新华财经上海9月2日电（记者杜康）在美伊冲突升级的背景下，美债收益率持续攀升，引发全球资本市场调整。从昨夜到今天各市场的反应来看，纳斯达克指数收盘下跌1.03%、费城半导体指数盘中一度跌超3%；韩国综指、日经225分别下跌3.99%、2.85%。相比之下，上证指数跌幅0.97%，科创板、创业板尽管调整幅度更大，但仍然明显低于日韩市场。

如何看待美债利率上涨对A股的影响？多位市场专业人士和券商分析师表示，美债利率抬升，对A股实际影响有限，应避免情绪性错杀。

当前，美债收益率对A股的传导路径主要有三方面。第一条路径，挤压北向资金。美债收益率越高，美元资产吸引力提升，外资会有回流本土的动力，北向资金就容易出现流出。第二条路径，美债收益率直接抬高无风险利率，对于现金流更加滞后的成长股来说，估值对贴现利率高度敏感，一旦无风险利率上升，成长股估值预期就会自然“缩水”。第三条路径，市场情绪面的传导。由于日韩等市场外资占比更高、产业集中且对美国依赖性更强，可能会直接引发外围市场波动从而拖累A股情绪面，形成负向循环。

北向资金的实际影响有限，A股流动性充足

一位资深市场专家告诉记者，北向资金持有A股市值不超过A股流通市值的5%，影响极其有限。

从交易占比来说，根据中信建投的研报测算，“924”行情以来，北向资金成交额约占全A成交额的6%。从市场总体的流动性层面看，7月以来，A股尽管经历了回调修复，但日均成交额仍基本保持在2万亿以上，两融成交额占A股总成交额的比例也维持稳定；今天虽然成交有所缩量，但波动不大，仍在充裕范畴。

市场人士认为，“外资动向对于A股的实际影响有限，即便短期因为美债收益率上行受到一定挤压，市场也有足够的纵深和弹性能够消化。”

国金证券策略团队分析师吴晓明也指出，对A股而言，美债利率上涨整体冲击预计相对有限。一方面，国内资金环境仍较宽松，美债利率上升对中国利率的带动作用不强；另一方面，A股盈利正在改善，前期热门板块的估值压力也已得到一定消化。

美债收益率上升，不改科技产业发展趋势

五矿证券宏观首席分析师尤春野表示，美联储转鹰不会改变中国货币政策“以我为主”的基本原则。而且相对有利之处在于，人民币当前处于较强水平，形成了一定缓冲；未来中国货币政策仍有宽松的空间，降准和结构性货币政策的可能性大于降息。

对于科技股的影响，尤春野指出，尽管美债长端利率上行和美联储主席偏鹰派的发言给科技股等长久期资产带来了短期压力，但利率高位并不意味着科技行情必然结束。1999年是一个有参考价值的案例：美国10年期国债月均收益率上升约194个基点；纳斯达克综合指数却全年上涨约85.6%。在产业趋势足够强的阶段，盈利预期上修可以阶段性抵消折现率上升；而当产业回报率下降时，高利率又会放大估值调整。

他表示，对当前科技板块，尤其是市场高度关注的AI产业而言，最关键的监测变量并不是“30年美债是否超过某一整数关口”，而是相关资本开支能否形成收入和现金流闭环：云服务收入增速、GPU利用率、推理需求、AI应用付费、数据中心回报率、自由现金流以及债务融资依赖度。如果盈利兑现持续强于资本成本上升，科技股中长期趋势仍有望延续。

市场资深人士指出，从目前的产业发展情况，AI科技巨头仍有充裕的经营现金流，即使发债增加资本开支，公司自身面临的财务压力并没有呈现风险加大的情况。

从科创板的半年报情况看，产业的景气度在业绩端也仍在加快兑现。以沪市为例，科创板公司上半年合计实现营业收入1.01万亿元、净利润1448.87亿元，同比分别增长38.6%、437.6%，净利润超过上年全年水平，发展新质生产力核心主阵地作用进一步彰显。

值得注意的是，不少市场分析指出，尽管美债利率升高但中国的利率仍然维持较低水平，在国产替代加速的逻辑下，不能完全套用美债利率作为无风险收益率。

通常情况下，10年期国债收益率是市场无风险利率的核心观测基准。从国内来看，我国货币政策维持宽松取向，信贷与流动性环境保持合理充裕，10年期国债收益率运行在约1.69%的水平，处于历史偏低分位，低利率环境为国内权益资产提供相对友好的估值底座。

警惕外围市场的情绪性影响，避免出现跟风踩踏

行业人士表示，真正决定市场长期趋势的，还是经济的基本面和上市公司质量。

今年上半年，我国GDP增速4.7%，国内生产总值增量3.6万亿元，创近5年同期最高；刚刚过去的8月，我国制造业PMI景气度整体回升，在调查的21个行业中有16个行业PMI较上月上升，体现出经济稳定向好的趋势仍在巩固。

近年来，面对国内外多重不确定性的考验，中国资产的韧性和安全得到了越来越多的国际投资者认可，即便有美债利率变化的扰动，仍然不改国际市场积极配置A股资产的长期趋势。“调整是短期的，资本市场真正能从容应对风雨挑战的内在稳定性并没有改变”，一位资本市场人士表示，“历史经验表明，越是在这种时候越要理性分析、客观研判，厘清外部扰动真正的影响在哪里；盲目跟风反而容易出现踩踏和错杀。”

编辑：葛佳明