转自：证券日报

    本报记者 刘琪

    日前，中国人民银行发布《2025年第四季度中国货币政策执行报告》（以下简称《报告》）。《报告》显示，去年中国人民银行实施适度宽松的货币政策，在执行好存量货币政策的基础上，又推出一揽子货币金融政策组合，强化逆周期调节，有效支持实体经济稳定增长和金融市场平稳运行。

    同时，《报告》对下阶段货币政策思路进行了阐述，明确提出“继续实施好适度宽松的货币政策，发挥增量政策和存量政策集成效应”。

    业内专家对《证券日报》记者表示，2025年适度宽松的货币政策具有累积效应，存量政策效果还会持续显现。2026年初，中国人民银行又推出了一揽子支持实体经济高质量发展的举措，这些增量政策也会和存量政策发挥协同效应，进一步为实体经济平稳增长和物价合理回升营造适宜的货币金融环境。

年内降准降息可期

    2025年，中国人民银行综合运用公开市场操作等多种货币政策工具，保持流动性充裕；引导金融机构加强项目储备和信贷投放，充分满足实体经济有效信贷需求；同时，下调政策利率、结构性货币政策工具利率和个人住房公积金贷款利率，有力支持降低社会综合融资成本。

    对于下一阶段，《报告》提出，继续实施好适度宽松的货币政策。把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度、节奏和时机。灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松，引导金融总量合理增长、信贷均衡投放，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。

    申万宏源证券首席经济学家赵伟表示，《报告》重申对物价的重视与“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”。物价作为供需信号被重点关注，货币政策与增长、物价的关联更清晰。“灵活高效”表明中国人民银行紧盯宏观运行，将在关键时点精准发力，熨平经济波动。

    “降准仍然有望在一季度落地。”银河证券研报分析认为，全面降息仍需等待时机，预计全年会有1次至2次降息，总计调降政策利率10个基点至20个基点，从而引导LPR（贷款市场报价利率）下行，并传导至贷款、存款利率。

财政金融协同支持扩内需

    1月9日召开的国务院常务会议提出，“要加强财政政策与金融政策配合联动，充分发挥政策效应，引导社会资本参与促消费、扩投资”。《报告》中也提到，下阶段，中国人民银行将持续加强货币政策与财政政策的协调配合，充分发挥政策协同效应，放大政策效能，引导社会资本参与促消费、扩投资，共同支持稳增长、调结构，合力推动经济高质量发展。

    《报告》专栏文章《财政金融协同支持扩内需》中提到，中国货币政策与财政政策的协同主要有三种方式：一是中国人民银行通过公开市场操作等方式保持市场流动性充裕，支持政府债券顺利高效发行。二是通过“再贷款+财政贴息”方式，从信贷市场供需两端协同发力，优化金融资源配置。三是通过担保等增信方式共同分担贷款、债券的风险成本，提升金融机构的风险偏好，增加对企业的融资支持。其中，第二种和第三种协同方式都是在优化结构方面的协同。

    业内专家表示，从第一种方式来看，近年来我国实施积极的财政政策，政府债券发行规模上升，货币政策适应性地保持流动性充裕。第二种方式是把再贷款工具与财政贴息政策结合起来，再贷款通过激励金融机构，从供给端引导信贷投向，财政贴息通过补贴企业和个人，从需求端优化经济结构，两者同向发力，促进金融资源优化配置。第三种方式是财政政策和货币政策共同分担一部分企业融资风险，增强金融机构为企业提供融资服务的意愿。中国人民银行合并设立科技创新与民营企业债券风险分担工具，中央财政也安排了风险分担资金，与中国人民银行的风险分担工具协同，都有助于支持企业顺利融资。

    “财政政策和货币政策相互配合，同向发力，可以放大宏观政策支持经济结构转型升级的效果。”市场人士举例说，中国人民银行通过民营企业再贷款可以激励引导金融机构增加对民营企业的信贷支持力度，提高中小微民营企业的融资可获得性；财政部门通过中小微企业贷款贴息政策，可以直接降低部分中小微民营企业的融资成本。通过政策协同联动，解决中小微企业“融资难”和“融资贵”的问题，对支持促进民间投资也会产生积极作用。

    2025年三季度，居民存款增速从高位有所回落，各方关注增多，出现了一些关于银行存款“流失”的探讨。过去一年资管类产品规模则增长较快。《报告》的专栏文章《从资管产品与银行存款的合并视角看流动性总量》认为，从资管产品与银行存款合并角度来看待这些现象，可以更好观察金融体系流动性状况。

    业内专家表示，当前我国直接融资和非银业务加快发展，社会融资渠道更加多元，金融体系的资产负债结构也发生了很大变化。观察社会融资总量，不能还像过去只盯着贷款增速，要更多看涵盖贷款等间接融资与债券等直接融资的社会融资规模。全社会的流动性总量也可以从更大范围进行综合衡量，比如加总银行存款与理财资管产品等与直接融资和非银业务相关部分，并剔除资管与银行之间的关联交易。按此加总后的流动性总量指标显示，近年来其整体上呈现平稳增长态势。