Kalshi、Polymarket 这类高速发展的预测市场，大众熟知它们面向普通消费者的 App。用户可以在上面对各类事件下注，涵盖体育赛事、选举结果、天气、股票价格等等。

　　但这些平台的业务不止面向普通用户。在后台，多家预测市场运营自有交易所与清算所来处理合约；部分平台甚至设有自营交易公司，使用面向普通客户的同一批合约开展交易。这类业务架构已经引起美国监管机构关注。继 2022 年加密货币交易所 FTX 及其旗下交易部门 Alameda Research 暴雷事件之后，监管部门近几年一直在审查其中潜在的利益冲突风险。

　　FTX 的崩溃事件，暴露了这家加密企业内部自营交易业务与交易所业务深度纠缠的问题。传统金融市场中，这两类职能通常严格隔离：例如证券交易所一般不会拥有在自家市场做市的交易商。近期，美国商品期货交易委员会（CFTC）也把预测市场纳入审查范围。

　　美国商品期货交易委员会监管 Kalshi、美国版 Polymarket 等预测市场，目前正在就一份监管草案征求公众意见。该草案旨在防范交易所给予关联交易商优于普通客户的特殊待遇，要求交易业务与交易所业务独立运营，并且禁止关联交易商直接和客户对赌投机。

　　戴维斯・波尔克律所合伙人、为金融机构提供咨询的盖布・罗森伯格表示：“该规则针对加密行业与预测市场出现的一类新型市场架构。核心问题是同一关联集团可以包揽市场多少项职能，以及应当设置哪些配套保护机制。”

　　尽管这套规则将适用于全美国衍生品市场，但 CFTC 特别指出，预测市场是当下具备现实监管紧迫性的领域。监管机构称，已知至少有六家交易所允许关联企业开展交易；对预测市场而言，这类关联机构往往是重要的流动性来源。

　　CFTC 的意见征集将于 10 月初截止，之后监管机构可能修订草案，推进出台正式法规。目前几家主流预测市场表示，自身业务架构可以保障客户处于公平竞争环境；旗下关联交易机构仅充当做市商，提供流动性，保障合约可以正常成交。

　　Polymarket 的企业发言人表示，无论是美国本土平台，还是面向海外用户独立的区块链平台，该公司都没有设立自营做市商。

　　Kalshi 是美国规模最大的预测市场，即将完成新一轮融资，估值有望达到 400 亿美元。该平台运营自有交易所，同时旗下设有 Kalshi Trading，在自家交易所开展交易。Kalshi 发言人表示，公司支持 CFTC 的监管工作。

　　“Kalshi Trading 并未盈利，交易量占平台整体的比例非常低。这在本行业属于普遍、受监管的业务模式。” 该发言人介绍，Kalshi Trading 不会获得优待，和 Kalshi 母公司之间不存在人员共用、办公场地混用，也不会共享通信渠道。

　　这位发言人还称：“和股票市场等各类金融市场一样，做市商属于行业标配，负责带动市场初始流动性。” 外部交易机构与 Kalshi Trading 等机构做市商，合计仅占该交易所高流动性合约交易量的 5% 以内。

　　罗宾汉此前一直使用 Kalshi 等外部交易所。去年，罗宾汉参与设立合资交易所 Rothera，合作方是大型交易商苏奎哈纳国际集团，双方各持股 45%。此后罗宾汉将订单路由至这家新交易所，苏奎哈纳国际集团在该交易所承担做市业务。

　　Rothera 的发言人表示：“我们遵守 CFTC 各项监管规定，面向全部市场参与者提供公平、透明、无差别准入的交易环境。”

　　出台该监管提案之际，预测投注业务已经越来越贴近华尔街成熟金融市场，吸引外部做市商与专业交易员，他们依靠事件赔率的波动博取收益。预测合约的价格会持续变动，尤其是美网单局胜负这类短期事件。

　　CFTC 在规则草案中提出担忧：预测平台有可能向自家交易部门输送优待待遇，或者提供非公开信息，这会损害普通交易者与其他市场参与者的利益。

　　按照拟议新规，交易所必须披露所有关联交易商；交易所和关联机构的办公场地、人员、信息系统必须相互隔离。交易所如果向关联交易商提供激励计划，则必须保证非关联会员可以同等条件参与。

　　提案还禁止交易所优待关联机构。举例：独立交易者报出某一价格的买卖订单，即便关联机构更早报出同一价格，也必须优先撮合独立交易者的订单。关联交易商只允许履行做市商义务，同时挂出买卖双向报价，不能只建立单向投机头寸。

　　在出台上述关联交易监管规则的同时，预测市场还面临另一项监管争议：平台大部分交易来自体育赛事相关合约。

　　Kalshi、Polymarket 等平台正接受审查，监管机构质疑其体育类合约是否属于未经注册的博彩产品，理应接受各州博彩监管。这些平台主张，预测市场应当归联邦监管，不受各州监管管辖，理由是它们不像体育博彩平台，不会和客户直接对赌，只负责撮合订单。

　　但部分预测市场同时运营关联交易机构，这一事实在一定程度上削弱了这套说辞。即便关联机构只是充当提供流动性的做市商，每一笔交易当中，它依然充当客户交易的对手方。这也体现监管机构面临的现实难题：如何界定预测市场在现有金融法规与博彩法规体系中的定位。