2025年12月以来，保险板块走出一轮强劲行情，最高单月涨幅达20%，板块热度一度达到近年高点。然而，2026年开年以来，保险股却出现显著回调，市场情绪随之转向谨慎。

对于这一轮调整，中信证券在最新研报中给出了明确判断：近期保险股下跌主要受“AI叙事”引发的情绪担忧影响，体现在对利率判断和保险公司商业模式可持续性两个方面的质疑。但研报旗帜鲜明地指出，“AI叙事夸大了潜在负面影响，板块机遇大于挑战，维持保险行业处于重大机遇期的判断。”

作为保险板块的龙头，中国平安的股价走势与板块整体保持一致——2025年末一度突破70元，创下近四年新高，但2026年开年以来同样进入震荡回调通道。尽管目前股价有所企稳，但市场对其长期价值的认知分歧已然浮现。

作为投资者，不得不思考一个深层的问题：中国平安的价值锚点究竟是什么？

平安创始人马明哲曾有一句经典论断：“金融是平安的现在时，医疗是平安的未来时。” 如今，这个“未来时”正在加速到来——从居家养老覆盖85城、服务近21万客户，到北大医疗体系的深度整合，“综合金融+医疗养老”的蓝图正一步步落地为实。然而，资本市场的目光似乎仍仅仅停留在“现在时”。

国泰海通的研报更是直指问题核心：投资者当前依然以保险等综合金融视角看待中国平安的价值，关注低利率给公司盈利增速和确定性带来的压力，却忽略了在“综合金融+医疗养老”战略下构建“产品+服务”新模式为公司带来的长期盈利增长和高确定性。

这一判断的深刻之处在于，它揭示了市场认知与企业价值之间的鸿沟——当平安“产品+服务”的新模式构建了新增长极时，市场仍在用传统保险公司的估值框架丈量它的价值。

一、认知的错位

市场对于平安的认知错位首先体现在估值层面。

国信证券通过测算发现，当前股价隐含的十年期国债收益率假设远低于实际水平。这意味着，市场对低利率环境下寿险业务盈利能力的担忧，已经过度反映在股价中。

中信证券认为，当前利率环境对头部保险公司反而构成利好。随着银行压降长期存款和保险公司向分红险转型，对长久期债券配置需求下降，而财政赤字有望保持高位，长久期债券供给充足，债券收益率曲线有望延续陡峭化趋势。头部保险公司在这个阶段积极销售保单，通过分红险和银保渠道实现低成本负债扩张，享受期限利差好处，处于重大机遇期。

但更深层的问题在于，市场仍然习惯性地将中国平安视为“利率敏感型周期股”，关注的是投资收益率的短期波动和利差损风险，而忽略了其正在构建的第二增长曲线。

从业务层面来看，平安的“产品+服务”新模式已经开始逐步释放价值。2025年上半年，平安寿险健康管理已服务超1300万客户，新契约客户使用健康管理服务占比近67%；居家养老服务覆盖全国85个城市，累计近21万名客户获得服务资格；高品质康养社区项目已布局5个城市，共计6个项目。

这些数据揭示了一个被低估的事实：客户对于平安而言，正在从“保单持有人”向“多元服务使用者”转变。相应的，公司新业务价值实现快速增长，2025年上半年同比增长39.8%，前三季度该增幅提升至46.2%，增幅引领行业。

当市场认知从短期周期性因素转向对长期生态价值的重估时，估值体系的切换便具备了条件。

二、联合健康的启示

理解中国平安的长期价值，在于回答一个根本问题：为什么“产品+服务”模式能够带来超越传统保险公司的估值？美国联合健康用五十年的实践给出了答案。

作为全球健康险行业的标杆，联合健康打造了“保险+服务”的双轮驱动模式：以UnitedHealthcare保险业务为支付入口，以Optum健康服务业务为供给平台，将保险、医疗、药品、科技四大能力深度融合，构建起覆盖预防、诊疗、康复全周期的闭环生态。

这套模式的精髓在于价值创造方式的根本转变。

传统保险公司依赖“利差”盈利，而联合健康通过保险业务与医疗健康服务深度融合提升用户粘性，同时依靠健康管理服务实现降费控赔。目前，来自Optum的经营利润已超过保险业务本身。

更重要的是，这种服务能力经过长期积累，已形成了难以复制的竞争壁垒。2025年，Optum已雇佣或签约的医生总数达到9万名，约占全美医生总数的10%，使得联合健康成为美国最大的医生雇主之一。

联合健康的财务表现充分验证了这一模式的生命力。

即便在2025年经历重大舆论冲击的背景下，联合健康第三季度营收仍达到1132亿美元，同比增长12.3%，超出市场预期，管理层也明确表示正为“2026年实现持续加速增长”做准备。

资本市场自然愿意给其更高的估值溢价，相较于同业普遍10-15倍的市盈率，联合健康的市盈率长期可以达到20倍左右。

国泰海通认为其核心原因在于保险业务与医养服务深度结合带来确定性更高的盈利增长预期，并在研报中进一步量化了联合健康“产品+服务”协同的估值溢价（总体估值高于分部估值之和的部分）达11.66%。

回看中国平安的实践，可以发现其战略路径与联合健康高度契合。

作为业内创新先锋，平安通过自营以及合作模式开拓了庞大的医养服务生态圈。截至 2025 年上半年，平安旗下有北大医疗集团6家三级医院、超1700人的自有医生团队、18家健康管理中心，高品质康养社区已落地5个城市，同时外部合作的三级医院超3000家，三甲医院覆盖率达100%，合作健康管理机构10.6万家，合作药店24万家。

庞大的医养生态资源正在转化为实实在在的价值创造：截至2025年9月末，在平安近2.5亿个人客户中，有近63%同时享有医疗养老生态圈服务权益，这些客户贡献了寿险新业务价值的近70%。

值得注意的是，行业对平安战略的认同正在从侧面得到印证。2025年9月，中国人民健康保险股份有限公司获批投资设立人保健康管理有限公司，注册资本2亿元。紧随其后，中国人寿也在南京投资成立健康管理公司，注册资本约3.23亿元，经营范围涵盖健康咨询服务、养老服务等。两大头部险企在一个月内先后布局健康管理子公司，从侧面印证了平安十年前便开始着力打造的模式，如今已成为行业共识的战略方向。

当保险的职能从“事后赔付”延伸至“事前干预”，当企业的边界从“单一金融”拓展至“产品+服务”，盈利的来源便不再仅仅依赖于周期波动的利差，而是拥有了更稳定、更多元的驱动。这，才是估值体系重构的真正起点。

三、中国平安的价值锚点，藏在“产品+服务”新模式里

回到本文开头的问题：中国平安的长期价值，究竟应该如何认知？

国泰海通用分部估值法得到金融分部以及服务分部的估值金额分别为1.4万亿元和223亿元，在给予11.66%的协同溢价率基础上，最终给到了1.6万亿市值，即每股88.53元。

但这份估值报告的真正价值，或许不在于它给出的数字，而在于它揭示的一个事实：当前市场对平安的定价，本质上只包含了“金融”这一半的故事。

然而，参考联合健康的演进路径，服务分部的想象空间远不止于此。Optum从辅助角色成长为与保险业务并驾齐驱的利润支柱，用了二十年时间。平安的“服务故事”才刚刚开始。当这些服务权益从“附加值”转变为“核心价值”，平安的服务分部便具备了从223亿向千亿级乃至万亿级估值跃迁的可能。

到那时，市场或许会发现：金融是平安的底座，而服务，才是平安的天花板。 如果说今天的平安，靠综合金融撑起了万亿市值；那么未来的平安，仅凭服务分部，便足以“再造一个平安”。

这并非遥不可及的愿景，而是“产品+服务”模式走向成熟后的必然归宿。