（来源：Eric有话说）

微软最新FY26Q2财报对应实际时间为2025年10/11/12月。

微软FY2026 Q2财报摘要：

• 营收813亿美元，同比增长17%，高于市场一致预期的803亿美元，也高于此前公司指引区间795-806亿美元；

• 毛利率68%，同比下滑0.7个百分点，高于市场一致预期的67.1%，也高于此前公司指引区间66.6%-67.3%；

• 经营利润383亿美元，同比增长21%，高于市场一致预期的364亿美元，也高于此前公司指引区间355.5-369.5亿美元；

• 净利润385亿美元，同比增长60%，剔除OpenAI 76亿美元投资收益后净利润是309亿美元，同比增长23%，高于市场一致预期的291亿美元；

生产力业务

• 以M365、LinkedIn、Dynamics为代表的生产力业务营收341亿美元，同比增长16%，毛利率82.1%，同比提升1个百分点，经营利润206亿美元，同比增长22%；

• Microsoft 365营收约268亿美元，同比增长17%；M365商业云收入同比增长受ARPU和席位数量共同推动，ARPU增长再次由E5和M365 Copilot引领；M365商业付费席位同比增长6%（超4.3亿）的情况下营收同比增长17%；M365商业产品收入增长超出预期，主要因Office2024采购高于预期；M365消费者云收入同样受ARPU增长推动，M365消费者订阅数同比增长6%（超9000万）的情况下营收同比增长29%；医疗行业DAX Copilot帮助超10万名医疗提供者自动化其工作流；

• Copilot应用的日活用户同比增长近3倍；M365 Copilot日活用户同比增长10倍，M365 Copilot席位同比增长超160%，现在拥有1500万付费M365 Copilot席位和数倍更多的企业聊天用户，拥有超过3.5万个席位的大客户数量同比增长两倍；

• LinkedIn营收51亿美元，同比增长11%；LinkedIn会员数量实现两位数增长，付费视频广告增长30%；

• Dynamics营收22亿美元，同比增长15%，Dynamics 365营收同比增长19%，所有工作负载均实现增长；

智慧云业务

• 以Azure、Server Products、Enterprise Services为代表的智慧云业务营收329亿美元，同比增长29%，毛利率58.8%，同比下滑4.4个百分点，经营利润139亿美元，同比增长28%；

• Azure营收约248亿美元，同比增长39%，增速环比下滑1个百分点；客户需求持续供不应求；Azure增速可能出现季度波动，这取决于容量交付和上线的时间，以及期内收入确认，这取决于合同组合；提供所有超大规模云提供商中最广泛的模型选择，已有超过1500家客户在AI Foundry上同时使用了Anthropic和OpenAI模型；继续投资于第一方自研模型的研发；每季度在AI Foundry上花费超过100万美元的客户数量增长了近80%，超过250家客户有望今年在Foundry上处理超1万亿个token；

• 仅本季度就新增了近1GW的数据中心总容量，本季度在7个国家宣布了数据中心投资，支持本地数据驻留需求，在公共云、私有云和国家合作伙伴云上提供最全面的主权解决方案集；

• 在数据与分析领域，Fabric营收同比增长60%，run rate营收已超20亿美元，拥有3.1万个付费用户（上季度2.8万）；超过80%的财富500强企业拥有使用Copilot Studio和Agent Builder这些低代码、无代码工具构建的活跃智能体；GitHub的Copilot Pro+订阅环比增长77%，付费用户470万，同比增长75%；

• 在网安领域，正向所有E5客户推出Security Copilot，现在有160万安全客户（FY25Q4是150万），其中超过100万使用4个或更多工作负载；在所服务的安全领域所有类别中市场份额都得到了提升；

PC业务

• 以Windows、Devices、游戏、广告为代表的PC业务营收143亿美元，同比下滑3%，毛利率55.8%，同比提升2.4个百分点，经营利润38亿美元，同比下滑3%；

• Windows & Devices营收45亿美元，同比下滑2%；Win11用户达到10亿，同比i增长超45%；

• 游戏营收60亿美元，同比下滑9%，Xbox硬件收入延续同比大幅下滑32%，高毛利的软件收入同比下滑5%；游戏业务计提减值费用（可能动视暴雪），存储价格上涨影响未来PC市场；

• 搜索广告营收38亿美元，同比增长10%；本季度Windows、Edge浏览器和Bing搜索市场份额都取得增长；

财报电话会议要点

• OpenAI和Anthropic大单带动本季度商业RPO 6250亿美元，同比增长110%，环比增长2330亿美元，其中45%来自OpenAI，除OpenAI以外客户的RPO同比增长28%，主要由Anthropic带动，加权平均期限约为2.5年；微软目前RPO 25%将在12个月内确认，同比增长39%；RPO这一指标自从被甲骨文演绎后，市场已经对其麻木且失去信任，OpenAI占比过高更是加剧市场担忧；

• 预计FY26Q3营收806.5-817.5亿美元，同比增长15-17%，毛利率上限是67.4%，同比下滑1.3个百分点，经营利润指引上限是373亿美元，同比增长17%，净利润指引上限是308亿美元，同比增长19%；Microsoft Cloud毛利率65%，继续下降，受AI持续投资以及产品组合影响；

• 预计FY26Q3Azure同比增长37%-38%；M365商业云同比增长13%-14%，消费者云同比增长mid-to high-twenties%；Linkedin同比增长低两位数，Dynamics 365同比增长highhigh-teens%，Windows OEM & Devices同比下滑low-teens%，搜索广告同比增长高个位数，游戏服务同比下滑中个位数；在商业预订方面，当剔除去年的OpenAI合同调整后，预计在不断增长的扣除预付款基础上，核心业务将实现健康增长；

• 本季度capex 375亿美元，同比增长66%，2/3用于短生命周期资产GPU和CPU，以支持不断增长的Azure平台需求，剩余支出用于长生命周期资产，这些资产将支持未来15年及更长时间的货币化，其中包括67亿美元的融资租赁，主要用于大型数据中心站点；预计FY26Q3 capex环比下滑，主要因交付节奏变化，存储价格上涨将影响capex；微软过去4个季度capex合计1180亿美元，对比Meta是722亿美元，Meta给2026年capex指引是1150-1350亿美元，AI军备竞赛仍在延续；

• 管理层表示购买的GPU在买之前就已经和大客户签好了覆盖整个使用年限的长期合同，所以投资基本上是先收钱再买货，不存在收不回成本的风险；

• 本季度确认OpenAI税后投资收益75.83亿美元，去年同期是确认9.39亿美元亏损；值得注意的是，从本季度开始微软确认OpenAI的损益是“按持股份额确认OpenAI资产负债表净资产变动”，而不是“按持股份额确认OpenAI利润表的经营盈亏；

整体来说这份财报依旧突出了微软的稳定，尤其是在高强度资本开支背景下营收和利润仍能保持两位数增长，实属不易，但市场并不买账。

上季度微软管理层这番话市场明显没有在意，还希望看到微软capex越高会导致Azure营收增速越高，结果新增算力被优先投到营收增长见效慢的Copilot以及自研大模型中，真正投资回报见效最快的Azure并未被照顾。管理层对此回应：“如果把刚刚上线的GPU全部分配给Azure，那么Azure增速肯定超过40%，但公司也要照顾高毛利率的M365或Copilot等业务以及自研大模型研发需求。”

虽然此前形势一片大好，如今摆在微软面前有两大难题：

1. 毛利率与增速之间的取舍问题将持续发酵。市场对AI最担心的还是变现问题，最快能落地的就是云计算和广告两个场景，但云计算天然毛利率低，微软也是担心毛利率进一步恶化，故意将算力资源倾斜到高毛利的Copilot业务上，当然管理层也回应称与CPU时代的云计算一样，利润率会随着时间改善。但你觉得如今的市场风格能等得了？况且这对于规模、利润率低于微软的云计算对手来说却是蚕食Azure市场份额的潜在机会。

2. 纳德拉的“微软充当AI时代的脚手架”战略选择，将在AI大模型快速迭代的背景下被挑战，也即目前市场所担心的“AI吞噬软件”叙事。即使不被AI大模型颠覆，“打不过就加入”也要付出代价，代价就是毛利率。过去享受惯了高毛利率的软件公司在AI时代日子不会那么好过了？