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　　来源：市值风云

　　是拐点，还是喘息？

　　作者 | 白猫

　　编辑 | 小白

　　年初，一份业绩预告让南网能源（003035.SZ）的投资者稍微松了一口气。

　　经历了2024年的亏损阴霾后，公司终于迎来了曙光。根据最新的公告，南网能源预计2025年归母净利润将达到3.0亿元至3.6亿元。要知道，就在上一年，这个数字还是亏损5813万元。

　　（业绩预告）

　　从亏损超五千万到盈利三个亿，这不仅是一个数字的跳跃。它背后折射出的是这家“含着金汤匙出生”的企业，在重资产模式的泥潭中挣扎求变的过程。

　　作为南方电网旗下的综合能源平台，南网能源自2021年上市以来就备受关注。上市之初曾创造过十倍股的神话。

　　但在光环褪去后，市场开始审视其真实的成色。

　　风云君今天就带大家拆解一下这份最新的成绩单，看看业绩回暖的背后，南网能源是否真的走出了“成长的烦恼”。

　　刮骨疗毒，2025年业绩翻身

　　最新的业绩预告显示，2025年是南网能源的转折之年。除了归母净利润预计实现3.0亿元至3.6亿元的盈利外，公司的经营策略也发生了明显变化。

　　根据2025年半年度报告，公司在营收方面也保持了增长态势。2025年上半年，公司实现营业收入16.0亿元，同比增长21.1%。利润总额2.7亿元，同比增长4.9%。

　　为什么能扭亏？风云君发现核心原因主要有两点。

　　一是主业稳住了。公司的节能业务板块，特别是工业节能，依然保持着不错的造血能力。

　　二是“止血”成功了。这就要提到那个曾经让公司头疼的生物质综合利用业务。

　　在2025年，公司对生物质等存量低效资产进行了大刀阔斧的治理。此前，生物质业务虽然营收增长快，但毛利率极低，甚至拖累了整体业绩。

　　到了2025年，公司采取了“一项目一策略”的手段。对于下属的四家生物质项目公司，公司直接申请了阳山南电和南能昌菱两家公司破产。这两块“烂肉”被割掉后，减值损失同比大幅减少。

　　而剩下的两家，藤县项目已经实现盈利，赤水项目也大幅减亏。

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　　2025半年报）

　　这一系列措施下来，综合资源利用业务在2025年上半年实现了2.4亿元的营收，同比大增53.2%。更重要的是，该板块的毛利率同比提升了12.1个百分点。

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　　2025半年报）

　　这就是“刮骨疗毒”的效果。

　　核心赚钱逻辑：光伏节能扛大旗

　　南网能源到底是赚什么钱的？

　　简单来说，它是一家拥有工业、建筑、城市照明三大节能领域5A级证书的“全能选手”。

　　但在这众多业务中，真正扛起大旗的还是工业节能，尤其是分布式光伏节能业务。

　　这块业务的模式很清晰。

　　公司以合同能源管理模式，帮客户设计、建设、运营光伏项目。发的电，打折卖给客户，剩下的卖给电网。在《南方电网公司新兴业务“十四五”发展规划》中，南网能源被寄予厚望，要打造成为全国分布式光伏规模最大的龙头。

　　数据也印证了这一点。2025年上半年，工业节能业务收入达到8.8亿元，同比增长27.7%。这块业务不仅规模大，盈利能力也强。同期，工业节能业务的毛利率同比增加了5.3个百分点。

　　相比之下，建筑节能业务虽然也在增长，但速度相对温和。2025年上半年，建筑节能业务收入4.3亿元，同比增长5.0%。

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　　2025半年报）

　　虽然公司在医院、学校等领域积累了不少优质客户，比如南方医科大学珠江医院、晋中第一人民医院等。但从毛利率来看，建筑节能通常低于分布式光伏。因为建筑节能服务期限短，折旧分摊快，且运营期电力成本支出较高。

　　所以，风云君认为，分布式光伏依然是公司业绩增长的核心驱动力。

　　“南网系”的双刃剑：高度依赖大股东

　　既然叫“南网能源”，自然离不开南方电网这棵大树。2025年半年报显示，南方电网直接和间接合计持有公司48.21%股份。

　　这层关系给公司带来了巨大的资源优势，但也带来了极高的依赖度。风云君发现，南方电网在公司这里占据了三个“第一”。

　　它是第一大客户。

　　它是第一大供应商。

　　它还是应收账款期末余额名单的榜首。

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　　2025半年报）

　　这种“既是裁判又是运动员”的局面，导致了大量的关联交易。

　　这种依赖直接体现在了财务报表上，尤其是应收账款。2025年半年报显示，公司应收账款期末账面价值高达30.6亿元。

　　其中，可再生能源电价补贴账面余额约为21.3亿元，占比高达62.9%。这部分钱，很多都还没到账。

　　虽然公司在2024年因为补贴核查核减了约2.4亿元，导致了当年的亏损。但巨额的应收账款依然像一块大石头，压在公司的现金流上。

　　截至2025年上半年，公司的经营活动现金流净额为5.4亿元，虽然是正数，但同比下降了5.5%。

　　背靠大树固然好乘凉，但如果过度依赖，甚至变成了“讨债人”，那日子的滋味恐怕也只有自己知道。

　　重资产模式下的负重前行

　　南网能源的业务模式，具有鲜明的重资产特色。

　　无论是光伏还是节能改造，都需要前期投入大量的真金白银。也就是典型的“投资大、周期长、固定成本高”。

　　2025年上半年，公司的投资活动现金流净流出达到了20.9亿元，同比激增146.5%。为什么流出这么多？

　　因为公司为了拓展市场，扩大了固定资产建设规模。数据显示，截至2025年3季度末，公司固定资产高达151.6亿元，占总资产的65.4%。

　　相比之下，公司的营收规模虽然在增长，但与庞大的资产基数相比，周转效率依然面临挑战。

　　重资产模式带来的另一个副作用，就是资金压力。

　　虽然公司通过经营赚到了钱，但赚到的钱远不够填补投资的坑。这就导致公司必须不断融资。

　　2025年上半年，公司筹资活动产生的现金流量净额为13.4亿元，同比大增243.7%。

　　借钱是要还利息的。同期，公司的财务费用达到1.5亿元，同比增长8.6%。随着有息负债规模的增长，利息支出还在不断侵蚀着利润。

　　此外，这种模式也影响了股东的回报。2023年和2024年，公司的年度每股股利（税前）都只有0.01元。

　　对于一家上市多年的央企子公司来说，这个分红水平确实略显“小气”。虽然公司解释是因为业务模式需要大量投资，但对于中小股东来说，真金白银的分红才是硬道理。

　　转型之路：从“投资持有”到“高端服务”

　　面对重资产和资金压力的双重夹击，南网能源也在寻求改变。

　　在2025年的战略规划中，公司明确提出了要推动业务转型升级。目标是从单一的“投资持有”向“投资持有+高端服务”并重转变。

　　简单来说，就是不能只靠砸钱投项目，还要靠技术和服务赚钱。

　　公司成立了数字服务公司，试图在虚拟电厂、绿电绿证交易等领域分一杯羹。

　　同时，还在做实做优鼎云公司，构建综合能源工程服务能力。

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　　2025半年报）

　　这些新业务听起来都很性感，也是行业的热点。

　　但是，转型并非一蹴而就。目前来看，这些新业务对业绩的贡献还比较有限。

　　2025年上半年，公司的节能咨询技术服务业务收入仅为601.3万元，虽然同比增长了74.5%，但体量依然很小。

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　　2025半年报）

　　想要真正实现从“重资产”向“轻资产、高服务”的转身，南网能源还有很长的路要走。

　　2025年，对于南网能源来说，是一个走出低谷的年份。

　　通过清理生物质资产的“烂摊子”，叠加光伏节能主业的稳健增长，公司成功实现了扭亏为盈。这是一份值得肯定的成绩单。

　　但我们也要清醒地看到，公司面临的深层次问题依然存在。高度依赖大股东带来的应收账款压力，重资产模式下的高额资本开支，以及微薄的分红回报，都是悬在头顶的达摩克利斯之剑。

　　未来的南网能源，能否在保持业绩增长的同时，真正实现业务模式的轻量化转型，摆脱对单一路径的依赖，还需要时间来验证。

　　毕竟，在资本市场，不仅要看走得快不快，更要看走得远不远。

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