主营业务与商业模式：双轮驱动布局全球储能市场

鹏辉能源作为中国领先的全球电池制造商及综合储能解决方案供应商，主要从事高性能电池及集成储能解决方案的研发、生产及销售。公司产品组合涵盖二次充电电池（锂离子电池、锂聚合物电池及钠离子电池）和一次性电池（锂铁电池与锌空电池），广泛应用于储能、消费电子及动力三大领域。

公司采用建立在统一技术平台及多基地制造网络之上的整合业务模式，共享核心研发能力、原材料采购、自动化制造流程及质量管理体系。截至2025年9月30日，公司在广州、珠海、驻马店、常州、柳州、佛山、衢州、青岛及越南的九大数字化生产基地拥有约28.7吉瓦时的年产能，产品销往全球50多个国家及地区。

营业收入及变化：2025年前三季度增长34.2%至75.8亿元

公司收入呈现持续增长态势，由2023年的69.33亿元增长至2024年的79.61亿元，同比增长14.8%。2025年前三季度收入进一步加速增长，达到75.81亿元，较2024年同期的56.48亿元大幅增长34.2%。

收入变化表

净利润及变化：2024年净亏损3.24亿元 同比降幅达591.4%

公司净利润波动较大，2023年实现净利润0.66亿元，2024年转为净亏损3.24亿元，同比大幅下降591.4%。2025年前三季度恢复盈利1.05亿元，较2024年同期的0.31亿元增长238.7%。2024年亏损主要由于全球锂离子电池价格下跌导致毛利率下降，以及存货减值损失增加。

净利润变化表

毛利率及变化：2024年降至7.5% 同比下降5.2个百分点

公司毛利率呈现先降后升趋势，2023年为12.7%，2024年降至7.5%，同比下降5.2个百分点。2025年前三季度回升至12.6%，较2024年同期的11.3%提升1.3个百分点。毛利率波动主要受产品组合变化、原材料价格波动及产能利用率影响。

毛利率变化表

分产品看，储能电池毛利率从2023年的15.7%降至2024年的8.9%，2025年前三季度回升至12.0%；消费及动力电池毛利率相对稳定，2023年为14.4%，2024年提升至17.0%，2025年前三季度为17.6%。

净利率及变化：2024年净亏损率4.1% 2025年转正至1.4%

净利率变化趋势与毛利率基本一致，2023年净利率为1.0%，2024年转为-4.1%，同比下降5.1个百分点。2025年前三季度恢复至1.4%，较2024年同期的0.5%提升0.9个百分点。

净利率变化表

营业收入构成及变化：储能电池收入占比突破63.9%

公司收入构成中，储能电池占比持续提升，从2023年的55.4%增至2025年前三季度的63.9%；消费及动力电池占比相应下降，从41.3%降至33.7%。

收入构成变化表

从销量看，储能电池销量增长显著，从2023年的5.2吉瓦时增至2024年的10.7吉瓦时，2025年前三季度达14.6吉瓦时，占总销量的78.7%。平均售价方面，储能电池从2023年的0.7元/瓦时降至2025年前三季度的0.3元/瓦时，消费及动力电池从1.1元/瓦时降至0.7元/瓦时。

客户集中度：前五大客户收入占比23.5%-29.9%

公司客户集中度适中，2023年、2024年及2025年前三季度，前五大客户收入占比分别为27.2%、29.9%及23.5%，最大单一客户收入占比分别为10.1%、10.5%及6.7%。客户主要包括储能系统集成商、消费电子产品制造商、电动工具及轻型移动设备制造商及工业用户。

客户集中度表

供应商集中度：前五大供应商采购占比17.4%-28.7%

公司供应商集中度呈下降趋势，2023年、2024年及2025年前三季度，前五大供应商采购额占比分别为28.7%、20.1%及17.4%，最大供应商采购占比分别为12.1%、6.1%及4.8%。主要供应商包括正负极材料、隔膜、电解液、铜箔及铝箔等关键零部件制造商。

供应商集中度表

实控人及主要股东情况：夏信德家族合计控制26.76%股权

公司单一大股东集团由董事长兼执行董事夏信德先生及其全资拥有的万象益新基金组成，截至最后实际可行日期，合计控制公司已发行股本的26.76%。夏信德先生直接持有132,145,444股A股，其中13,700,000股已质押。夏信德先生的胞兄夏仁德先生持有公司股份，非执行董事梁朝晖女士的配偶李克文先生亦持有公司股份。

核心管理层履历：平均行业经验超20年

公司核心管理团队包括： - 夏信德：董事长兼执行董事，58岁，于电池行业拥有逾20年经验，为公司创始人。 - 甄少强：执行董事，53岁，2001年加入公司，负责生产管理。 - 鲁宏力：执行董事、副总裁兼董事会秘书，45岁，2010年加入公司，负责董事会事务及投资者关系。 - 夏杨：执行董事，33岁，夏信德先生之女，2015年加入公司，负责市场及销售。 - 薛艳妮：执行董事，42岁，2005年加入公司，负责财务及人力资源。

核心管理层薪酬方面，2023年以股份为基础的付款开支为4500万元，2025年前三季度为800万元。公司已实施2025年购股权激励计划及员工持股计划，以吸引及留聘人才。

财务挑战：毛利率下滑及存货减值压力显著

公司面临的主要财务挑战包括：

毛利率持续承压：尽管2025年前三季度毛利率回升至12.6%，但较2023年的12.7%仍基本持平，且储能电池毛利率从2023年的15.7%降至2025年前三季度的12.0%，反映行业竞争加剧及价格压力。

存货减值损失显著：2023年及2024年存货减值损失分别为2.03亿元及3.93亿元，占同期毛利的23.1%及65.5%，对盈利能力造成较大压力。

研发投入持续增加：2023年、2024年及2025年前三季度研发开支分别为3.70亿元、3.84亿元及3.16亿元，占收入比例维持在4.2%-5.3%，虽然有助于技术创新，但短期内对利润形成压力。

应收账款周转天数增加：2025年前三季度应收账款周转天数为152天，较2024年的137天有所增加，可能影响现金流状况。

同业对比：全球储能电池市场份额3.6%

根据弗若斯特沙利文数据，2024年公司储能电池出货量全球排名第九，市场份额3.6%；在全球便携式储能电池市场排名第一，户用储能电池市场排名第三。与行业龙头相比，公司规模仍有差距，但在细分领域具有竞争优势。

2024年全球储能电池制造商排名

风险因素：行业竞争加剧及盈利波动风险显著

公司面临多重风险因素，主要包括：

行业竞争风险：电池行业竞争激烈，公司面临来自国内外众多竞争对手的竞争压力，部分竞争对手拥有更悠久历史、更高品牌知名度及更雄厚财务资源。

盈利波动风险：2024年公司录得净亏损3.24亿元，主要由于全球锂离子电池价格下跌及存货减值损失增加。尽管2025年前三季度恢复盈利，但未来盈利能力仍存在不确定性。

客户集中度风险：虽然客户集中度呈下降趋势，但前五大客户收入占比仍维持在23.5%，主要客户流失可能对业务造成不利影响。

原材料价格波动风险：公司产品主要原材料包括正负极材料、隔膜、电解液等，其价格波动可能对公司成本及毛利率产生重大影响。

流动性风险：截至2024年12月31日及2025年9月30日，公司流动负债净额分别为1.77亿元及0.73亿元，存在一定流动性压力。

技术风险：电池行业技术变革迅速，若公司未能及时跟上新技术发展，产品可能失去竞争力。

关联交易：向关联方采购金额三年增长133.5%

鹏辉能源存在多笔持续关连交易，主要涉及向关连附属公司采购及销售产品和服务。2023年、2024年及2025年前三季度，公司向驥鑫关连人士采购服务及产品的金额分别为 khỏa 3638万元、6389万元及8493万元，呈现逐年上升趋势，2024年较2023年增长75.6%，2025年前三季度已超过2024年全年采购额。向鹏辉智慧关连人士销售产品的金额在2024年达到4.00亿元，2025年前三季度为2.86亿元。

尽管公司声称这些交易乃于日常业务过程中按公平原则进行，但关联交易占比的持续攀升仍可能引发市场对交易公允性的担忧。特别是在公司业绩波动较大的情况下，关联交易的定价合理性和交易实质需要更严格的审视。

总结：储能业务快速增长但盈利挑战犹存

鹏辉能源作为全球储能电池领域的重要参与者，近年来业务规模实现快速增长，2025年前三季度收入同比增长34.2%，储能电池收入占比突破60%，显示出强劲的市场竞争力。公司在便携式储能和户用储能领域已建立领先地位，全球市场排名分别为第一和第三。

然而，公司面临的挑战亦不容忽视，包括2024年净亏损扩大至3.24亿元，毛利率波动较大，存货减值损失显著，以及行业竞争加剧带来的价格压力。尽管2025年前三季度业绩有所改善，但未来盈利稳定性仍有待观察。

投资者应密切关注公司储能业务扩张进度、毛利率恢复情况、研发投入成效以及行业价格竞争态势，审慎评估投资风险。

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