本文来源：时代周报 作者：刘婷

永和大王母公司，拟将国际业务分拆，冲刺港交所IPO。

9月1日，菲律宾证券交易所公告显示，永和大王、添好运母公司快乐蜂食品公司（Jollibee Foods Corporation，以下简称“快乐蜂”）正考虑将旗下国际业务Jollibee Foods Corporation International（以下简称“JFCI”）分拆至港交所主板上市。

时代周报记者查询发现，在将上市地转向香港之前，快乐蜂今年初原本计划将该业务送往美国资本市场。截至9月2日，港交所尚未公开JFCI的上市申请文件及招股书，此次公告也未披露融资规模、发行方式和预计上市时间。快乐蜂在公告中强调，交易仍需完成重组、尽调，并取得公司董事会及港交所等方面的批准，最终能否完成尚无保证。

等待资本市场定价的国际业务中，中国市场占据一席。快乐蜂披露的数据显示，截至2026年6月底，按公司分部口径统计的中国业务门店达到602家。快乐蜂首席财务及风险官Richard Shin在8月17日的业绩会上透露，永和大王上半年新开70家门店，门店总数达到537家。

门店在增加，利润却没有同步跟上。2026年第二季度，快乐蜂中国业务系统销售额同比增长12.4%，息税折旧摊销前利润（EBITDA）却同比下降72.8%。

在赴港上市的资本故事之外，快乐蜂也在中国推进一场转型：把永和大王从一家直营占比较高的中式快餐企业，推向由加盟商主导的轻资产网络。

近七成门店待重新定价

快乐蜂此次计划拆出的，是其菲律宾本土以外的全部国际业务。

根据分拆方案，JFCI将承接快乐蜂现有国际业务，覆盖中国、北美、欧洲、中东及其他亚洲市场，旗下包括Jollibee、永和大王、宏状元、Smashburger、The Coffee Bean & Tea Leaf、Highlands Coffee、Compose Coffee和添好运等品牌。快乐蜂则保留菲律宾业务，继续在菲律宾证券交易所上市。

分拆完成后，现有快乐蜂股东预计将按照原有持股比例获得JFCI股份。Richard Shin将出任JFCI首席执行官。

快乐蜂对国际业务进行拆分，主要源于两块业务已经形成明显不同的经营结构。

快乐蜂2026年第二季度业绩公告显示，截至6月底，集团全球拥有10767家门店，其中菲律宾市场3516家，国际市场7251家。国际业务门店占集团约67%，上半年贡献的EBITDA占比约为36%。

从当前的经营情况看，国际业务已经撑起快乐蜂大部分门店网络，盈利贡献却低于规模占比。快乐蜂在今年初的分拆说明中也提到，菲律宾与国际业务在增长路径、经营模式和资本投入强度方面逐渐分化，将两者置于同一家上市公司中，增加了投资者理解业务和评估价值的难度。

快乐蜂选择香港，给出的理由同样指向估值。公司称，旗下多个品牌在亚洲具有较高认知度，香港市场也拥有一批亚洲消费及餐饮上市公司，可以为投资者评估JFCI提供参照。

不过，JFCI目前尚未披露独立财务报表。快乐蜂半年报披露的数据显示，2026年上半年集团归母净利润为48.67亿比索，同比下降13.3%。各市场的收入、净利润、债务及现金流如何划分，仍要等待招股书回答。

开店、降价撑起销售额

中国业务的经营状态，提供了观察JFCI增长质量的一处切口。快乐蜂二季度业绩材料显示，2026年第二季度，中国业务系统销售额同比增长12.4%。

销售额的增长，一方面来自门店扩张。永和大王上半年开出70家门店，相当于平均每月增加约12家。公司此前推出的“Super Value”门店也已增至59家，进入上海、北京、深圳、杭州、武汉、成都等13座城市。

另一方面，价格下降带动了客流增长。快乐蜂2025年第三季度业绩材料显示，当季中国业务同店销售额同比增长8%，交易量增长26.6%，平均客单价下降14.6%。更低的价格带来了更多订单，也压缩了单笔交易能够提供的利润空间。

今年二季度，中国业务EBITDA同比下降72.8%，在集团当季EBITDA中的占比约为1%。快乐蜂称，中国门店模型调整、直营店关闭及直营转加盟影响了短期盈利。

门店增加、系统销售额增长与EBITDA下滑同时出现，这意味着快乐蜂中国业务仍在支付转型成本。资本市场能否接受其“短期成本换长期回报”的解释，需要观察转型费用何时下降，以及新增加盟门店能否持续贡献稳定收益。

永和大王加盟率冲向95%

快乐蜂为中国业务找到的路径，是继续提高加盟比例。

公司披露的数据显示，快乐蜂中国业务加盟率已由2016年的14%升至约62%。其中，永和大王加盟率达到65%，计划在2026年底提升至70%，中期目标最高达到95%。

Richard Shin在二季度业绩会上表示，永和大王达到约800家门店、加盟率超过90%，将成为中国业务模式趋于稳固的重要节点。以目前537家计算，永和大王距离这一规模仍有约263家门店。如果800家门店与95%的加盟率目标同时实现，约760家门店将由加盟商经营。

快乐蜂称，已经开出的59家Super Value门店全部采用加盟模式，门店更多进入社区及住宅区，通过控制面积、租金和建设成本改善投资回报。根据公司测算，永和大王新店通常约两年收回投资。

值得注意的是，这项回报仍是公司口径。不同城市的租金、人工成本、外卖佣金和早餐客流存在差异，“两年回本”能否成为多数门店的经营结果，仍需更多加盟商样本验证。

加盟模式，也在成为中国餐饮行业的共同选择。中国连锁经营协会与美团联合发布的《2025中国餐饮连锁化发展白皮书》显示，2024年中国餐饮连锁化率达到23%，较2021年的18%继续提升。海底捞、九毛九等一度以直营为主的企业相继开放加盟，咖啡、茶饮和小吃快餐品牌则持续以加盟模式向下沉市场拓店。

当品牌普遍把加盟作为扩张工具，永和大王需要与中式快餐、咖啡及茶饮品牌争夺同一批开店资金、多店加盟商和商业点位。

对快乐蜂而言，602家中国业务门店已经写入规模，利润转换率仍要接受交易所检验。95%的加盟率可以降低集团的资本投入，800家门店能否成为一门稳定生意，最终还要落到加盟商的经营账本上。