转自：期货日报

近期纯碱盘面依托装置集中检修走出估值修复行情。不过，供给宽松的基本面并未改变。天然碱低成本产能维持高负荷生产，装置检修的减量将被9月中下旬的复产对冲。同时，需求表现较弱。浮法玻璃、光伏玻璃装置同步冷修，重碱刚需收缩；轻碱下游处于消费淡季。此外，纯碱厂家库存攀升至5年同期高位，供需错配问题加剧。可以看出，本轮反弹仅为超跌后的情绪与估值修复，不具备趋势反转基础。

集中检修后装置将集中复产

步入9月，纯碱装置进入集中检修阶段，内蒙古、河南、山东、浙江等地多套装置降负甚至停车，综合产能利用率回落至75.47%，周度产量下降至71.88 万吨。不过，本轮检修多为年度计划检修，9月中下旬装置就要陆续重启。

行业产能结构分化问题突出。西北地区天然碱企业依托成本优势保持高负荷生产，稳定向市场供货。氨碱、联碱企业虽深陷亏损窘境，但受长协订单等因素影响，主动大规模停产意愿不强，仅老旧产线局部降负。

需求整体表现较弱

重碱主要下游玻璃行业被动减产。截至9月4日，全国浮法玻璃日熔量为14.13万吨，环比减少900吨，同比减少1.77万吨。地产竣工暂无回暖迹象，玻璃企业成品库存高企，对纯碱采取随用随采的策略。光伏玻璃产线冷修推进，截至9月3日，开工率回落至48.14%，成为重碱需求下滑的主要拖累。

轻碱下游日用玻璃、洗涤化工行业处于传统淡季，开工率同比偏低；氧化铝市场相对平稳，但轻碱需求体量有限。低价提振出口，在一定程度上对国内货源形成分流，但出口规模有限，难以彻底解决国内供需错配问题，现货市场以零星低价成交为主。

厂家库存处于近年同期高位

截至9月3日当周，纯碱厂家总库存攀升至191.13万吨，处于近5年同期高位。产量回落的背景下厂家继续累库，说明下游需求收缩幅度超过供给收缩幅度，供需错配压力仍在释放。

工厂库存高企的同时，部分货源流向贸易及下游环节，纯碱社会库存同样居高不下。企业为出货下调现货报价，进一步压制期货反弹空间。装置检修带来情绪修复，但高库存约束下，一旦装置集中复产，期现价格就面临较大的下行风险。

工艺利润进一步分化

煤炭价格上涨拉大不同工艺的盈利差距。氨碱工艺深度亏损，联碱工艺受氯化铵行情拖累亏损扩大；天然碱工艺仍有盈利，不会受亏损影响而减产。

行业成本支撑呈现结构性特征。氨碱、联碱高成本装置有降负检修动力，而天然碱持续产出。整体上，纯碱价格深跌有阻力、上涨缺驱动，亏损难以带来大规模产能出清，更多是形成短期检修减量。

总结

当前，纯碱市场供大于求的格局并未改变，高库存与低需求压制行情上行高度，装置检修、高成本企业亏损提供底部支撑，建议以区间震荡思路对待，谨慎追多。后续重点跟踪装置复产进度、库存去化节奏、玻璃产线冷修规模以及9月旺季订单兑现情况。建议以区间震荡思路对待，谨慎追多。（作者单位：徽商期货）

编辑：张瑶