美联储货币政策正走到十字路口：联邦公开市场委员会（FOMC）对于是否需要加息以遏制通胀意见分裂，而美国总统特朗普则要求降息来刺激经济。在上月美联储会议纪要发布前夕，高盛认为，结合最新的经济数据，下月联邦公开市场委员会不会有足够多委员转向鹰派立场，不足以触发加息。

美联储内部暗流涌动

2026年2月以来，美国、以色列与伊朗的冲突大幅推高油价，当前美国通胀依旧显著高于美联储2%的目标。美联储理事克里斯托弗·沃勒与莉萨·库克近期表态：除非通胀快速降温，否则将支持加息。

好在，最新出炉的数据似乎印证了通胀正在降温的情景，上周公布的7月美国生产者物价PPI环比意外持平，7月消费者物价指数CPI也好于预期，而6月CPI环比已经出现回落。

市场已经对这类消息作出反应：7月超预期就业损失、CPI/PPI 通胀弱于预期的数据公布后，交易员大幅下调9月议息会议加息的押注。不过定价依然显示，年底前美联储加息概率超过90%。

上周四，里士满联储主席托马斯·巴尔金表示：“许多人认为当前利率水平仍具备足够限制性，足以推动通胀回落。”他称，本轮通胀加速很大一部分来自外部冲击，例如关税抬升、油价走高以及人工智能投资热潮，这些因素 “在某个时点终将消退”。巴尔金认为，金融市场与公众已经关注到近期物价压力放缓，即便通胀已经连续五年高于目标，也降低了加息的必要性。“新闻头条越多出现‘通胀正在回落’的表述，越有助于锚定公众通胀预期。”他如是说。

诚然，即便物价读数向好，也不足以安抚鹰派加息阵营。核心担忧在于，连续五年通胀超标，可能触发通胀预期脱锚，未来治理通胀的代价会更高昂。克利夫兰联储主席贝丝·哈马克提出疑问：“问题在于，我们需要以多快速度实现 2% 通胀目标？我们或许最终能达成，但如果还要再花三四年，这可以接受吗？”

下月议息会议结束时，美联储官员将更新点阵图与经济预测。截至6月中旬，多数官员认为，美联储锚定目标的核心个人消费支出 （PCE）物价指数，2027年末将落在2.2%-2.5%区间。要达成2027年末这一通胀区间，沃什的同僚中仅有半数认为今年至少需要加息25个基点；其余官员中，除一人之外，都认为维持利率不变是合适选择。

与此同时，美国总统特朗普持续呼吁大幅降息，并指责沃什那些 “敌对”同僚阻挠降息。随着11月美国中期选举临近，高昂的生活成本仍是特朗普的政治软肋。美国总统2024年胜选的部分竞选承诺就是压低物价。

沃什本人则对政策计划保持沉默，拒绝给出任何政策前瞻指引。目前几乎没有数据支持特朗普想要的降息；而加息与否，也越来越不完全取决于经济指标，更多取决于决策者对公众通胀预期风险的主观判断。美联储担忧：通胀高于2%目标拖得越久，公众越容易丧失对通胀目标的信任，反过来推高物价，抗通胀的成本将进一步抬升。

高盛：通胀逐步回落概率更高

本周美联储将发布7月会议纪要，外界将从中寻找潜在政策前景的线索。

9 月议息会议前，美联储将拿到两项关键数据：美联储偏好的通胀指标 ——7 月个人消费支出 PCE 数据（6 月读数为 3.7%），以及最新就业报告。

此前高盛集团副董事长、前达拉斯联储主席罗伯特·卡普兰（Rob Kaplan）曾预计，如果通胀持续高企，美联储可能最早需要在9月加息。如今，这家华尔街大行改变了主意。高盛首席经济学家扬・哈祖斯（Jan Hatzius）上周日撰文指出：7 月零售销售下滑，受能源价格高企拖累，美国消费者仍将承压。考虑到霍尔木兹海峡航运持续扰动推高汽油价格影响，美国下半年消费支出增速将放缓至 1%‑1.5%。

哈祖斯称，2026年上半年消费的部分韧性来自退税。尽管股市走强会带来温和正向的财富效应，但他预计下半年经济活动仍将低于潜在产出水平。就业数据同样佐证上述判断：7月就业底层趋势仅新增5000个岗位，远低于每月5万的盈亏平衡阈值；薪资增长疲弱，与 “劳动力市场持续收紧”的论调相悖。

不过，通胀数据才是支撑该判断最核心依据。美联储偏好的通胀指标 —— PCE物价指数7月环比有望录得0.2%。哈祖斯预计，关税、能源等临时性通胀驱动因素迟早会消退；核心PCE 年化通胀将在2027年回落至2%目标。随着今年时间推移，通胀进一步改善的可能性要高于再度恶化。因此，市场对联邦基金利率的定价过于鹰派。

高盛认为，在9月议息会议前，联邦公开市场委员会不会有足够多委员转向鹰派立场，不足以触发加息。除非即将公布的8月经济数据出现意外的剧烈异动，否则美联储将维持利率不变。