在被改造。

一些显而易见的行业包括软件。 但再看电信。我相信几年之内，Starlink将会支持一种设备，让你在世界任何地方都能打电话。我们认为这是一个已经解决的问题。但每次我们遇到通话掉线时，都会被提醒：外面存在一种更好的技术。

回到Chamath关于“利润池”的框架， 我认为Starlink的利润池，就是全球宽带和无线通信的电信利润池。我们知道，算力正在驱动半导体行业的巨大变化。今天早些时候，也有参议员告诉我们，数据中心已经改变了宾夕法尼亚州的能源格局。

再想想汽车行业。我相信很多人都关注了法拉利上周发生的事情：它试图推出电动和自动驾驶相关的新技术，却引发了人们对这个品牌在自动驾驶和电动化世界中未来地位的质疑。我认为市场对那款车的反应强化了这一叙事。

最后，在消费领域，我们也知道GLP-1类药物正在对食品、酒精消费、饮食结构以及健康生活方式产生深远影响。

图26｜AI改造各行业

把这些放在一起， 我们的结论是什么？

第一，新的独角兽经济更加健康，而我们很大程度上要感谢AI。第二，赢家正在以前所未有的速度复利增长，这意味着没有持有赢家的机会成本也比以往更高。第三，颠覆正在影响全球经济的每个部分。第四，别忘了，我们甚至还没有进入超级智能时代。

图27｜MyTakeaways：Thomas的四点结论

距离我上一次参加All-InSummit大约已经两年。所以我开始想：再过两年，这一切会变成什么样？

我们知道，这将是一个非常有意思的时期。幸运的是，我们有一群很棒的人，帮助我们理解接下来两年会发生什么。

圆桌讨论：「幂律支配我们的生活」

主播Jason：我们可以给这场演讲起一个标题：“幂律支配我们的生活”。巨大的收益正在集中到少数公司手中。但我们仍然看到这些公司的力量。你如何看待私募市场生态系统的演变？因为公司越来越长时间保持私有化，同时又出现了这些非凡的结果。显然，我主要做最早期投资。还有像CraftVentures这样做A轮的机构。你们自己也会下沉到私募市场。我之前和BradGerstner聊过，你刚才也提到了他。他说：“我得想清楚，我应该把时间放在哪里。”他们既有早期投资，也像你们一样做二级市场。再加上像AndreessenHorowitz这样的机构，可能在很大程度上走向“平均化”和指数化风险投资。

那么，未来的投资“竞技场”会是什么样？对于LP、天使投资人、风险投资机构来说，这一切会怎样形成一个连贯的策略？在未来十年或二十年里会如何演变？

Thomas：是的。我首先会从资产负债表中“正面”的一侧来拆解。结果确实变大了。我们看到私营公司里出现了以前从未想过的结果。总体来说，这对我们的生态系统是好的。这也是为什么我想展示那张SpaceX的PPT。它在发射业务上的表现，对我来说有点反直觉：为什么公司发射次数越多，市场给的估值反而越高？

所以至少我们现在有一些非常大的结果，而且这些结果看起来会在大概12个月内进入二级市场。 如果回想ZIRP时代，当时的结果更小，公司也不愿上市。而这一次，至少是大结果，而且这些公司有上市意愿。

Anthropic和OpenAI都公开表示希望成为上市公司。所以我认为这是好的。但最大的问题是，现在好像我们在生活的各个方面都在谈K型分化和幂律，而初创公司领域似乎也如此。

如果看我那张1000亿美元公司图，你会发现这个数字已经停滞了一段时间。所以J.Cal，我觉得你问的重点是：如果未来十年我们没有看到新的1000亿美元公司出现，而过去几年确实也基本没有看到新的，那么这会成为一个警示信号。

主播Jason：这对资本配置者意味着什么？他们应该把钱投向哪里？因为你展示的东西会让一个理性的LP说——那我为什么不等某家公司达到1000亿美元估值，然后把所有钱一把梭进去？因为这似乎是最确定的事情，摩擦最少，努力最少，而且回报最快。但我们也知道，供需关系决定估值。这些估值正在脱离我们过去使用过的任何估值指标。

今天BillAckman给我们解释过，我觉得他解释得很准确：你其实是在对万亿美元公司做风险投资，给它们50倍收入、100倍收入的估值。所以你谈谈看，作为有限合伙人、私人投资者、高净值人士、超高净值人士，他们理性地应该把钱投向哪里？

Thomas：是的，过去五年里，这显然是正确策略。问题在于未来五年是否还会如此。关于估值的争议，我想提出一点反驳：这些不是假公司。

我记得2000年泡沫，也记得2021年。这些公司是有实质收入、达到规模、并且增长速度快于我们见过的任何公司的真实企业。所以这些业务是真的，而且表现很好。据广泛报道，Anthropic甚至有一个月实现了盈利。我记得新闻是这么说的。所以它们某种意义上也在接近盈利。

但最终，我想Chamath会同意这一点：二级市场是伟大的考验。

主播Chamath：是均衡器。

Thomas：它会成为伟大的“消毒剂”。市场不会在乎我的演示，也不会在乎你们怎么讲。所以我很喜欢这一点。我很高兴这些公司将不得不面对市场的审视。无论是SpaceX、OpenAI还是Anthropic，它们都会面对市场。

最终，我是市场的坚定信仰者。所以我很期待看到这些公司上市，接受做空者、评论员、辩论者、政治人物等等各方的审视。

主播Chamath：我想问你两个问题。第一个很战术性。通常我们会说，所谓消毒剂或净化机制，在T+1，也就是上市第一天就会发生。但现在规则正在改变。会有大量被动买盘，所以这个日期会往后推，因为市场必须消化大量供需变化。

Thomas：也许是上市六个月之后再加一天。

主播Chamath：也就是六个月加一天。那时你会说，我们真的可以开始判断这些公司究竟是什么样。好，这是战术问题。更战略性的问题是，Thomas，你认为是否存在某种结构性低效或问题，使这些复利型公司能够在大规模基础上继续加速？这是市场效率问题吗？还是说这只是幸存者偏差，我们不应该过度解读？

Thomas：我不想过度解读，因为这些公司样本太小了。看看Anthropic。ClaudeCode之前的Anthropic和ClaudeCode之后的Anthropic，是完全不同的公司。一个事件几乎改变了整个行业的轨迹。

但我确实认为，那种“这些模型都是商品化的，这些公司都会被挤压”的叙事，现在已经被非常彻底地证明是错误的。

主播Chamath：那你们在Coatue是怎么管理的？你们的资产规模已经扩大，也扩展了策略。现在你们做数据中心，做很多事情。

你们如何保持组织有序？因为像你刚才那样一张幻灯片可能会让人说：等一下，也许我们应该直接把100亿美元砸进Anthropic。你们如何平衡这种风险？

Thomas：我之所以做这样一份演示，某种程度上也应该感谢你们。因为当我为你们做这样的东西时，我和团队要投入大量时间，而且我们真的希望给你们呈现准确的信息。过去两周，这基本上成了我的全职工作。

但对我来说，这会重新锚定我的信念，让我知道应该做什么。我不能去听一千个人讲话，然后变得分心，最后不知道自己在想什么。所以，回到这些基本事实——数字和估值——会把我拉回一个有信念的起点。

每当我试图理解世界时，我都会回到：我到底理解什么？我理解模型，我理解数字。让我回到这些东西，逐层拆解。我希望这份演示能表明：背后确实有充分理由解释为什么会这样。如果你看那些在几周内成为万亿美元公司的企业，它们不是假公司。这些公司已经存在几十年。而且它们的市盈率在标普500中相对很低，甚至低于很多其他公司。所以这里确实发生了一些真实的事情。

主播Chamath：：有大量积蓄的能量刚刚被释放出来。

Thomas：没错。有人跟我提过一个关于存储的观点，你会喜欢这个。他说，如果我想设计一款像OpenAI那样的芯片，我可以去找台积电。虽然很难，但至少有台积电可以帮我。

但如果我想做存储，就没有“存储领域的台积电”。所以，存储公司的估值倍数应该如何相对于ASIC芯片公司定价？这是一个值得思考的问题。

主播Jason：Sacks，我想听听你对于政策和选举如何影响结果的看法。

主播Sacks：我刚才看到的，不确定是不是这张图，就是你展示每个类别进入下一级别概率的那张。

Thomas：你原本会预测到这个结果吗？我很好奇。

主播Sacks：不会。这非常反直觉。我脑子里的想法是再往前外推一级：那些万亿美元市值公司的公司，达到10万亿美元的概率是多少？上一档是31%。在我看来，这个概率会是多少？50%？还是100%。我不知道。但我在想，是高于30%，还是低于30%？我感觉会高于30%。

主播Friedberg：是的。这很可能反映了一种过滤机制：这家公司是否具备复利优势？它的盈利耐久性是否足够强？每往上一级，你都经历了一道过滤：你是否拥有复利优势？你是否在增强？你的盈利能力是否更持久？如果是，你就会加速进入下一个阶段。这几乎是企业估值分析中最基础的东西，有点像本杰明·格雷厄姆式分析。

主播Sacks：要达到万亿美元俱乐部这个层级，你必须拥有一个占主导地位的业务。然后问题只是：你什么时候触及饱和？而这些市场最终都变得比任何人预测的更大。

主播Chamath：对，而且具有垄断性。

主播Friedberg：或者会受到政府干预。如果想想贝尔系统的拆分，谁知道它如果没有被拆会发展成什么样？它可能垄断互联网，可能垄断商业，可能垄断电子商务，等等。

主播Sacks：但作为一种交易策略，你可能会想要一个机器人：一家公司市值一达到1万亿美元，它就开始买入这家公司股票。如果你这么做，事实上收益可能很好。我记得第一家达到万亿美元市值的公司是谁？是苹果吗？

Thomas：对，苹果。

主播Sacks：然后大家当时都说：天哪，现在已经这样了。结果现在有多少家？五家左右？

主播Friedberg：但之前有一项研究显示，如果你买纳斯达克指数， 十年里可能获得大约三倍回报，或者相当可观的回报。如果你每年只按市值买入纳斯达克前十大公司，并进行再平衡，那么十年下来，你的表现会比指数高出大约三倍。

主播Chamath：也许最后一个问题，我们确保按时结束。有一件事我觉得你特别有资格告诉我们：当所有这些钱被分配回市场后，会发生什么？你认为你们的竞争动态会发生什么？创业者生态会发生什么？当3万亿或4万亿美元流回GP，再流向LP，然后再循环回市场时，硅谷会发生什么？

Thomas：关于SpaceX，我想说一点。我不知道1.75万亿美元是不是IPO的正确价格。坦率说，我完全不知道。 但我知道，全球电信和服务提供商的利润池，根据你想讨论的市场范围，大概在2000亿到4000亿美元之间。

所以你必须思考这样一家公司的价值：仅仅在它的核心业务里——顺便说一句，这项业务几年前甚至还不存在——它就正在进入一个数千亿美元利润池，而且拥有明显更好的产品。

我们都知道，Starlink随时可用，不需要无线电塔等等。所以我还是回到这个问题：Chamath，很难知道会发生什么，因为我们从未见过这样的事情。

一个终极问题是：如果回看网约车大战和外卖大战，到了某个阶段，过剩资本会被用来发动价格战。那么我们是否会看到OpenAI和Anthropic之间发生价格战？这是一个问题。如果这些公司拥有如此多资本，它们中的某一家是否会拉动价格杠杆，试图与另一家竞争？

主播Chamath：理性上讲，它们应该这么做。

Thomas：它们应该。所以我们可能会看到一些今天无法预测的事情。比如某家公司可能会说：我现在有2000亿美元现金。但问题是，它们在基础设施上的支出也非常巨大。所以这并不是显而易见的。不过，我确实认为，我们会看到一些反直觉的变化。你们每周会在节目里讨论这些。希望两年后我能回来，分析哪些判断正确，哪些判断错误。