生如尘

自有光

国金策略

牟一凌团队2026年年度回顾

2026年可能对于所有宏观策略分析师来说，都是充满了戏剧化的一年。开年“美元体系”崩溃的叙事喧嚣尘上，后来世界的咽喉“霍尔木兹“海峡开始哽咽，能源危机与滞胀是否来临敲击着人心。后来，大家却发现，原来一切都不那么重要，科技的产业趋势主导了今年上半年以来的胜负手。而当市场沉浸在注意力资产中不可自拔时，一场完美的风暴又悄然来临。

2026年之前的4年，我们策略团队有幸能在市场中把握实物资产这一投资主线，并不断完善能力边界。1-2月的冲高行情中，我们在高光时刻仍然对长期趋势坚信不疑，但在市场讲述我们3年前就写下的逻辑时，却保持了相对克制，我们的声音反而被淹没在市场的热潮中。而进入3月以来的市场，让我们陷入了反思。庆幸的是，我们没有原地踏步，也没有盲目追寻热点。我们一方面深知总量分析师学习AI产业，就如当年学习房地产行业一般重要；但另外一方面保持了一名“守望者”的克制，我们提出了“产业知识+周期思维“去看待最炙手可热的行业。我们用跨行业跨周期视角，对科技行情的走势提出了很多周期视角的看法，6月以来，表达了对于“类滞胀”场景的担忧。另一方面，我们在出口出海三分法全景投资框架、资源民族主义与战略储备和全球实物投资上仍在贡献我们的研究，尽管今年它们大多数时候不在市场聚焦，但是我们相信在不久的将来，它将再次派上用场。

今年市场里的我们，是渺小的，就如我们6年前团队成立时候的那样；而今年的我们，也有着我们追寻的光芒，就如我们最初那样。

                                                               牟一凌

六年时间，市场在变，我们也一直在变。但有一些东西，我们希望能够留下来。留下那些曾经思考过的问题，留下我们走过的弯路，也留下每一次市场变化之后，我们重新认识自己的过程。

于是，有了这本策略小词典。

第五期小词典，共分为六章：

1

新时期的实物世界

更新我们对于实物资产的研究框架。

2

科技与周期

用周期视角重新理解当下的科技行情。

3

出海与制造重估

分享我们理解中国制造业出海的投资方法。

4

市场结构与风格

记录我们对于市场定价的思考。

5

历史巨镜与时代洪流

从长周期历史与产业竞争中寻找当下的坐标。

6

被遗忘的角落

记录那些当下冷门、却也许有一天会变得重要的问题。

把这份思考带走

如果您也曾经关注过这些问题，欢迎翻开这本小词典。也许其中的一些思考，能够与您产生一点共鸣。

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