（来源：长城证券产业金融研究院）

行业周报

非银：市场波动或加大，需把握回调带来的布局机会-非银周观点

尽管短期地缘风险上升，但国内两会、流动性宽松、盈利修复等支撑因素还在，市场或博弈宽松政策预期。在周五指数缩量调整、风格分化加剧的背景下，券商板块所处的是“高景气+低中枢估值+资金压制边际缓和”的阶段，短期大概率随大盘高波动震荡，但中期仍处估值修复向上的通道，性价比较高。配置上，建议以头部综合券商+财富管理能力突出、估值折价明显的优质中小券商为主。

本周保险板块有所调整，回调夯实筹码，但中期“攻守兼备”价值未变，我们继续看好保险2026年“开门红”表现，谨慎乐观看好股价表现。在监管倡导“慢牛、长牛”、成交高位但波动收敛的环境中，保险的盈利对权益慢牛和长端利率的敏感度更高、负债端改善更具确定性、估值折价幅度也相对较深些。短期调整或是加仓良机，建议优先负债与治理较优、股息率较高的龙头寿险/财险；中长期视作权益慢牛与利率修复的核心受益方向。

投资建议：金融IT建议关注同花顺、东方财富等；谨慎乐观看好涨幅相对靠后的部分保险股；围绕ETF业务布局靠前及海外业务占比高、以及具备并购的效应券商个股。

风险提示：地缘政治冲突超预期风险；交易量大幅波动风险；公募基金发行不及预期风险；保险产品销售不及预期风险；长端利率大幅下行风险

行业周报

大宗商品：现实累库，美伊冲突的主要影响在成本端

一、美伊冲突的影响主要是靠油价的上涨带动的成本抬升。2026年2月24日至2026年2月27日（即节后第一周），油价再度受地缘升级影响上涨，Brent现货价维持在71美元/桶以上，受周末伊朗局势的影响，原油上涨空间预计打开。

2026年2月最后一周PTA加工费小幅反弹但仍在400元/吨以下。PX-石脑油价差再度压缩至300美元/吨后反弹，截至2025年2月25日，该价差反弹至314美元/吨附近。PTA和PX仍在现实季节性累库的过程中。

对于PX和PTA来讲，因为是纯油头的化工品，所以美伊冲突的影响主要是靠油价的上涨带动的成本抬升，供需的影响是非常小的。因为PX直接和伊朗的贸易很少，PTA又是净出口的品种，基本上是油价上涨，进而带动下游纯油头的化工品上涨。在上涨的过程由于PX和PTA现在还是处于现实的累库格局中，所以整体涨幅预计会低于油价涨幅，会呈现利润的压缩。

二、PX供应维持高位，PTA供应再度回升。截至2026年2月27日，国内PX负荷维持在92%偏下，PTA负荷节后回升至76.6%附近。

三、节后第一周聚酯提负累库。长丝、短纤及瓶片均累库，长丝库存季节性中性偏低，短纤瓶片库存季节性中性。

四、织造终端仍未复工，需求端聚酯负荷延续季节性下降但降幅收窄。同花顺口径的聚酯开工率从2月14日的75.72%附近提升至2月27日的79.33%附近。终端开工元宵节后预计开始复工，目前仍在降负，2月26日江浙地区织造综合开工率继续降至13%。

五、PTA/PX 2月同步累库，去库需要看到聚酯负荷快速回升。同花顺口径的聚酯开工率从2月14日的75.72%附近提升至2月27日的79.33%附近。终端开工元宵节后预计开始复工，目前仍在降负，2月26日江浙地区织造综合开工率继续降至13%。

风险提示：（1）美伊战争的爆发导致油价波动进一步加剧，油化工PX、PTA成本大幅波动。（2）PX-石脑油价差持续压缩1个多月，目前估值不高，继续向下的空间有限，但尚未进入去库格局，价差扩张的驱动也不足。（3）PTA在2026年初即扭亏为盈，本期PTA加工费开始压缩，短期利润上限或已见到。（4）聚酯负荷回升速度需要跟踪元宵节后复工节奏。