（来源：市场资讯）

研报正文

上周沪铜期货呈现震荡上行的偏强走势，主力合约重心持续抬升。周五沪铜 CU2610 收盘报 108900 元/吨，累计涨幅约1.07%。多头在矿端紧张与低库存的支撑下屡次上攻，但美联储主席偏鹰表态令9 月加息预期回升，叠加高价对下游消费的抑制效应累积，铜价上行空间受限。

供需分析

矿端紧张格局仍在延续，铜精矿加工费持续下探历史极值，以现货为原料的铜冶炼企业亏损持续扩大。刚果(金)铜精矿出口禁令持续发酵，全球铜矿产量扰动未消，国内主流港口铜精矿库存虽然环比回升7.2%至82.5万吨，但绝对水平难掩矿端紧缺的本质。据 SMM统计，8 月21日至27日当周，国内主要精铜杆企业开工率为 62.44%，环比增加1.24 个百分点，为连续第二周回升。不过，开工率的回升并非来自需求的自然释放，铜价震荡上行背景下，新增订单明显放缓，多数企业生产主要依靠此前铜价回调时承接的存量订单。分终端行业看，线缆、漆包线等细分领域受铜价高位压制，整体需求仍然偏弱。总体而言，高铜价对下游采购形成明显抑制，市场以刚需采购为主，但临近“金九”传统旺季，市场对需求回暖存在一定预期。

库存分析

本周国内外铜库存呈现分化走势，国内社会库存加速去化。截至8月27日周四，全国主流地区铜库存降至 10.95 万吨，环比上周四减少2.49万吨。

去库的主驱动是供应收缩叠加月末补库，而非需求实质性复苏。交易所库存方面，上期所铜库存 8 月 28 日降至 72428 吨，单周减少17120吨，，国内现货偏紧格局延续，华东现货升水走高至 535 元/吨，持货商挺价惜售情绪强烈。LME 铜库存同步减少 1300 吨至 234275 吨，不过此前极端紧张的LME现货升水已从峰值大幅回落;COMEX 铜库存为75.4 万短吨，环比增加1.5%。整体来看，海外铜库存分布极度不平衡，非美地区现货维持紧平衡格局。

宏观分析

宏观面最大变量来自8月 29日晚间杰克逊霍尔年会美联储主席沃什的被解读为偏鹰的表态。沃什明确指出通胀尚未出现有意义改善，市场预期9月议息会议加息概率显著回升。据 CME 观察，9 月加息25BP 的概率为57.0%，环比上周提升 17.1。沃什的鹰派措辞扭转了市场的宽松预期，美元指数周五夜间大幅走强，对铜价形成压制。

总结

总的来看，宏观面沃什偏鹰表态令加息预期回升，美元或阶段性走强，短期对铜价形成压制;而高价对下游消费的抑制、精铜杆开工率回升主要依赖存量订单，都意味着当前上涨的可持续性需要旺季订单的真实释放来确认。短期沪铜大概率以高位震荡思路对待。后续重点关注美国非农数据、精炼铜关税最终裁决，以及国内"金九银十"旺季需求的实际兑现进度，这三大变量将决定铜价是突破上行还是冲高回落。