（来源：东海研究）

证券分析师：

刘思佳，执业证书编号：S0630516080002

李嘉豪，执业证书编号：S0630525100001

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// 报告摘要 //

事件：2026年2月11日，国家统计局发布2026年1月通胀数据。1月，CPI当月同比0.2%，前值0.8%；环比0.2%，前值0.2%。PPI当月同比-1.4%，前值-1.9%；环比0.4%，前值0.2%。

核心观点：1月CPI同比受春节错位影响回落，单鲜菜一项，对CPI同比的上拉影响就较上月回落0.27pct，非能源消费品有超季节性的表现。PPI同比降幅继续收窄，环比连续4个月上涨，有色金属涨价的输入性影响、部分产业需求向好、“反内卷”成效的继续体现是三大支撑，石油产业存在一定拖累。往后看，由于后续基数的走低，不考虑涨价的情况下，假设2-6月环比均为0%，年中PPI同比也存在转正可能。

春节错位影响CPI同比回落。历年一季度CPI受到春节错位的影响，波动通常较大。去年春节位于1月，形成环比较高的基数（0.7%），是影响CPI同比回落的主要原因。

剔除春节错位影响，CPI环比略弱于季节性。2026年1月CPI环比0.2%，与2010年后春节落在2月中下旬的年份相比，相对偏弱一些（均值0.6%）。同口径下比较，食品环比0.0%是拖累（均值2.0%），非食品环比0.2%则表现较好（均值0.15%）。

鲜菜受到高基数影响较大。1月食品价格同比转负至-0.7%，前值1.1%。其中主要拖累项来自于春节错位下鲜菜价格的回落，鲜菜环比-4.8%，去年同期5.9%，当月同比较前值回落11.3pct至6.9%。单鲜菜一项，对CPI同比的上拉影响比上月回落约0.27pct。

能繁母猪存栏去化，猪价半年来首次转涨。据农业农村部数据，1月猪肉平均批发价环比上涨3.73%，为去年7月以来首次单月上涨。能繁母猪存栏量在2025年12月再次回落，从公布的数据来看，10月、12月均在4000万头以下，在9月生猪产能调控企业座谈会后效果逐步兑现。若后续趋势得到继续验证，预计2026年下半年猪价对CPI的贡献有望转正。

核心CPI的超季节支撑主要来自于非能源消费品。春节错位因素下的高基数影响下，核心CPI同比回落至0.8%。不过1月核心CPI环比0.3%，剔除春节错位因素来看表现较强（均值0.18%）。而这一支撑主要来自于扣除能源的工业消费品，同比反而逆势扩大0.1pct至2.6%。包括服装、交通工具、通信工具、金饰品当月同比均高于前值。

CPI基期轮换的调整。在1月数据发布的同时，统计局公布了CPI基期轮换的变化情况。1.顺应消费结构的变化：调查目录扩大新经济领域的覆盖面，包括新增老年用品、车用电力、洗碗机、互联网医疗服务等。2.服务定义更准确、权数上升：包括“食品烟”酒修改为“食品烟酒及在外餐饮”、“旅游”修改为“旅行社及其他旅游服务”，新增出行服务价格指数；服务权数有所上升，消费品权数有所下降。

PPI环比连续4个月正增长。1月PPI同比降幅继续收窄至-1.4%，环比0.4%，连续4个月正增长。由于后续基数的走低，不考虑涨价的情况下，假设2-6月环比均为0%，年中PPI同比也存在转正可能。

1月PPI的三大特点。1.输入性价格影响的分化，主要体现在有色金属以及石油产业链上：在国际铜价上涨的带动下，1月有色金属加工价格环比5.2%，此前单月涨幅在5%左右还是在2016年11月；石油开采、石油加工相关产业环比分别-2.2%和-2.5%。2.“反内卷”成效继续体现：大行业上，非金属矿物制品环比已连续4个月未曾下跌，细分行业中水泥制造、锂离子电池制造连续4个月上涨，光伏元器件、基础化工、黑色金属加工环比均由负转正。3.需求带动下价格的上涨：其中有AI投资带动的长期需求向好，例如计算机通信和其他电子设备制造；季节性需求上升，如春节备货的影响以及冬季保暖的需求。

风险提示：国内政策落地不及预期；房地产投资超预期下滑；美国通胀超预期。

// 报告信息 //

证券研究报告：《春节错位影响CPI，PPI延续向好趋势——国内观察：2026年1月通胀数据》

对外发布时间：2026年02月11日

报告发布机构：东海证券股份有限公司

// 声明 //

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1.市场指数评级：

看多—未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20%

2.行业指数评级：

3.公司股票评级：

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