本报（chinatimes.net.cn）记者张蓓 见习记者 黄指南 深圳报道

股权维稳动作未能驱散公司头顶的退市阴霾，曾经的雄心壮志也在无声的历史书页中默默画上句号。

2月4日，深圳市皇庭国际企业股份有限公司（下称“皇庭国际”）发布大股东增持公告，控股股东一致行动人皇庭国际集团完成了一轮B股增持382.414万股，占其总股本的比例为0.3234%。

此前，皇庭国际曾发布退市风险警示的提示性公告，若2025年度最终审计的净资产为负值，其将在2025年年度报告披露后被深圳证券交易所实施退市风险警示，再次走上披星戴帽的老路。

从传统零售到商业地产、再到功率半导体与数字能源，皇庭国际一步步陷入“旧主业崩塌、新主业承压”的多重困境。

针对退市风险警示、经营业绩等事宜，《华夏时报》记者已于2月2日向皇庭国际提交采访申请。截至发稿前，企业方未对上述问题作出正式回应。

皇庭“失核”

商业地产公允价值曾是皇庭摘帽“利器”，如今“利器”丢了，财务修复的“弹药”日益窘迫。

单一资产处置对上市公司的冲击，鲜有如此致命者。公告数据显示，2024年，深圳皇庭广场贡献营收3.69亿元，占皇庭国际全年营收的56.03%，是无可替代的营收支柱；随着该资产旁落，公司截至2025年6月30日的1.72亿元归母净资产，瞬间缩水至约-19.21亿元，直接触碰深交所财务类强制退市红线。

这场资产危机，伏笔埋于三年之前。彼时皇庭国际仍欲以市场化路径挽救核心资产，却屡屡折戟。2022年3月18日，其首次委托深圳联交所，挂牌转让持有深圳皇庭广场的融发投资100%股权，74.93亿元参考价背后，绑定着“清偿债务、解除产权受限后方可过户”的苛刻条件，随着5个工作日公告期内，无任何有效购买方问津。

一周后，皇庭国际紧急将挂牌价下调至56.20亿元，交易条件未变，结局依旧惨淡。两次挂牌折戟，堵住了市场化出售主路径，皇庭国际被迫转向协议合作，寻求破局。

2022年11月，皇庭国际与丰翰益港签订《合作框架协议》，拟以“合伙企业清偿债务”到“债权置换股权”的复杂路径，收购融发投资，但股权出售比例、债务解决方案等核心细节始终模糊，协议更似“意向性承诺”。

次年4月，双方签署股权转让框架协议，丰翰益港支付1000万元意向金，约定60日内敲定债务重组协议，然因多方债权人协调受阻、产权解限难度超预期，未能如期履约。

直至2024年，这份耗时近两年的协议合作彻底停滞，债务僵局之下，债权关系的变更，成为压垮深圳皇庭广场的最后一根稻草。

2024年7月，深圳中院裁定中信信托将对融发投资的全部债权转让给光曜夏岚，新债权人未留协商空间，迅速启动司法拍卖。

2025年9月9日至10日，京东司法拍卖平台上，深圳皇庭广场迎来最后一次市场化处置尝试。法拍虽有1人报名，最终仍以流拍落幕。而流拍直接将其推向“以物抵债”的终局。

无独有偶，皇庭国际另一核心资产重庆皇庭广场，亦循着相似轨迹沉沦。2022年3月25日，皇庭国际以7.65亿元参考价，挂牌转让重庆皇庭珠宝广场有限公司100%股权，同样附加债务清偿前置条件，最终无人问津。

2023年4月，无锡中院出具执行裁定书，明确该资产以4.02亿元抵偿债权人债务。至此，皇庭国际旗下两大核心商业资产，尽数脱离其掌控。

“‘卖不出去’，是皇庭核心资产最终走向以物抵债的核心症结。”深圳地产服务机构的不良资产分析师向《华夏时报》记者指出，商业地产处置隐性门槛极高，买方需先行承担债务清偿、产权解限等额外成本，叠加近年来商业地产市场流动性持续收紧，高估值标的吸引力大幅下滑；而债权方长期协商无果后启动司法程序，进一步压缩市场化处置空间，最终酿成“双输”局面。

于皇庭国际而言，核心资产旁落带来的，远不止资产负债表的急剧恶化。失去这一营收占比超五成的核心支柱后，日常经营的持续性已岌岌可危。

资产出售公告中“积极寻求更多发展机会”的官方表述，在当前资不抵债、无核心营收支撑的困境下，愈发苍白——曾经借商业地产公允价值实现摘帽的房企，在当前财务困境下，更显前路迷茫。

退市警示轮回

核心资产旁落、净资产骤转为负，皇庭国际正濒临财务类强制退市。

这并非这家老牌上市公司首次直面危机。十余年前，皇庭国际的前身深圳市国际企业股份有限公司（下称“深国商”）已遭遇过高度相似的境遇。同样被实施退市风险警示、戴上“*ST”帽子，同样深陷连续亏损与净资产承压的双重困局。

作为1995年登陆B股、1996年登陆A股的元老级企业，深国商早期以商业零售、酒店运营为核心，曾在区域市场占据一席之地。

转折源于多元化的扩张。为打破单一业务瓶颈，深国商切入进出口贸易、房地产开发等赛道，试图构建“多点支撑”格局。但资源分散削弱了核心业务竞争力，非核心赛道因适配不足持续亏损，最终拖累整体业绩下滑，退市风险悄然浮现。

深国商的退市警示，是两大核心财务风险的集中爆发，而两者的紧迫性与修复难度，早已决定其救赎之路的局限。

公开数据显示，2010年至2014年，深国商扣非后归母净利润连续5年亏损，亏损额分别为亏损0.89亿元、1.2亿元、0.69亿元、1.23亿元、3.22亿元。因连续两个会计年度净利润为负，深国商于2012年4月被深交所实施退市风险警示，股票简称变更为“*ST国商”。

相较于连续亏损，净资产转负的危机更为致命。2012年末，尽管深国商当年归母净利润扭亏，但经审计的年末净资产为负值，触及“资不抵债”红线。

更关键的是，连续亏损可通过主营业务改善、非经常性损益等方式灵活扭亏，净资产转负却需通过增资扩股、债务豁免等方式填补权益缺口，修复难度远超前者，这也为其后续“摘帽”埋下隐患。

深国商最终脱险，并非依靠多元化突围，而是完全依赖核心资产价值重估。2013年末，其归属上市公司净资产回升至22.37亿元，核心驱动力是福田皇庭广场的公允价值变动及债务重组带来的权益改善，该增值为会计层面调整，无实际现金流流入，其2013年扣非净利润仍为亏损1.96亿元，主营业务未实现实质性盈利。

2014年3月，深交所撤销其退市风险警示；2015年，公司更名“皇庭国际”，看似走出困境，实则仍未摆脱对单一核心资产的依赖，多元化布局始终流于表面。

更名后的皇庭国际依旧执着于多元化布局。其表面聚焦商业地产运营，实则拓展物业管理、少量地产项目等配套业务，甚至跨界半导体领域寻找新增长点，但投入与成效的反差依旧显著，多元化迟迟未能转化为经营业绩。

半导体布局便是典型例证。2022年，皇庭国际完成对意发功率27.81%股权收购；2025年3月，又与芯茂微电子达成战略合作，涉足芯片代理、器件联合开发等领域。但重金投入未转化为盈利支撑，意发功率已连续亏损4年，其与芯茂微电子的合作也未显现明确营收贡献，半导体业务未能成为新增长引擎。

截至2025年中期报告，皇庭国际来自功率半导体的收入占比为8.33%，对应收入仅0.24亿元；同期的商业运营、物业管理两项收入占比超八成。除此之外，因未能履行股权回购义务，收购的半导体公司控制权布局陷入僵局。

1月21日的公告内容显示，皇庭国际通过全资子公司瑞豪智芯持有意发功率27.81%的股权，并通过《一致行动协议》和《履行回购权的协议》实现对意发功率85.56%的表决权控制。由于其自身未能履行意发功率的股权回购义务，公司正在积极与相关主体沟通协商解决方案，推进事项尽快解决。

更严峻的是，核心资产流失让债务重组失去关键筹码，此前通过资产处置缓解债务、推进多元化的计划落空。如今的皇庭国际，已无深国商时期的“救赎资产”，财务修复难度远超以往。

责任编辑：张蓓 主编：张豫宁