来源：徒步滚雪球

文/定龙骑牛 徒步滚雪球  编审/王小鱼

以后美股相关的讨论，或加急的更新，都用这个账号发布！

为方便复盘及大家伙儿分散投资风险，我会定期跟踪美股科技的估值情况。如无特别说明，本文使用PE-TTM（滚动市盈率）数据均来自iFind。

一、纳指100

1.1 配置必要性：

结合第一性原理看清资产收益的本质。纳指100的配置价值在于三个底层驱动力：

（1）全要素生产率的收割机：经济增长的本质是劳动力、资本和生产率的提升。纳指100代表了当前人类社会全要素生产率（TFP）提升的最高水平。投资纳指100，本质上是在做多“技术取代人力”和“算法驱动增长”的必然趋势。

（2）全球资本的“高质量回笼”：在全球不确定性增加的背景下，资金倾向于流向拥有最强自由现金流的企业。纳指100成分股多为垄断型科技巨头，它们不仅赚钱多，还通过巨额股份回购（Buybacks）不断减少股票供给，即便市场估值（PE）不动，每股收益（EPS）也会被动推高。

（3）中国资产最佳对冲：A股更多反映“全球制造业周期”和“国内财政杠杆”，而纳指反映“全球科技创新周期”。两者驱动力来源完全不同。在配置模型中，两者的相关性极低，是真正的有效多样化。

1.2 走势与展望：

当前美股市场机会与风险并存，整体风险较前期有所上升，但核心投资逻辑尚未被破坏。

科技股：逢低介入，看重基本面。AI产业变革趋势未改，仍是核心主线。但需关注企业资本开支能否转化为实实在在的营收和利润。优先选择技术壁垒高、现金流稳定、业绩能见度高的龙头公司，例如超大规模云服务商和核心芯片制造商。对估值过高、缺乏即时现金流的纯概念股保持谨慎。

关注防御性与周期性板块。市场波动时，传统的防御性板块如必需消费品和医疗保健会更受青睐。在"制造业回流"和"财政潜在扩张"的预期下，一些周期板块也值得关注，例如能源、核电、军工等。

留意风格扩散的机会。一个积极迹象是，企业盈利增长的动力可能从"科技七巨头"扩散到标普500指数中的其他成分股。如果经济前景稳定，一些估值相对合理的非龙头公司也可能迎来机会，可以挖掘金融、制造业等领域的优质企业

1.3 估值跟踪：

纳斯达克100指数，当前PE-TTM35.79倍（上周35.92倍），近十年百分位86.72%（上周87.16%），指数均值（整体法）ROE高达39.57%。PE-bands数据显示，纳指100处于近十年估值中等偏高位置。

图：指数近十年PE-bands

美股也进入财报季，目前依然处于超买模式，但资金面还是很强，满定投，低仓位，考虑主动美股主动基金和非美AI科技链。

从近10年来看，纳斯达克100指数FED百分位处于历史低位。目前，并不是一个重仓介入的合适时点。

图：指数十年风险溢价差值表

近5年最大回撤35.56%，平均最大回撤15%，近期回撤较小。

相关主动基分享：

（1）嘉实全球产业升级前十大重仓股

（2）国富全球科技互联

（3）易方达全球成长精选

二、标普500

标普500指数，当前PE-TTM29.10倍(29.20倍)，近十年PE-TTTM百分位87.27%(上周87.90%），指数均值ROE（整体法）达22.46%。指数近十年PE-bands数据显示，标普500当前估值中等偏贵。

图：指数近十年PE-bands

从近10年来看，标普500指数FED百分位当前处于历史低位。目前，并不是一个重仓介入的合适时点，但小幅定投问题不大。

图：指数近十年风险溢价差值表

近5年最大回撤25.4%，平均最大回撤约12%，近期新高，等等也无妨。

根据iFind数据，标普500指数，截至Q4末前十大重仓股：英伟达、微软、苹果、博通、亚马逊、脸书、博通、谷歌A、特斯拉、谷歌C、伯克希尔B和摩根大通。

由于选股规则和成份数量，标普500指数单个股权重更低、持仓数量更多，行业更均衡。

三、恒生科技指数

恒生科技指数重仓与中证港股通科技类似，本处可以类比。

恒生科技指数，当前PE-TTM23.26（上周23.36倍），近五年PE-TTTM百分位39.29%（上周40.55%），指数均值ROE达13.35%。指数近五年PE-bands数据显示，恒生科技指数估值适中位置。

图：指数近五年PE-bands

从近5年来看，恒生科技指数指数FED当前处于历史较高位，依然处于可定投加仓位置。恒生科技又跌了，啥情况？还能继续持有or抄底吗？

图：指数近五年风险溢价差值表

根据iFind数据，恒生科技指数，截止Q3末前十五大重仓股，其中包括阿里巴巴、腾讯控股、中芯国际、美团、网易和比亚迪、小米等公司，软硬科技都有。

四、恒生互联网科技

恒生互联网科技与中国互联网50、中证互联网类似，本处可以类比。

恒生互联网科技指数，当前PE-TTM23.61(上周23.67倍)，近五年PE-TTTM百分位49.03%（上周49.15%），估值合理，指数ROE达12.93%。

需要注意PE-bands数据显示，恒生互联网科技近一个季度的业绩变差，需要关注变差趋势持续性。

图：指数近五年PE-bands

从近5年来看，恒生互联网科技指数FED处于历史中性位置，可以考虑定投。

图：指数近五年风险溢价差值表

根据iFind数据，截止2月1日，前十五大重仓股，其中包括阿里巴巴、腾讯控股、网易、美团、京东、快手和百度等，主要是soft科技软体公司为主。

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