文｜财联社

一份业绩惊人的科创板招股说明书，同时揭开了一场潜伏数年的资本盛宴。

长鑫科技最新的招股说明书中，四家券商的身影浮出水面，招商证券、华安证券、中信建投以及中金公司，通过旗下子公司或参股基金，早已在数年前便悄然布局。

根据最新估值测算，若长鑫科技在今年内完成IPO，这四家券商合计持有的股权账面价值（扣除流动性折扣后）将高达327亿元，这一数字相当于多家中小券商全年的净利润。

其中，招商证券天使轮即入局，合计持股约5.05亿股，浮盈或逼近200亿元，有望直接将其2026年净利润推升至行业前三；而华安证券则穿透后间接持股约2.64亿股，对应账面价值超百亿元，是公司2025年净利润的近五倍，2026年净利润排名或将从二十名开外一跃冲进前十。据记者了解，招商证券前几年加大在生物医药和芯片产业链的布局投资，长鑫科技就是大举收获的一个项目。

这场一级市场股权投资驱动的券商业绩“核爆”，或将重新书写券商行业的利润座次表。这也再次印证了，股权投资是创造奇迹的地方，也许还会是券商打开PB想象力的爆发点。

长鑫估值预计2至3万亿

长鑫科技此次更新的招股书数据，堪称炸裂。公司预计上半年营收1100亿至1200亿元，同比增长612.53%至677.31%；归母净利润500亿至570亿元，同比增长幅度高达2244.03%至2544.19%。若按此线性外推，全年净利润突破1000亿元大关几乎已成定局。

市场对其上市估值的测算，主要采用预期市盈率法。以全年净利润保守估计1000亿元为基底，参考全球DRAM三巨头的最新估值：三星电子TTM市盈率约20.8倍，SK海力士约18.5倍。

考虑到长鑫科技在国内市场的溢价地位以及科创板当前平均约94倍的估值水平，分析人士给出了两档估值锚：保守情况下给予20倍市盈率，对应市值约2万亿元；乐观情况下考虑到国产替代属性叠加超2000%的业绩增速，给予30倍市盈率，对应市值可达3万亿元。

对于一级市场财务投资者，由于存在12个月的限售期，上市当年期末公允价值需扣除流动性折扣，1年限售期可参考15%流动性折扣，即按持股市值的85%计量。

四家券商持股路径浮出水面，招商证券最重仓

透过层层嵌套的股权结构，四家券商对长鑫科技的持股规模与路径得以清晰呈现。

据悉，招商证券早在长鑫科技天使轮融资阶段便已介入，通过全资子公司招证投资直接认缴出资额32371.1万元，持股32371.36万股，发行前持股比例为0.54%。

此外，招商证券另一家全资子公司招商致远资本也通过两条基金路径间接持股：一是持有中安招商基金26.27%的份额，该基金持有长鑫科技46798.79万股，对应比例0.78%；二是持有安徽交控招商产业投资基金20%的份额，该基金持有长鑫科技29108.79万股，持股比例0.48%。

穿透计算之后，招商证券合计间接持有长鑫科技约50487.158万股，持股比例约0.84%。按照3万亿元的估值测算，招商证券所持股份对应市值高达226.46亿元，扣除15%流动性折扣后，期末账面价值约为192.49亿元。

这一数字甚至超过了招商证券2025年全年123亿元的净利润，意味着仅长鑫科技一项股权投资，就将在账面上再造一个半“招商证券”。

华安证券通过两条投资路径实现对长鑫科技的间接持股。我们已在《5个亿投长鑫，让这家券商股价拉涨停，账面浮盈带来券商“业绩核爆”》中介绍。

两条路径合计，华安证券间接持有长鑫科技0.4391%的股份，总计约26390.86万股。对应3万亿估值下的持股市值为118.38亿元，扣除流动性折扣后账面价值约100.62亿元。这一数字是华安证券2025年全年净利润21.11亿元的五倍左右，对业绩的增厚效应极为显著。

作为本次IPO的保荐机构，中信建投也通过全资子公司中信建投投资现身股东名单。中信建投投资持有合肥水木鑫欣向荣股权投资基金26.57%的份额，该基金又持有鑫芯励润52.34%的份额。逐层穿透后，中信建投间接持有的长鑫科技股份比例合计为0.15%，总计约8896万股。对应持股市值39.90亿元，扣除流动性折扣后账面价值约为33.92亿元。

相比之下，中金公司通过全资子公司中金资本运营担任中金共赢的执行事务合伙人，穿透后持有中金共赢0.02%的份额，而中金共赢直接持有长鑫科技19041.98万股。同时，中金资本还通过持有中金启融股权投资基金、北京君联等多层嵌套，最终通过华芯科泰间接持有极少量股份。合计持股比例约为0.00077%，总计仅约8.1万股，对应账面价值约0.03亿元。

招商证券有望跻身前三，华安证券或冲进前十

这笔股权投资浮盈对券商净利润的增厚效应，足以改写行业排名。

根据2025年上市券商净利润数据，招商证券以123.18亿元位列第六，中金公司以98.00亿元位列第十，中信建投以94.54亿元位列第十一，华安证券以21.11亿元位列第二十四。

若按行业平均30%的净利润增速线性外推，四家券商2026年净利润预估分别为：招商证券约160亿元，中金公司约127亿元，中信建投约123亿元，华安证券约27亿元。

将长鑫科技股权投资的账面浮盈（扣除流动性折扣后）叠加后，新的净利润数据令人震撼。

招商证券净利润将达到约352亿元（160亿加192亿），这一数字不仅远超其原有水平，更将使其直接跻身行业前三。中信建投净利润将达到约157亿元（123亿加34亿），排名有望大幅提升。

而最引人注目的是华安证券：27亿元的常规预估净利润加上100.62亿元的浮盈，合计约128亿元，这意味着华安证券有希望从一个排名二十四的中型券商，一跃进入行业前十，与老牌券商同台竞技。

在长鑫科技之后，还有多少类似的“潜伏”正在静待花开？对于券商自身来说，股权投资不再只是锦上添花的副业，而是足以改变行业座次、打开PB想象空间。