央行2月10日发布的2025年第四季度中国货币政策执行报告明确了下一阶段货币政策主要思路。报告明确，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松。

报告还以专栏文章形式，探讨了存款增速回落、合理看待流动性总量、财政金融协同等热点话题。

要点速览：

——货币政策工具：灵活高效运用降准降息等多种政策工具。

——利率：促进社会综合融资成本低位运行。

——汇率：保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

——银行存款与资管产品：2025年三季度，居民存款增速高位有所回落，各方关注增多，出现了关于银行存款“流失”的探讨。过去一年资管类产品规模则增长较快。从资管产品与银行存款合并角度来看待这些现象，可以更好观察金融体系流动性状况。

引导金融总量合理增长

关于下一阶段货币政策，报告明确，继续实施好适度宽松的货币政策。把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度、节奏和时机。

报告提出，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松，引导金融总量合理增长、信贷均衡投放，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。

利率方面，报告明确，进一步完善利率调控框架，强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制，发挥市场利率定价自律机制作用，加强利率政策执行和监督，降低银行负债成本，促进社会综合融资成本低位运行。

汇率方面，报告要求，坚持以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，保持汇率弹性，发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器功能，强化预期引导，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

在结构型政策方面，报告提出，有效落实好各类结构性货币政策工具，扎实做好金融“五篇大文章”，加强对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的金融支持。

业内专家表示，2025年适度宽松的货币政策具有累积效应，存量政策效果还会持续显现。2026年初，央行又推出了一揽子支持实体经济高质量发展的货币金融举措，这些增量政策也会和存量政策发挥协同效应，进一步为实体经济平稳增长和物价合理回升营造适宜的货币金融环境。

财政金融协同支持扩内需

近年来，财政金融协同联动持续深化。2026年1月，央行和财政部分别宣布推出一揽子政策措施，持续协同发力扩内需。

报告专栏文章《财政金融协同支持扩内需》指出，中国货币政策与财政政策的协同主要有三种方式：

一是央行通过公开市场操作等方式保持市场流动性充裕，支持政府债券顺利高效发行；二是通过“再贷款+财政贴息”方式，从信贷市场供需两端协同发力，优化金融资源配置；三是通过担保等增信方式共同分担贷款、债券的风险成本，提升金融机构的风险偏好，增加对企业的融资支持。

关于第一种协同方式，业内专家表示，近年来我国实施积极的财政政策，政府债券发行规模上升，货币政策适应性地保持流动性充裕。

第二种和第三种协同方式都聚焦于优化结构。其中，“再贷款+财政贴息”方式已经应用于支持提振消费、设备更新、中小微企业和民营经济等。

业内专家表示，“再贷款+财政贴息”方式，把央行再贷款工具与财政贴息政策结合。再贷款通过激励金融机构，从供给端引导信贷投向；财政贴息通过补贴企业和个人，从需求端优化经济结构。两者同向发力，促进金融资源优化配置。

比如，央行通过民营企业再贷款，激励金融机构增加对民营企业的信贷支持力度，提高中小微民营企业的融资可获得性；财政部门通过中小微企业贷款贴息政策，直接降低部分中小微民营企业的融资成本。通过政策协同联动，解决中小微企业“融资难”和“融资贵”的问题，对支持促进民间投资也会产生积极作用。

“财政资金是公共资源，通常可以直达企业和居民，而再贷款是一种激励机制，需要通过机制设计调动金融机构支持实体经济的积极性。”业内专家认为，财政政策和货币政策相互配合，同向发力，可以放大宏观政策支持经济结构转型升级的效果。

“第三种协同方式是财政政策和货币政策共同分担一部分企业融资风险，增强金融机构为企业提供融资服务的意愿。”业内专家表示，央行合并设立科技创新与民营企业债券风险分担工具，中央财政安排了风险分担资金，与央行的风险分担工具协同，有助于支持企业顺利融资。

合并看资管产品与银行存款

更好观察金融体系流动性

2025年三季度，居民存款增速高位有所回落，各方关注增多，出现了关于银行存款“流失”的探讨。

报告专栏文章《从资管产品与银行存款的合并视角看流动性总量》指出，过去一年资管类产品规模则增长较快。从资管产品与银行存款合并角度来看待这些现象，可以更好观察金融体系流动性状况。

“居民和企业存款增长有所放缓，同时理财资管产品规模增长明显加快。将资管产品与银行存款合并看，为评估货币融资条件和流动性环境提供了一个更好的视角。”业内专家表示，当前我国直接融资和非银业务加快发展，社会融资渠道更加多元，金融体系的资产负债结构也发生了很大变化。

根据报告，2025年二季度以来，金融机构资管产品规模加快增长。2025年10月末，资管产品规模增速达到资管新规实施以来的最高水平；年末资管总资产余额合计120万亿元，同比增长13.1%，全年累计增加13.8万亿元，同比多增2.2万亿元。

资管产品规模快速增长，是利率市场化条件下投资者权衡收益和风险的结果。报告称，近年来，资管产品和银行表内存款增速大体上呈现“此消彼长”的态势。2024年以来，存款利率持续下行，住户和企业资产配置更多转向理财、基金等资管产品。

而且，居民存款转化的资管产品，最终也会回流到银行体系。报告指出，如果居民将存款转化为资管产品，这些资管产品投向同业存款和存单，会直接增加非银机构在银行的存款，若投向其他底层资产，最终也会转化为企业和相关机构的存款，从归宿上看，最终会回流到银行体系。

报告提出，若将资管产品与银行存款合并考量，采用资产负债表方法，且剔除资管与银行之间的交易，有助于全面评估资管产品与存款结构及社会流动性状况的关系，更好反映金融体系的总体流动性变化情况。

“非金融部门持有的通货、存款、资管募集本金等具有流动性的金融工具加总后，可作为流动性总量的一个参考指标。”报告称，数据显示，2025年末这一指标同比增长约8.1%，近年来整体呈现平稳增长态势。

“按上述方式加总后的流动性总量指标显示，近年来整体上呈现平稳增长态势。”业内专家表示，近年来央行通过灵活搭配各种工具，充分满足了银行体系流动性需求。为了保障市场流动性充裕和短期利率的平稳运行，初步统计，2025年各项公开市场操作累计净投放了6万亿元，社会融资条件比较宽松。

报告称，随着我国金融市场不断深化，直接融资加快发展，融资渠道更加丰富，居民储蓄资产在银行存款与资管产品等金融资产之间的配置与选择会更加多元。当前社会融资环境持续较为宽松，金融支持实体经济力度稳固，将形式更为多元化的资产、负债合并观察，有利于更好全面评估实际货币金融条件。

作者：张琼斯