作者：车美超/F0284346、Z0011885/

　　一德期货宏观分析师

　　要点速览版

• 总体评估

　　延续并强化了7月的积极信号，制造业与服务业双轮驱动，综合景气度创阶段新高。

• 主要经济体表现

　　美国：韧性依然稳固，但再通胀风险升温；

　　欧元区：制造引擎重启，但内部分化加剧；

　　新兴经济体：AI半导体超级周期成为分化核心主线。

　　核心观点

　　8月全球海外PMI数据延续并强化了7月的积极信号，制造业与服务业双轮驱动，综合景气度创阶段新高。AI驱动的半导体超级周期成为新兴市场景气分化的核心主线，欧元区制造引擎重启为全球工业需求注入新动能。但隐忧仍存，通胀压力由制造端向服务端传导、供应链扰动持续、复苏前路依然充满曲折。对于大宗商品而言，需求回暖、供应扰动与通胀粘性构成一定价格支撑，不过外需的波动性与政策周期的分化决定了商品市场将维持高波动、强分化的格局。此外，近期地缘风险加剧，海峡航运扰动，油价显著上涨，二次通胀抬头，加息预期随之增强。

　　主要数据

　　8月全球制造业PMI录得52.3，服务业PMI升至53.7，持续处于扩张区间。外需整体边际改善，但新兴市场外向型经济体分化严重。化工、基础材料等上游行业成本压力未消，上游成本向中下游传导的链条持续收紧，挤压中下游企业盈利空间，地缘引发的供应链扰动对生产端形成约束。服务业的加速修复主要来自美国服务业景气上行，科技、医疗、专业服务等高端业态保持高景气，AI相关软件与服务需求旺盛，旅游、交运等线下业态亦边际改善。值得注意的是，服务业就业仍偏谨慎，服务消费修复的持续性有待观察。

　　8月美国ISM制造业PMI录得54.6，较7月小幅回落1个百分点，连续八个月处于扩张区间，整体韧性依然稳固。具体分项来看，产出指数维持58.3的高位，表明生产动能强劲，新出口订单回升显示外需边际改善，订单库存回落显示前期预防性备货需求逐步消化。服务业加速扩张，新订单指数飙升3.7个点至60.9，内需动能强劲，非制造业物价指数升至72.6，表明通胀压力正加速由制造业向服务业传导，再通胀风险令美联储政策空间受限。

　　8月欧元区制造业PMI录得52.7，较7月大幅回升0.8个百分点，制造业的强势回升（尤其德国贡献最大）对全球工业金属、能源等大宗商品需求端形成实质支撑。德国制造业PMI环比上涨2.1%至54.3，工业引擎显著回暖，法国制造业重回扩张，但意大利与西班牙双双跌破荣枯线，区域复苏的内生动力不均衡，南欧与德法的景气差距再度拉大。服务业方面，8月欧元区服务业PMI为51.6，维持温和扩张，而德国、法国服务业仍处收缩区间，显示服务修复基础尚不牢固。9月10日，欧洲央行决定将欧元区三大关键利率均上调25个基点，这是欧洲央行今年以来第二次加息，预计终端在高利率环境下消费复苏力度将受限。

　　8月新兴经济体制造业内部分化进一步加剧，核心索引是AI驱动的半导体超级周期持续上行，重塑了新兴市场制造业的景气格局。其中新加坡AI与半导体需求拉动，新订单、新出口、工厂产出、采购投入和就业等分项全面上升，未来商业指数连续第10个月扩张，显示制造商对商业环境保持乐观。此外，泰国制造业增长势头延续，PMI的扩张主要得益于电子产品（尤其是AI相关技术产品）出口的强劲支撑，以及部分出口导向型制造业的较好表现。而马来西亚、泰国、印度制造业PMI均有所回落，新订单增长放缓，采购活动下降是此轮回落的主因。俄罗斯制造业在8月出现收缩，需求端降温，新订单萎缩，客户流动性紧张，供应链承压，叠加燃料短缺和物流受阻，对制造业形成两头挤压。

　　数据来源：万得、公开信息、一德期货宏观战略部

　　编辑：武宇杰

　　审核：寇宁/F0262038、Z0002132/

　　复核：于心悦

　　报告制作日期：2026年9月11日

　　交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号