01

地量操作下，资金面边际收敛

9月7-11日，央行短端投放维持地量，资金面由宽松逐步向均衡收敛。全周来看，资金利率中枢小幅抬升，DR001、R001周均值分别上行1.7bp、1.3bp至1.39%、1.40%，DR007、R007分别上行1.4bp、0.5bp至1.40%、1.41%。

周内来看，周初资金相对平稳，收敛集中在后半周。周一周二政府债合计净缴款2207亿元，期间央行仅开展15亿元7天逆回购净投放，R001仍持稳于1.38%水平，R007在1.40%-1.41%区间震荡，资金面整体宽松。周三央行逆回购进一步降至零投放，叠加7天资金也进入可跨税期阶段，隔夜与7天资金利率同步上行。R001由周二的1.38%连续升至周五的1.42%，R007由1.41%升至周四的1.43%，周五小幅回落至1.42%。

银行融出总量维持高位，但增量主要来自非大行。9月7-11日，银行体系日均净融出4.37万亿元，较前一周增746亿元。不过，结构有所分化，大行日均净融出由3.71万亿元降至3.58万亿元，周内也由周二的3.89万亿元逐步缩量至周五的3.24万亿元；非大行日均净融出则由5784亿元升至7880亿元，成为支撑银行体系融出的主要力量。

与之对应，大行存单发行规模抬升。国有大行同业存单净融资由前一周的850亿元升至1809亿元。不过，发行价格依旧持稳，一级发行利率基本维持在1.48%-1.49%水平。其背后或指向大行在税期及季末前主动补充负债，并防御性减少融出。

下周（9月14-18日），税期（15-17日）叠加大额政府债缴款，资金面或面临一定考验。不过，央行已提前预告将于税期重启隔夜逆回购，预计资金面的波动幅度相对可控，R001中枢或仍在1.35%-1.40%区间运行。

具体来看，增量压力或主要来自政府债缴款。据已披露的发行计划，9月14-18日，政府债缴款额计划为5780亿元（前一周为2882亿元），叠加2只未披露规模的贴现国债，我们估算实际政府债净缴款规模约为6330亿元，对资金面的扰动升至高位（2026年以来政府债单周净缴款中位数2643亿元）。

偏利好因素在于，9月税期压力本身不大，且央行呵护信号较强。9月作为传统小税期，过去五年平均缴款规模为1.11万亿元，仅略高于8月的1.03万亿元。同时，央行已提前公告将于14-17日重新开展隔夜逆回购操作，单日操作量不超过6000亿元，公告力度和节奏均与8月相似，呵护税期流动性的信号较强。参考今年8月，税期三日央行日均投放超4500亿元隔夜逆回购，期间资金利率几乎无波动，R001持稳于1.38%-1.39%，R007运行于1.41%附近。预计本月税期资金面波动超过季节性的概率或同样不大。

此外，14日买断式逆回购到期5000亿元，但11日（周五）并未有相关公告落地，央行可能选择在15日续作，既缓和到期压力，又呵护税期资金。关注下周一（14日）尾盘央行的续作公告。

02

9月上旬，超储下降约1.66万亿元

根据2026年7月金融机构资产负债表、信贷收支表数据，测算7月的超储率约为1.28%，较6月末低0.02pct，较去年同期高0.07pct。7月超储降至3.88万亿元（去年7月为3.47万亿元）。

8月1-31日，央行累计净回笼0.47万亿元，其中逆回购净回笼0.64万亿元，买断式逆回购净投放0.20万亿元，MLF净回笼0.10万亿元，国库定存净投放0.07万亿元；政府债净缴款1.03万亿元，合计导致超储下降约1.51万亿元。

9月1-11日，央行累计净回笼1.19万亿元，均为逆回购净回笼；买断式逆回购等额续作，未形成净投放。政府债净缴款0.47万亿元，合计导致超储下降约1.66万亿元。

03

公开市场：9月14-18日，逆回购到期85亿元

9月7日，央行等额续作3M买断式逆回购5000亿元，本月净投放规模为0。9月，中长期资金还将有5000亿元6M买断式逆回购到期（14日）和6000亿元MLF到期（28日）。

9月7-11日，央行公开市场净回笼15亿元。其中，7天逆回购投放85亿元，到期100亿元；3M买断式逆回购等额续作。截至9月11日，逆回购余额85亿元，低于9月4日的100亿元。

9月14-18日，央行公开市场合计到期5785亿元，其中7天逆回购到期85亿元，6M买断式逆回购到期5000亿元，国库定存到期700亿元，关注央行续作情况。

04

政府债：9月14-18日，预计净缴款为5780亿元

聚焦周度，9月14-18日，政府债计划发行量为5059亿元，较前一周的4628有所增加。此外，16日还将发行1只1M和1只3M贴现国债（预计规模分别为200、350亿元），政府债实际发行规模可能为5609亿元。其中，国债预计发行3580亿元（周环比+477亿元），地方债计划发行2029亿元（周环比+505亿元）。

按缴款日计算，政府债净缴款规模明显提升。据已披露的发行计划，9月14-18日，政府债缴款额计划为5780亿元（前一周为2882亿元），叠加2只未披露规模的贴现国债，我们估算实际政府债净缴款规模约为6330亿元，对资金面的扰动升至高位（2026年以来政府债单周净缴款中位数2643亿元）。

拆解结构来看，国债受前一周周五递延缴款的影响，净缴款规模由前一周的1943亿元升至5030亿元；地方债则由于到期量抬升，净缴款规模环比减少189亿元至750亿元。

05

同业存单：发行利率转为下行

存单发行利率转为下行。9月7-11日，同业存单加权发行利率为1.47%，较前一周（8月31日-9月4日）下行0.8bp（前一周上行0.3bp）。分期限来看，利率下行主要受到1M、9M的拉动，二者分别下行2.0bp、0.8bp。分机构来看，以1年期存单期限为参考，国有行和股份行发行利率则均上行，分别上行0.3bp、0.2bp至1.49%、1.49%。

存单净融资规模上升。9月7-11日，同业存单发行6465亿元，净融资1406亿元（前一周（8月31日-9月4日），同业存单发行3423亿元，净融资1166亿元）。募集率方面，9月7-11日，同业存单募集率降至93.18%，前一周为94.10%。

此外，存单发行期限压缩。9月7-11日，同业存单加权发行期限8.3个月（前一周为9.1个月）。分期限结构观察，银行主要发行期限为1年（占40.9%），其次是9个月（占22.3%）。

存单二级市场收益率分化，短端上行较多。其中，1M存单收益率上行2.9bp至1.42%，1Y上行0.5bp至1.49%；6M下行0.2bp至1.46%，3M和9M持平于1.44%、1.47%。

往后看，存单到期规模提升。下周（9月14-18日）存单到期6495亿元，较前一周的5058亿元有所提升，到期压力相对中性（2025年以来单周到期中位数为6495亿元）。整体来看，2026年9月同业存单到期2.3万亿元，环比8月小幅下降0.3万亿元，也低于去年同期的3.5万亿元。

06

票据市场：1M利率下行，大行持续净买入

9月第二周，1M票据利率下行，大行持续净买入。截至9月11日，1M票据利率较前一周下行7bp至0.54%，3M、6M均持平于0.50%。在此期间（9月7-9日），大行净买入77亿元（前一周净买入909亿元），9月累计净买入847亿元（去年同期累计净买入437亿元）。

风险提示：流动性出现超预期变化。货币政策出现超预期调整。

注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《【兴证固收】流动性跟踪：税期，平稳》

对外发布时间：2026年9月12日

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刘郁   SAC执业证书编号：S0190526040009

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