可转债估值升至高位

新券上市频现顶格涨幅

◎记者 孙忠

“57.3%”的顶格涨幅，正在成为今年可转债新券上市首日的标配。

1月30日，可转债新券“耐普转02”开盘大涨30%，并触发盘中临时停牌。在尾盘三分钟，该券涨幅进一步扩大至57.3%。

数据显示，2026年以来，可转债新券上市首日均“复制”了此种57.3%的顶格涨幅行情。且在上市首日之后，新券依旧被资金追捧。不少新券上市后连续上涨，并快速站上200元大关。

市场人士表示，新券大幅上涨背后是整个市场热度的一个映射，但如今，市场处于历史高估值阶段，新券炒作须警惕风险。

新券“57.3%”扎堆现象

2026年以来，可转债新券上市首日均实现了“57.3%”的顶格涨幅，使得市场中的新券交易异常火热。

1月30日，新券“耐普转02”上市首日开盘大涨30%，并触发盘中临时停牌。

深交所公告称，“耐普转02”盘中成交价较发行价首次上涨达到或超过30%，根据有关规定，对该债券实施临时停牌至14时57分。尾盘三分钟，“耐普转02”复牌后，继续大涨，至收盘涨幅达57.3%。

但当日，该券发行人耐普矿机的股价表现不佳，跌9.11%至49.58元。耐普矿机是一家集研产销和服务于一体的重型矿山选矿装备及其新材料耐磨备件专业制造企业。

“57.3%的涨幅是可转债上市首日最高涨幅，新券持续这种高光表现，凸显了整个市场热度提升。”一位可转债研究人士向上证报记者表示。

但这并非近期新券表现的“天花板”。1月28日，刚刚上市的联瑞转债在首日取得57.3%涨幅后，次日再度大涨20%并强势封板。至1月30日，该券再度大涨20%，并在当日下午交易时段封板，收报226.512元，上市三日累计涨幅超126%。

上述研究人士表示，事实上近期新券异常强劲。自2025年11月卓镁转债上市后，新券均呈现大涨态势，首日涨幅仅有鼎捷转债未触及57.3%的“天花板”。但此后鼎捷转债涨势凌厉，最新收盘价格已达216元。

罕见的市场高估值

新券上市后大幅上涨，并非源自上市公司股价的同步大幅走高，而是对于未来的乐观预期。

华泰证券研究所所长张继强认为，目前新券定价更是隐含了对股市过于乐观的预期，无论正股资质优劣、流动性强弱，新券上市首日普遍都是大涨57.3%，次日往往还要继续走高。

同时，从数据看新券定价普遍高于市场平均水平。

以联瑞转债为例，其最新转股溢价率高达115%，远高于整个市场46%的水平。

事实上，46%溢价率已是整个可转债市场极高的估值。

“目前可转债估值已经触及历史高位。”中信证券首席经济学家明明向上证报记者表示，从估值角度看，截至29日，可转债百元平价溢价率位于过去一年100%、位于过去五年100%的分位数。

2026年开年至今，中证转债指数涨幅远超上证、创业板等核心指数，也明显强于对应的正股指数。

张继强认为，目前市场定价已脱离理性范围，可转债配置价值正在消失，仅剩交易属性。

1月30日，可转债市场呈现调整态势，中证转债指数回撤1.73%，但新券市场依旧坚挺。

“新券规模适中且一券难求也吸引了不少资金参与博弈。”上述研究人士表示。

数据显示，今年以来，新券算术平均中签率仅有0.0014%。

多位私募人士向上证报记者表示，由于市场高估值，目前买入正股性价比普遍更优于相对应的可转债，目前新券更多吸引了博弈资金的参与。

过度乐观暗藏风险

“如今这一幕曾在2015年二季度出现过。”张继强表示，2015年高价转债的转股溢价率都在30%以上。由于估值透支了正股涨幅，投资者“只赚过程不赚钱”。 历史上在情绪高涨阶段上市的高价且高溢价率可转债，最后多数表现不及预期。

例如，航信转债上市之初曾涨至165元，但此后陷入震荡走低状态，至最后一个交易日该券仅有106.7元。

上述研究人士表示，在这种背景下，投资者应当有选择地配置可转债品种，同时谨慎参与新券炒作。未来如果股票市场不能持续上涨，可转债后续会估值加速回落，因此要加大对于正股研究与挖掘，只有通过正股持续上涨才可以真正化解可转债的高估值。

明明表示，参考历史表现，未来可转债市场估值压缩不仅可通过“可转债小涨，正股大涨”的形式实现，也可以通过“可转债大跌，股票小跌”的形式来实现。

长期看，大力发行新券或是引导市场“降温”的重要举措。

张继强认为，可转债市场以固收类投资者为主，消化新增转债供给的能力明显较强。再加上近两年“固收+”产品的规模快速增长，现有的可转债存量已较难满足配置需求。期待后续可转债年发行规模能重回千亿级别，或可满足固收类投资者参与权益市场的需求，也能有效助力企业再融资，助力实体经济。