来源：证券时报

在经历一轮持续上涨后，贵金属市场再度开启“急刹车”。

3月20日，国内黄金、白银期货大幅下挫。其中，沪金大跌近4%，最低触及1002元，创1月初以来新低；白银则大跌超6%，一度最低触及16100元附近，创近三个月新低。夜盘，国内黄金白银继续下跌，国际金价、银价重挫，伦敦银收盘大跌7%；伦敦金更是跌破4500美元。

为何曾经的“避险资产”会在此时遭到抛售？机构普遍认为，当前市场正经历流动性冲击与政策偏紧预期的双重利空，面对如此剧烈的波动，投资者应保持冷静谨慎。

双重利空袭击，金银价格大跌

在中东局势不断升级的背景下，历来备受青睐的避险资产却连续重挫，这让做多黄金白银期货的投资者措手不及。

3月20日收盘，国内贵金属期货市场重挫。其中，白银主力2606合约报收于17625元/千克，较前一交易日结算价大跌1176元/千克，跌幅达6.25%，盘中最低一度触及16100元附近，创近三个月新低。

从盘面来看，日内成交量高达113万手，持仓降至21.9万手，较前一日减少7961手，资金明显流出。值得注意的是，白银在触及低位后出现技术性反弹，日内最大波动幅度接近2500点，市场博弈激烈。

黄金方面同样承压。沪金主力合约当日下跌3.83%，报1039.22元/克。外盘方面，纽约黄金价格隔夜连续跌破4900美元、4800美元、4700美元多个关键关口，形成明显破位走势，内盘随之走弱。

3月20日夜盘，黄金白银再度下跌，夜盘收盘沪金跌1.22%，报1016.12元/克；沪银跌1.77%，报17139元/千克。伦敦现货黄金收盘大跌3.32%，跌破4500美元大关，报4494.015美元/盎司；现货白银则暴跌7.12%，收盘报67.596美元/盎司。

对于本轮金银大跌，机构普遍将矛头指向流动性环境的边际收紧与全球货币政策预期的再度转鹰。

金瑞期货分析师谢明洋指出，从基本面来看，当前市场正遭遇流动性冲击与政策预期偏紧的双重利空影响。一方面，美联储3月议息会议保持谨慎，鲍威尔强调降息需要看到通胀出现持续进展，且讨论了加息的情况，但不在基准假设内，联储立场偏鹰对金银价格构成利空；另一方面，近期中东局势进一步发酵引发能源与供应链隐忧，市场逻辑持续由通胀忧虑及政策转鹰主导，美债利率和美元持续偏强。

“在经济冲击与紧缩预期的双重压力下，市场风险偏好剧烈收缩，投资者转为现金为王策略，金银短期承压于流动性挤兑与美债收益率、美元双强的共振压制。”谢明洋说。

地缘扰动边际缓和，避险溢价回落

除宏观因素外，地缘政治预期的变化同样对金银走势产生重要影响。

国信期货表示，近期市场接收到部分缓和信号，削弱了此前支撑贵金属上涨的避险逻辑。美国总统特朗普释放出中东局势降温的信号，称以色列可能暂停对伊朗关键能源设施的打击，同时美国也放松了对伊朗石油的制裁。

在此背景下，市场对中东冲突进一步升级的担忧有所降温，能源供应中断的风险溢价回落，贵金属作为避险资产的需求同步减弱。

与此同时，全球主要央行政策整体趋紧。英国央行全票通过维持利率不变，并释放出未来可能加息的信号；欧洲央行则上调通胀预期。在主要经济体“集体偏鹰”的背景下，美元强势逻辑进一步强化，对金银价格形成持续压制。

美元本月迄今已上涨逾2%。美元走强使得以美元计价的黄金对持有其他货币的投资者而言更加昂贵。根据芝商所（CME）的FedWatch工具，利率期货表明交易员认为美联储今年降息的可能性极低。

后市展望：短期偏弱，谨慎为先

展望后市，机构普遍认为，在宏观与流动性环境未出现明显改善之前，贵金属价格仍将承压运行。

一方面，美联储政策路径仍高度依赖通胀数据，短期内降息预期难以快速修复；另一方面，美元与美债收益率的强势格局尚未改变，对金银形成持续压制。

从技术角度看，谢明洋指出，近期白银在二次探高之后回落，大结构上有头肩顶的迹象，近期向下跌破颈线位，走出连续走低的趋势，20日盘中大幅探低之后反弹，整体偏空结构未变，阶段性下跌中继修复概率较大，有概率再度探低。

国信期货表示，沪金需重点关注1000—1020元/克区间支撑；沪银则关注17000—17500元/千克区间表现。若关键支撑被有效跌破，市场或进一步打开下行空间。

ABC Refinery分析师尼古拉斯·弗拉佩尔则表示：“黄金在周线图上守住了若干重要技术支撑位，可能回升至此前跌破的每盎司4800美元附近水平。”

操作层面，机构建议投资者严格控制仓位。

整体来看，在流动性趋紧、政策预期偏鹰与避险情绪降温的多重压制下，贵金属市场正经历阶段性调整。此前由“避险+通胀”驱动的上涨逻辑正在弱化，而新的定价主线尚未形成，金银或仍将在震荡中寻找新的平衡区间。