来源：钛媒体

9月2日盘后，小方制药（603207.SH）发布股票交易异常波动公告。在此之前的8月31日至9月2日，公司连续三个交易日收盘价格涨幅偏离值累计达到20%，触发上交所异动认定规则，二级市场迎来一波快速拉升，期间股价最高触及27.94元/股，对应总市值超45亿元。

异动公告披露后，市场情绪迅速反转。9月3日该股开盘一度跌超8%，截至收盘报25.95元/股，跌幅7.12%。一场围绕脱发创新药题材的短线炒作逐渐降温。

一家主打开塞露、甘油灌肠剂、炉甘石洗剂等家庭常备OTC外用药的传统药企，因为一项尚处在临床前阶段的在研项目，被市场贴上创新药标签，引来资金蜂拥入场。结合刚刚出炉的2026年半年报不难看到，资本市场想象出来的成长故事，和企业真实经营基本面之间尚存一道沟壑。

题材炒作背后，市场放大了什么预期？

本轮股价异动的导火索，是市场对公司在研脱发药物“复方侧柏酊”的热烈讨论。

这是一款和上海市皮肤病医院合作开发的中药1.1类新药，适应症为脱发。双方在2025年6月签订合作开发协议；同年9月，小方制药委托CRO企业博济医药承接该项目的非临床、临床以及注册申报相关工作。

中药1.1类代表国内尚未上市的全新中药复方制剂，叠加脱发赛道庞大的潜在患者群体，市场对这个项目生出了很高想象空间。

在8月26日发布的2026年半年报中，小方制药也曾提及该新药，表示这个项目标志着公司在创新药领域迈出了里程碑式的一步，报告期内各项工作按计划推进，如果研发成功，有望成为国内首个用于脱发治疗的中药1类新药，进一步丰富公司产品管线。

此外，公司在研产品管线持续推进治疗干眼症的聚乙烯醇滴眼液、抗菌外用药物莫匹罗星软膏、治疗痤疮药物阿达帕林凝胶等产品的仿制与创新工作，逐步完善外用药剂型矩阵，覆盖家庭健康各类需求场景。

于是，在A股短线资金的传播链条里，研发风险被选择性淡化，“中药1.1类”“脱发创新药”等关键词被反复提及，再叠加小盘市值的特质，小方制药迅速被归入创新药题材阵营，吸引大批游资进场博弈。

从9月2日交易所披露的三日龙虎榜数据能够看到，本轮行情买入前五席位均为券商营业部与沪股通，并未出现机构专用席位大额净买入；反而有机构专用席位在股价拉升区间累计卖出1745.21万元，呈现逢高兑现离场的特征。这说明这一轮上涨，更多是二级市场情绪驱动下的游资资金接力。

触发异常波动之后，小方制药在公告中立刻提示，这款脱发药物仅仅处于临床前研究阶段，尚未向国家药监局递交临床试验申请。也就是说，距离真正实现上市还有漫漫长路，药学、药理毒理、临床试验、注册审批每一个环节，都存在研发失败的不确定性。

上市公司同时划清业务边界：公司经营基本面没有发生变化，主营业务为外用药的研发、生产和销售，在售产品均为家庭常备外用药，并不涉及创新药业务；市场环境、行业政策没有发生重大调整、生产成本和销售等情况没有出现大幅度波动、内部生产经营秩序正常。

一纸澄清公告浇灭题材热度，炒作潮水快速退去。截至9月3日收盘，小方制药收报25.95元/股，下跌7.12%。

撕开题材滤镜，公司的基本面成色

剥去创新药概念光环，从小方制药的主业画像来看，公司深耕家庭外用OTC药品赛道，开塞露、炉甘石洗剂、氧化锌软膏等多款产品零售市场占有率位居细分品类前列；手握63个药品批文，业务覆盖消化、皮肤等多个领域。

销售端一方面依托九州通、国药集团、上药集团、华润医药等大型医药流通企业铺开全国经销网络，另一方面也在加码B2C电商、O2O即时零售、社交电商等线上渠道，线下连锁药房的覆盖也在持续拓展。

但翻阅2026年半年报，不少现实经营压力也随之显现，最直观的表现就是增收不增利。

2026年上半年，公司实现营业收入2.82亿元，同比增长4.5%；归母净利润1.06亿元，同比下滑12.64%；扣非归母净利润同样同比下降12.87%。

利润承压主要来自两方面。其一为原材料成本上行，报告期营业成本1.1亿元，同比大幅上涨28.96%，直接挤压整体毛利率，而开塞露核心原料甘油的价格波动，是公司需要长期面对的经营变量。

其二来自市场端投入加大，上半年销售费用3289.85万元，同比增长19.99%，资金主要投向销售团队扩充、线上平台品牌投放、即时零售渠道推广。渠道转型周期中，营销投入的增加，阶段性地侵蚀了企业利润空间。

除此之外，管理费用、研发费用也出现不同程度增长。其中，研发费用593.23万元，同比上涨22.96%，里面包含复方侧柏酊等项目的CRO委托开发支出；但从整体规模来看，和真正以创新药为主业的药企相比，研发投入体量仍不在同一层级。

从公司的分红与资本开支节奏来看，2026年半年度，公司拟每10股派3.9元（含税），分红总额约6266.26万元，半年度分红占归母净利润比例达到59.37%，分红力度处于较高水平。

另一边，IPO募投重点项目“外用药生产基地新建项目”仍在建设当中。

根据公司公告，项目建筑主体已于2026年4月完成竣工验收；但医药制造行业监管严苛，厂房完工之后，还需要完成生产、质控设备采购安装，并且通过药品生产许可等一系列法定合规性核查，整套流程复杂，办理周期长。

基于上述因素，公司将项目达到预定可使用状态的时间，由原来的2026年8月延期至2028年8月。截至报告期，该项目在建工程账面金额3.45亿元，后续还需要持续投入大额资金，为此公司已经推出简易程序定增预案，计划募集资金补充该项目建设所需资金缺口。

对于一家传统OTC药企来说，布局中药创新药，本身是寻找第二增长曲线的积极尝试。

目前来看，小方制药的基本盘依旧是成熟的家庭常备外用药，未来业绩增长依旧来自渠道扩张、产品迭代与成本管控。即便复方侧柏酊未来顺利推进至临床试验阶段，距离产生实际营收，依旧还有数年时间要走。（本文首发于钛媒体App，本文作者丨曹三堇，编辑丨曹晟源）

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