1月投资手记

　　一、市场回顾

　　1月市场震荡上行，市场活跃度和风险偏好提升，中小盘表现好于大盘，演绎春季躁动行情。上半月在市场情绪不断升温的背景下，商业航天、AI应用等主题投资活跃，市场成交量持续上行，上证指数创十年来新高。1月中旬政策释放信号引导市场降温，指数转入震荡，在涨价线索的驱动下，以有色金属为代表的周期行业表现强劲。总体看，1月有色、石油石化等周期行业以及传媒、电子等科技行业涨幅靠前，金融和消费行业表现较弱。

　　二、市场展望：

　　全球秩序重建显性化

　　美国在委内瑞拉和格陵兰岛的动作以及在达沃斯论坛的演讲，已不再掩饰其改变现有国际秩序的意图，这些行动加速了旧有秩序的终结，各国不能再假装旧体系仍在有效运转，新秩序的重建进程显性化。全球秩序重建的过程中，效率优先将转向安全优先，供应链和资源安全的重要性上升，这将推动各国对实物资产如黄金、能源、关键矿产的配置需求。与此同时，全球秩序的演变也将持续侵蚀以美债为核心的美元流动性体系，美国滥用长臂管辖等规则会加速去美元化的进程，这将显著影响全球资金流向，资本将逐步从美债、美股等传统美元资产向非美经济体市场、大宗商品等方向再平衡。

　　中国经济有望完成触底

　　2025年四季度GDP超预期，新旧动能转换逐步达到平衡点。2025年四季度中国实际GDP增长4.5%，考虑到2024年5.4%的高基数，GDP的实际表现超出预期。在地产、基建等传统经济表现低迷的情况下，以高技术产业、服务业为代表的新经济对GDP增长提供了较大支撑力量，经济增长的新旧动能转换逐步达到平衡点，一旦传统经济的下行接近尾声，经济止跌甚至回升的概率将大幅提升。

　　居民资产负债率逐步趋于稳定。2022年至2024年居民总财富因房价、股市下跌超过存款等金融资产的增加而持续缩水，同时居民贷款仍在增长，这导致居民资产负债率的上升。进入2025年，随着股市的上涨以及居民贷款不再增长，居民总体的资产负债率开始稳定下来，但由于资产配置结构的差异，不同居民群体资产负债率变化存在一定分化。往后看，随着房产在总资产中的占比下降，房价下跌对居民总财富的冲击也会降低，叠加居民储蓄持续的增长，居民资产负债率将趋于稳定，这将有利于传统经济的修复。

　　中国核心资产有望迎来系统性重估

　　中国拥有稳定的政策环境、完整的供应链体系和超大规模市场，能够给资本提供相对确定性的环境。2026年国内政策思路上更加重视内需，经济的新旧动能转换逐步达到平衡点，居民资产负债率趋于稳定也有利于传统经济的修复，中国经济有望完成触底，经济基本面的企稳预期将增强全球资金对中国的信心。2025年三季度以来，在中美利差收窄和人民币升值趋势的带动下，结汇资金出现明显的净流入趋势，这对国内资产价格有一定的支撑作用。秩序重建将带动资金的再平衡，在这个过程中，全球资本对中国信心增强将加速资金流入，中国核心资产有望迎来系统性重估。

　　三、投资策略

　　业绩夯实，再上台阶

　　在政策发力、流动性宽松的背景下，2024、2025年市场的上涨主要驱动力量来自于估值，2025年盈利有企稳迹象，但对市场上行的贡献较小。当前A股的风险溢价回到历史中等偏低水平，估值继续驱动市场向上的空间有限。2026年预计AI产业链、高端装备制造业等高景气行业将进入业绩释放期，双宽政策和反内卷的延续也将带动传统行业的盈利修复，综合看业绩有望在2026年成为主要驱动力量，带动市场再上台阶。

　　方向上我们重点关注两大主线，一是以人工智能、创新药、机械设备、军工等为代表的高景气趋势的产业投资，二是以交通运输、可选消费、房地产等为代表的供需关系改善的行业投资。

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