中经记者 李静 北京报道

9月1日，全球在线时尚和生活方式公司希音（00625.HK）正式在港交所主板挂牌上市，成为2026年港股规模最大的时尚品牌IPO。此次上市敲钟的是希音来自中国、欧美、巴西、中东等地的员工、供应商代表，以及“SHEIN Xcelerator”计划赋能下的独立品牌负责人等。

希音上市开盘价为48.56港元/股与发行价持平，随后股价震荡下行，盘中一度跌近10%，之后股价震荡回升，截至收盘报48.50港元/股，跌幅约0.12%，市值约2059亿港元。希音本次IPO全球发售约2.8亿股B类股份，募资净额约132.14亿港元，公开发售超额认购5.63倍。

与仅聚焦供应链少数节点的传统时尚零售商、电商平台不同，希音用十余年间搭建起了一套覆盖供应链、技术、履约、生态与合规的差异化能力体系。

“库存管理是服装行业的最大难题。”在希音平台深耕球衣制造近十年、扎根广州番禺的工厂老板王凯对《中国经营报》及其他媒体表示。四年前卡塔尔世界杯，他的业务仍以线下B端代工为主，客户提前五到六个月下单、叠加一个月海运，库存与资金周转承压周期长达六七个月；今年美加墨世界杯，依托希音的“小单快反”柔性体系，他能在10天左右测出新款受欢迎程度，按终端需求动态备货。

“如今我们新品开发的精准度稳步提升，10天左右我就能测试出新款的受欢迎程度。”王凯说。一个卖家的体感变化，对应着希音在时尚产业效率逻辑上的差异。

招股书显示，2025年希音实现净收入418亿美元，净利润20.6亿美元；活跃顾客达到2.73亿，覆盖全球约160个市场。截至2026年一季度，活跃顾客增长至2.81亿，用户年均下单频次稳定在接近4次，用户黏性保持稳健水平。

“小单快返”重构效率公式

时尚行业长期存在一个无解的“三难困境”：商品选品多样性、设计上新速度与存货管理效率，三者不可兼得。传统快时尚巨头用海量SKU（库存保有单位）和快速翻单来逼近这个平衡点，但库存始终是吞噬利润的黑洞。

希音给出的解法是“大规模自动化小单快返”（LATR）。每款新品先小批量生产100至200件测试市场，根据实时反馈在最短五天内补货。

这套模式并不新鲜，难的是以成本效益实现规模化。截至2025年年底，希音在架服装款式超过200万种，库存周转天数仅36天。

横向对比，ZARA母公司Inditex为71天，优衣库母公司迅销为114天，阿迪达斯高达164天。希音的36天，不是因为它卖得更快，而是因为它赌得更少。

“库存少，结账快。”普宁内衣睡衣供应商李伟明用这六个字概括了他与希音合作的核心动力。传统服装行业普遍账期长达两三个月甚至半年，希音可将账期压缩至发货后30天，资质较好的供应商最快7天收款。李伟明感慨：“做服装以来第一次被人追着付款。”

中央民族大学互联网平台企业发展与治理研究中心主任郭全中将其总结为：“用按需生产对冲传统模式下最痛的‘高库存、长账期’顽疾。”

2025年希音净收入418亿美元，2023至2025年复合年增长率14.2%；活跃用户从2023年的1.86亿增至2025年的2.73亿，复合年增长率21.2%。国金证券预测希音2026至2028年营业收入将达448.87亿美元、483.01亿美元、517.24亿美元。

第二增长曲线浮现

自有品牌业务是希音业务的基本盘，值得关注的是，向外部品牌开放供应链与销售基础设施，正在成为希音的第二条增长曲线。

2021年，希音启动赋能个人设计师与艺术家的“SHEIN X”计划；2025年10月，该计划升级为“SHEIN Xcelerator”，向独立品牌全面开放供应链基础设施与全球销售平台。截至目前，已赋能全球近20个品牌。

英国品牌Missguided是这一模式的参照样本。该品牌曾因供应链成本上升与消费疲软进入破产管理程序，接入希音体系后，原有设计团队继续主导产品定位，后端供应链与履约能力复用希音体系，2025年营收突破2.1亿美元。

“相较于其他领先的全球直接面向消费者品牌，参与SHEIN Xcelerator计划的品牌能够更快实现具有重要意义的年化销售里程碑，且财务状况显著更为稳健。”招股书中这样描述。据悉，一个参与该计划的品牌，第二年销售额增加约15倍，营业利润率提高超30个百分点，存货周转天数减少约三分之二。

平台化对希音财务结构的改变正在显现。招股书显示，希音服务收入从2023年的8.68亿美元升至2025年的47.4亿美元，两年增幅近4.5倍；占总营收比重由2.7%提升至11.3%，2026年一季度进一步升至14.3%。

灼识咨询数据显示，2025年全球时尚行业前五大企业合计市场份额仅10.4%，行业高度分散的特性为平台化扩张提供了空间。

商务部研究院副研究员洪勇认为，希音代表新一代出海企业的转型方向：从单纯输出商品，升级为输出品牌、技术与产业组织能力，推动中国制造向全球价值链更高位置迈进。

募资投向技术底座

本次希音港股全球发售所得款项净额约132.14亿港元，其中40%投入技术能力，40%投入品牌知名度与全球布局，10%投入企业责任。

技术投入的方向包括AI驱动的需求预测、仓库自动化，以及未来36个月在全球招聘1500至2000名技术人员。全球布局方面，希音在欧美、巴西、中东等地持续建设本地仓库，截至2026年6月全球仓库面积约600万平方米，超过90%的订单在发货后10个工作日内送达。

规模扩张的同时，ESG与产业可持续成为其经营中不可回避的命题。

依托LATR按需生产模式，希音从源头减少过度生产带来的库存浪费，并从全链条各环节推进绿色减碳。2025年自身运营耗电中可再生能源占比达85%，并且推动供应商安装屋顶光伏，截至2025年底已有142家供应商完成光伏系统部署。同时希音推出二手流转平台SHEIN Exchange，2025年平台新增用户350万，总活跃用户超过950万，尝试构建服装循环消费路径。

希音在上市声明中表示：“港股上市是希音的新起点。未来，我们将持续创新、优化供给，与供应链伙伴同创共赢，并将合规、透明和ESG的理念贯穿全价值链。”

（编辑：张靖超 审核：李正豪 校对：翟军）