ATFX汇评：各国中央银行最关心的数据是通胀率，通胀率的变化一方面来自于商品的供应端，另一方面则来自于商品的需求端。衡量商品需求的核心指标就是货币存量，货币存量的增加意味着总需求的增加，货币存量的下降意味着总需求的下降。这背后是信贷扩张与私营部门借贷意愿的变化。

图1，欧央行M3曲线-ATFX

从上图可以看出，欧元区的M1和M3曲线在2023年跌入谷底之后，出现v型反转，2025年已经保持横盘态势，处于温和扩张状态。2026年7月，欧元区广义货币供应量M3的同比增速为3.4%，6月份为3.3%，1至7月三个月平均增速为3.2%。狭义货币供应量M1（包括流通中的现金和隔夜存款）的同比增速由6月的3.5%下降至7月的3.1%，短期存款（M2-M1）同比增速由6月的2.8%上升至7月的3.8%，可交易金融资产（M3-M2）的同比增速由6月的4.4%下降至7月的4.2%。

综合来看，M1的增速下降，M2-M1的增速上升，M3-M2的增速下降，整体的M3增速上升，四者的增速绝对值介于3.1%至4.2%之间，处于中等偏低水平。意味着流通中的现金下降，短期存款增加，金融资产增速下降。这种变化体现出市场的需求因为高利率而受到一定程度的抑制。

图2，德国、法国、意大利十年期国债收益率叠加-ATFX

货币供应量M3增速和国债收益率存在反向波动关系，因为M3增速升高意味着流动性充裕，用于购买国债的潜在资金增加，国债价格上涨收益率下跌。比如2023年欧元区M3同比降至-1.3%的阶段性低位，德国10年期国债收益率就上破3%，创下12年新高。从上图三个国家的十年期国债收益率走势可以看出，欧元区的国债收益率整体偏向于上升，意味着当前抛售欧洲主要国家国债的力量占据主导。这也意味着市场上欧元的流动性整体并不充裕。

欧央行将4.5%的M3增速作为健康标准，这一增速对应2%左右的温和通胀标准。现如今七月份的M3增速仅为3.4%，低于欧央行的健康标准，货币流动性不足将会拉低通胀水平。对于欧央行来说，高利率的核心目标就是抑制高通胀，当前整体偏低的M3增速符合政策目标。只有当欧元区的通胀水平降低到2%温和标准附近时，欧央行才有可能降低利率、提高M3增速4.5%健康标准附近。现阶段，偏低的M3增速对于欧元有间接提振作用。

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