（来源：经济参考报）

随着年初结构性降息“落地”，债市后续如何演绎成为各界关注的焦点。业内人士认为，尽管来自资金面的支撑尚存，但考虑到股市“春季躁动”、地方债供给压力、基本面边际改善等因素带来的扰动依旧，短期债市大概率仍将呈现震荡格局。

政策加码添动能 宽松窗口启新篇

1月19日，央行下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，打响了年内货币政策宽松“第一枪”。

本次结构性降息与全面降息存在本质差异，并非通过下调政策利率带动LPR下行，而是聚焦重点领域精准发力，下调后3个月、6个月和1年期支农支小再贷款利率分别降至0.95%、1.15%和1.25%，再贴现利率降至1.5%，核心是降低银行从央行获取资金的成本，引导金融资源向小微企业、科技创新、绿色转型等领域倾斜。

招联首席研究员、上海金融与发展实验室副主任董希淼指出，此次结构性“降息”不仅强化了对商业银行的政策激励，更传递出明确信号，能吸引更多社会资本进入重点行业和产业。这是精准“滴灌”支持实体经济、降低融资成本的关键一步。

对于债市而言，本次政策属于本轮降息周期中的补降环节，奠定了债市短期博弈的基础环境。

“结构性工具降息面临的掣肘更少，既能保护银行净息差，又能支持实体融资，同时也是宽信用前置的标志。”一位机构交易员在接受记者采访时指出，下调结构性工具利率后，年内央行或进一步下调政策利率20至30个基点，这一预期料为债市表现提供短期支撑。

中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至1月20日收盘，银行间利率债市场收益率波动下探。具体来看，中债国债收益率曲线3M期限上行2BP至1.34%；2年期收益率下行1BP至1.39%；10年期收益率回落1BP至1.83%。

多空交织扰行情 震荡格局难逆转

当前债市处于多空因素相互制衡的状态，行情演绎受多重变量影响。

眼下利多债市表现的因素主要集中在政策预期与流动性呵护层面。一方面是降准、降息仍有空间。此前，央行副行长邹澜明确表示，2026年降准降息具备一定空间，当前金融机构平均存款准备金率6.3%，汇率形势趋稳、银行净息差企稳也为政策调整创造了条件。另一方面，央行拥有多样的流动性调节工具，如国债买卖操作可发挥“平准基金”的作用，维护市场平稳，同时投放长期流动性稳定银行负债端，为债市提供基础支撑。来自华福证券的研究观点指出，年初债市拥挤度有所缓解，经历了前期的调整之后，公募久期已快速下降，叠加央行呵护态度的释放，短期内债市的进一步调整空间或相对有限。

不过，由股市“春季躁动”带来的资金分流效应，亦不容忽视。

“对于当前的债市来说，利空因素主要来自供需、风险偏好及数据层面。”前述交易员指出，一是债市供给压力凸显。1月关键期限国债发行规模较大，部分区域地方债超长期占比偏高，30年期国债收益率的上升将拖累市场情绪。二是股债跷跷板效应显著。开年A股持续走高，对债市形成了资金分流，且当前债市对利空敏感度上升，这又将放大权益市场带来的扰动。三是基本面边际改善将对市场表现形成约束。

据国家统计局数据，初步核算，2025年全年国内生产总值达到140万亿元，按不变价格计算，比上年增长5.0%。

来自国金证券的研究观点指出，眼下高频数据下行趋势放缓，核心通胀数据维持高位，且本次政策组合拳推出后，一季度降准、降息概率有所回落，都将使得债市缺乏系统性利多支撑。

聚焦短端控风险 把握结构谋收益

展望2026年一季度，机构普遍认为债市不确定性较强，需在博弈中把握结构性机会，同时严控风险。

“当前长债利率回调至较高位置，在全面降准、降息落地前，久期策略仍有阶段性的博弈价值，可关注‘中短久期信用债+长久期利率债’的组合。”一位券商固收部门负责人向记者表示，“但中长期内，各机构需警惕通胀改善背景下的长债利率上行风险，重点把握中短久期信用债的套息杠杆价值。”

国金证券固定收益首席分析师尹睿哲表示，一季度债市仍面临逆风，基本面约束短期难被证伪，央行操作节奏精准克制，资金面大幅波动概率低，但长端缺乏系统性机会，短端在利差低位状态下相对稳定，需延续前期交易惯性。

“一季度经济数据真空、货币政策处于观察期，市场表现由机构行为主导，大概率将呈现宽幅震荡的走势。”华福证券研究所固收首席分析师李一爽表示，“当然，投资无需过度悲观，若后续新债供给、信贷及A股冲击减弱，那么债市有望迎来修复行情，操作上可等待情绪缓和后的布局机会。”

总之，近期债市修复行情需酌情参与、快进快出，同时关注收益率回升压力，中长期需顺应宏观经济筑底企稳趋势，警惕长期利率中枢温和抬升风险，回避高波动品种，聚焦资质优良的中短久期信用债，兼顾收益与安全性。此外，各机构需密切关注政策落地效果、政府债发行节奏及股市波动等核心变量，及时调整组合久期与仓位配置。