来源：黄老邪财经

白酒的绵柔里，从来都藏着资本的锋利。

自2019年那声若有似无的异响起，洋河股份的惊雷便断断续续，炸得一群坚守的股东晕头转向。

他们抱着“茅五洋”的余晖，以为握住了穿越周期的船票，却没料到这船载着他们在暴雷的漩涡里，一漂就是七年。

那些财报上的数字起落，那些信托合同上的墨迹晕染，那些经销商离去的背影，最终都化作股东眼底的辛酸，在每一次公告发布时，泛起一阵钝痛。

2019年是这场煎熬的开端，彼时的洋河还顶着行业第三的光环，营收增速却悄然踩下刹车，归母净利润同比增幅从上年的22.45%骤降至-9.02%。

这堪称惊天动地的崩塌，而非温水煮蛙前的一丝凉意，股东们安慰自己是行业调整，却没察觉更深的暗涌已在渠道里滋生。

深度分销模式曾是洋河的王牌，让它在全国市场跑马圈地，可当增长见顶，这套模式便成了反噬的利器 —— 经销商毛利率被压缩至5%-8%，远低于行业平均的 20%，价格倒挂如附骨之疽，梦之蓝M9官方定价1989 元，实际成交价跌至1200-1300元区间，核心流通款的利润大幅缩水，经销商卖酒盈利微薄。

库存危机随之而来，像一场慢镜头的雪崩。

2020年起，洋河的经销商开始加速离场，2020至2022年三年间累计超6700家经销商解约退出，其中省外经销商淘汰率更是高达30%，成为退出主力。

留下的经销商也因渠道价格倒挂、库存高企的双重压力，打款备货的意愿跌至冰点，行业性的信心低迷让洋河的渠道体系陷入空前的调整阵痛。

理财暴雷则是猝不及防的冷箭，刺穿了洋河“现金奶牛”的假象。

2021年12月，洋河公告中信信托・嘉和118号剩余7251.3万元本金及对应逾期收益未能兑付。时隔一年多，2 亿元中航信托・天新湾区更新10号产品又陷入延期困局，仅累计收回1376.3万元投资收益，2亿本金及2021年12月20日后的预期收益均未收回。

这些本应增厚利润的闲置资金，最终却成了财报上的 “风险提示”，股东们看着公告里的 “积极督促”，只剩苦笑 —— 就像看着自家的钱掉进泥沼，伸手去捞，却只摸到一手湿冷。

股权纷争的拉锯战，更让这份煎熬雪上加霜。

围绕蓝色同盟持有的17.59%股份，一场持续数年的官司耗尽了公司心力，这些市值曾超300亿元的股份，因特殊历史背景下的审批程序，被指存在利益输送。

直到2025年底一审判决尘埃落定，股份归公司所有，这场闹剧才画上句号，可期间的不确定性，早已让股价跌得面目全非。

有老股东自嘲：“我们买的不是股票，是法院的判决书，每天盯着庭审进展，比盯财报还上心。”

2024年起，业绩暴雷进入密集期，洋河成了行业调整中最先倒下的头部企业之一。

2024年营收288.76亿元，同比下滑12.83%，净利润66.73亿元，跌幅达33.37%，创下上市以来最大跌幅。

2025年更是惨烈，全年归母净利润预计仅21.16亿至25.24亿元，同比暴跌62.18%至68.3%，四季度单季净亏损超14亿元。

更讽刺的是分红政策的“数字游戏”：去年还承诺每年保底分红70亿元，今年便改成“不低于当年净利润100%”，看似慷慨，实则按业绩预告中位数算，分红额仅23亿元，较去年缩水超67%。

股东们曾为70亿分红欢呼，如今却被这波操作浇得透心凉——就像被人递了颗糖，转身又被抢走，还被告知“这是为你好”。

2021年1月是洋河最后的高光，股价268.6元、市值4045亿的盛景还在眼前，如今股价只剩62.55元，不足当年零头，市值缩水77%仅剩942亿。

五年时光，繁华竟碎得如此潦草。

那些当初坚信“价值投资”的股东，有的在股价腰斩时咬牙补仓，有的在一次次暴雷中黯然离场，留下的人，眼底都带着几分疲惫的倔强。

他们见过洋河巅峰时的风光，也陪着它走过渠道改革的阵痛，看着高管频繁更迭——张联东任期未满离职，顾宇空降接任，战略反复摇摆，从深度分销到双名酒战略，再到配额管控，每一次调整都让股东心惊肉跳。

有人调侃：“买洋河股票，得同时懂财务、懂法律、懂官场，不然连暴雷的原因都搞不清。”

可黑暗里总有微光，就像寒冬过后总有春芽。

股权纷争的解决扫清了历史遗留问题，治理透明度大幅提升，分红障碍也随之消除；新管理层的“利润大洗澡”，未必不是故意卸下前任包袱，把问题一次性暴露，为后续复苏铺路。

行业深度调整期，泥沙俱下本是常态，洋河率先暴雷、率先去库存，或许也能率先走出泥潭。

更关键的是，即便合同负债降至64亿元，仍具备一定的渠道缓冲能力，2025年的存货周转效率较2024年近900天已有改善，2025年四季度净利润较2024年同期实现减亏，这些积极的细微变化，都是坚守的理由。

白酒行业从来不是一蹴而就的生意，股东的坚守也从来不是一场意气用事。

洋河的惊雷或许还未完全散去，但那些熬过煎熬的人，早已在一次次波动中学会了冷静。

他们知道，绵柔的酒体需要时间沉淀，困境中的企业也需要时间修复。

这场漫长的坚守，不仅是对一只股票的信任，更是对价值回归的笃定。

毕竟，能在惊雷中站稳脚跟的人，终将等到酒体回甘的时刻，而这份历经煎熬的收获，远比追涨杀跌的快感，更值得珍藏与分享。

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