黄金的本质——其实是一种高度投机品，高波动，高风险。 （）

结果昨夜就上演了惊魂一幕，黄金从最高5626.8点，垂直做直升机下降到5126点，历史上首次单日跌幅超过500点。

这一幕来得太快，很多刚刚追高进场的人，一夜回到解放前。有人问我："香帅，你昨天说黄金是高风险资产，今天就跌了，是不是不该买黄金了？我还配黄金干啥？"

答案在于：黄金不是安全资产，但它是避险资产。

我重复一遍—— 黄金不是安全资产，但是它是避险资产。

这两者的区别至关重要。

• “安全资产”意味着价格稳定、波动小，比如国债、银行存款、货币基金。

• “避险资产”意味着在极端情况下——比如货币体系崩溃、地缘冲突、系统性金融危机——它能保持相对价值，甚至成为最后的庇护所——这才是我们老祖宗“盛世古董，乱世黄金”的内核。

01

避险美元信仰风险

从2022年-2025年，黄金从1614美元/盎司涨到近4400美元/盎司，而且是线性上涨，几乎没有像样的回调——这个涨幅背后的力量，就是我们之前讲过的”岛链化“——地缘政治的因素成为资产配置的重要因子，大家希望减少对美国资产，美元资产的过度集中配置——换句话说，当“美元信仰”动摇的时候，黄金作为“超主权资产”的避险吸引力提升。它的价值不依赖于任何政府的信用，不会因为某个国家的货币政策而归零，它象征着一种“终极保险”——你希望永远用不上，但在极端情况下，它能救命。

这种“避险情绪“的强度可以从一些指标来观测，因为央行才是黄金市场的大BOSS，所以央行储备货币中，黄金的占比是一个重要指标。上一讲我们说过，黄金是人类历史上时间最长的世界货币，黄金的信仰是很强的。各国储备货币中，黄金占比一直在90%左右。但二战后这个信仰有几个重要的变化节点：

• 第一个是1945年的布雷顿森林体系，美元成为世界货币。从这里开始，黄金占储备货币的比例一直下行

• 到1971年，美元脱钩黄金的时候，这个比例已经到35%

• 70年代之后因为全球高通胀，这个比例又开始上升，最高一度升到62.40%（1980年），之后随着通胀下行这个比例开始下降

• 1991年冷战结束，美元霸权开始进入独步天下的时期。1991年这个节点黄金占储备货币比例32.10%，之后这个比例再次持续下降，中间虽有反复，但再没有超过过20%

• 2022年俄乌战争，黄金占全球储备货币比例13.74%，然后历史又一次开始转弯，从2022年10月开始，这个比例直线上升，截止2025年11月，这个比例已经到23.33%

现在对黄金看多的长期理由，其实还是来自这个比例——很多人认为，因为特朗普政府美元武器化，弱美元的政策取向，大家很难保持之前那么坚定的美元信仰，所以黄金占储备货币的比例还有上升空间——具体上到多少没人敢说，但“1991年冷战结束时候的32%”，或者“1971年布雷顿森林体系解体”时候的35%，很多人认为可能是一个期望的锚点——我们团队算了一下，如果按照央行按照当下的购金速度，增配到32%，大约还需要3年，增配到35%，大约还需要4年。换句话说，如果岛链化还是历史趋势的话，黄金上行的大趋势似乎还在。

但说实话，究竟什么比例是一个“跟当前美元信仰匹配”的比例，谁都不知道—20%，25%，35%。甚至50%，都有自己的道理。而且，人类的信仰-信念这种东西都是非常脆弱，也非常容易跟风，三根阳线三根阴线都会改变三观，这也是为什么上一讲中，我始终强调，黄金是一个高风险高波动的投机品种。“投机”本身没有任何问题，某种意义上，金融交易的“择时”就有很强的投机属性。但我们需要认清楚的是——我们买黄金到底是想买什么？如果是买它的回报率，那就要明白，它和其他高回报高波动的资产一样，会让我们承受波动和亏损。

02

反直觉配置避险黄金：越笨越好

但如果我们就是抱着“盛世古董乱世黄金”，抱着“在岛链化世界里”保证自己能链上生存，那就是买它的“避险属性”，是希望做配置，而不是交易。

我用自己打个比方，我大体上希望自己的配置中黄金和其他非主权资产占到10%——为什么不多配？因为他们都他们都不产生现金流，对我个人的长期持有的机会成本很高。如果你把30%的资产配置在黄金上，就意味着这30%的资产在未来10年、20年里不会给你带来任何分红、利息或租金，只能靠价格上涨获利。但如果是替我父母配置，这个比例我就会提高很多，因为对他们来说，这个机会成本要低很多。

在这个配置比例中，其实也分两种。

一种是买回报率的，也就是投资仓位——这其实是有“BET赌”或者说“判断”成分在的，比如说觉得黄金占储备货币25%的比例未必够，比如2026年美联储大概率还是要降息......所以黄金价格还有点空间，这种就是黄金ETF、期货黄金、纸黄金都是可以的。但我有心理准备，这个判断万一错了，黄金价格回调是很可能的事情。

而另一种就是买避险属性的，避险仓位。这种我甚至倾向于实物黄金的方式持有。

一个搞金融几十年的人和自家太婆一样要买实物黄金，听上去是不是很荒谬？基本金融学知识告诉我们，实物黄金有各种折旧损耗，变现时也很麻烦、会折损很多。但正是这种“麻烦”和“高成本”，能够对抗人性中的冲动。当你持有黄金ETF时，你可以在手机上一键买卖，非常方便。但这种便利性恰恰是陷阱——当金价涨了10%，20%，你很容易就会动心：“要不要先卖了获利？”当金价跌了5%，10%，你又会恐慌：“会不会继续跌？要不要止损？”——这种频繁操作，最终大概率会让你亏钱，而且也起不到避险的作用。

但你持有实物黄金的时候，情况完全不同。你要卖掉它，首先得拿着金条去金店或银行；金店会检验真伪、称重，然后按照当日金价打个九折甚至八五折回收；整个过程可能要花半天时间。这种“麻烦”和“折损”，反而成为了最好的交易屏障。你不会因为金价涨了10%就急着卖掉，也不会因为跌了5%就恐慌抛售。

这种“反交易”的特性，恰恰能让黄金真正发挥避险资产的作用——它静静地躺在那里，等待那个可能永远不会到来、但一旦到来就足以改变一切的极端时刻。

从金融资产的角度看，黄金是一个矛盾的存在：

• 认识到它是高波动的投机资产，才能避免盲目跟风；昨晚的500点暴跌，就是最好的教训。

• 承认它是避险资产，才能理解为什么要用最“笨”、最“贵”的方式去持有它。

如果你想炒黄金，赚高波动的钱，那就要做好心理准备，承受昨晚这样的暴跌。

但如果你想把黄金作为“岛链化时代”的避险配置，那就老老实实买点实物黄金，锁在保险柜里，然后忘掉它——直到那个可能永远不会到来的极端时刻，因为这就是“笨方式”买黄金的智慧。