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　　来源：华尔街见闻

　　尽管全球对美国的好感度持续下滑，但外国投资者正以创纪录的规模涌入美国金融市场。这种“白天批评美国、晚上疯狂买入”的矛盾现象，正将美国市场推向前所未有的依赖境地——其经常账户赤字如今几乎完全依靠投机性外资填补。

　　周一，英国《金融时报》专栏作家Ruchir Sharma在最新文章中表示，去年外国投资者向美国金融资产注入约1.6万亿美元，其中近7000亿美元流入股市，双双创下历史新高。从新加坡到首尔，投资者熬夜使用美股盘后交易平台已成常态，外国机构持有的美股占比升至创纪录的15%，较十年前增长一半。

　　但这场由“热钱”推动的繁荣正面临考验。去年流入美国的外资中，工厂和企业等难以快速撤离的直接投资明显疲软，而可瞬间逆转的股票和债券等组合投资占据主导。与此同时，美国以外市场去年表现大幅跑赢美股，这一势头正随着全球经济增长加速而增强。

　　若全球投资者削减对美国资产的购买，其冲击可能对美国市场造成剧烈震荡。美国对投机性外资的依赖规模已达到史无前例的水平，而支撑这一切的仅仅是“陌生人的情绪”。

　　创纪录资金流入背后的矛盾

　　外国投资者对美国资产的热情与他们对美国的观感形成鲜明对比。Ruchir Sharma近期在亚洲、欧洲和中东的访问中发现，对特朗普治下美国的抱怨正急剧上升，从关税政策到对格陵兰的企图，再到对旧有全球秩序的明显漠视。民调显示全球对美国的好感度正在暴跌。

　　然而数据显示，即便意见恶化，资金仍在以前所未有的速度涌入。除了去年4月短暂的“抛售美国”浪潮外，外国投资者在2025年每个月都是大买家，像美国散户一样积极“逢低买入”。美国企业债券的外国购买量也大幅上升。

　　外国机构目前持有近15%的美国股票，创历史新高，较十年前增长一半。外国投资者持有的美国资产总额已接近70万亿美元，是十年前的两倍。少数例外是各国央行，它们一直在将资金从美元转向黄金。2025年唯一的新谨慎迹象是，全球投资者对其空前庞大的美元敞口进行了比前一年更多的对冲。

　　惯性思维与科技崇拜驱动买盘

　　投资者大举买入一个他们声称越来越鄙视的国家，部分原因在于惯性。自2008年全球金融危机以来，美国市场持续跑赢世界其他地区，许多投资者仍在追逐过去的表现。他们已习惯于认为，鉴于美国市场的巨大规模和流动性，投资美国市场“别无选择”。

　　全球对美国科技领先地位的敬畏也在持续。虽然欧洲人长期以来可能是美国科技股最热情的买家，但去年流入美国股市的外资最大单一来源竟是韩国，该国对与美国或人工智能相关资产的狂热尤为强烈。

　　然而美国对AI股票的狂热正引发存在性问题，因为尚不清楚哪些公司将赢得AI军备竞赛，也不确定它们是否会是美国公司。中国已显示出竞争能力，其一些AI模型提供类似性能，但训练成本更低。如果AI狂热消退，美国资产可能受到最严重打击。去年美国经济增长的一半以上可归因于美国企业在AI基础设施上投入的数十亿美元，以及流入美国金融资产的资本浪潮。

　　“热钱”依赖的脆弱性

　　市场趋势不会永远持续，“白天吐槽、晚上狂买”的习惯可能也不例外。为应对美国市场主导地位和不可预测性，其他国家政府正寻求分散风险。它们正在签署双边贸易协议、放松监管，并在国防和本土技术领域加大投资。

　　尽管去年有大量资本流入美国，但世界其他地区的市场表现大幅超越美国。随着美国以外地区经济增长加速，这一势头正在增强。预计今年和明年，世界其他地区的经济增速将达到美国的1.5倍，与近年相比这一差距正在扩大。到2027年，新兴市场的平均企业盈利增速预计将是美国的两倍，其他发达市场则快50%。

　　美国的支出习惯比以往任何时候都更依赖于“陌生人的情绪”。去年，外国组合投资流入规模足以为整个美国经常账户赤字提供资金——而且还有余。上一次出现这种情况是在2000年代中期，当时美国市场规模没有这么大，赤字也没有这么高。美国对投机性外资的依赖规模从未如此之高。

　　去年流入美国的资金中，大部分以“热钱”形式到达。对工厂和企业等无法快速撤离的外国直接投资远弱于流入股票和债券等可瞬间逆转的组合投资。如果全球削减对美国资产的购买，其影响可能对美国市场造成剧烈冲击。当前这种建立在矛盾情绪之上的资金流入模式，其可持续性正面临越来越多的质疑。