（来源：五矿期货）

研报正文

【沪铜】

【行情资讯】

伦铜注销仓单大增，铜价震荡抬升，昨日伦铜 3M 合约收盘涨 0.42%至 14245 美元/吨，国内沪铜主力合约收至 108150 元/吨。昨日 LME 铜库存增加 1675 至 240250 吨，注销仓单增加逾 4 万吨，增量来自亚洲、欧洲和北美，Cash/3M 升水反弹。

国内电解铜社会库存较上周四减少约 2 万吨，保税区库存小幅增加，上期所日度仓单下降 0.5 至 4.1 万吨。华东地区现货升水期货 210 元/吨，库存减少基差报价维持偏强。广东地区铜现货升水期货 115 元/吨，市场成交尚可。国内铜现货进口亏损 700 元/ 吨左右。精废铜价差报 3840 元/吨，环比缩窄。

【策略观点】

中东冲突仍有升级风险，美国财政部计划加大长债购买量，市场对于流动性风险的担忧缓和，情绪面中性偏暖。产业上看铜精矿供应维持紧张，以现货为原料的铜冶炼企业盈利状况继续恶化，对铜价构成较强支撑。精炼铜端，美国铜关税仍不确定，国内下游需求边际回暖，短期铜价或震荡上冲，同时继续关注美国精炼铜关税是否落地。今日沪铜主力运行区间参考：107000-109000 元/吨;伦铜 3M 运行区间参考：14100-14400 美元/吨。

【沪锌】

【行情资讯】

周一沪锌指数收涨 0.80%至 25915 元/吨，单边交易总持仓 26.27 万手。截至周一下午 15：00，伦锌 3S 较前日同期涨 33 美元/吨至 3822.5 美元/吨，总持仓 26.17 万手。SMM0#锌锭均价 25830 元/吨，上海基差-50 元/吨，天津基差-100 元/吨，广东基差-100 元/吨，沪粤价差-50 元/吨。

上期所锌锭期货库存录得 11.45 万吨，内盘上海地区基差-50 元/吨，连续合约-连一合约价差-20 元/吨。LME 锌锭库存录得 9.31 万吨，LME 锌锭注销仓单录得 0.46 万吨。外盘 cash-3S 合约基差 126.18 美元/吨， 3-15 价差 152.4 美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得 1.012，锌锭进口盈亏为-5544.27 元/吨。据 SMM 数据，8 月 24 日 SMM 七地锌锭库存总量为 26.83 万吨，较 8 月 20 日减少 0.21 万吨。

【策略观点】

锌精矿显性库存基本持平，锌精矿国产 TC 企稳，进口 TC 延续下滑。初端企业开工率边际回暖但仍低于往年同期。锌锭国内社会库存小幅抬升，LME 锌锭库存进一步下滑，Cash-3S 价差持续抬升，结构性风险加剧。美联储政策拐点尚未明确，原油价格波动会持续改变加息预期，短期锌价维持偏强运行。中长期看，LME 市场结构性风险结束后，价格有望回归偏弱基本面，但需密切跟踪伦锌月差回落、出口放量两大拐点信号，不宜过早博弈。