（来源：华泰期货）

市场分析

价格方面：本周沪镍主力合约整体区间震荡，维持在12.9-13.1万元/吨区间内波动，周跌幅约0.34%。现货市场方面，本周SMM1#电解镍均价报129,910元/吨，环比上周上涨620元/吨；金川镍升水上行走扩后收窄至1,400元/吨左右，国产主流电积镍升贴水随换月跌至-200-400元/吨区间。

宏观方面：本周美国加息预期再起。美国7月PCE同比+3.7%，环比+0.2%，略高于市场预期，通胀未能延续此前市场期待的明显回落，市场预计9月加息概率由35%左右升至40%；周五晚间美联储主席沃什在Jackson Hole会议上展现出鹰派信号，明确重申2%PCE目标不会软化，认为金融条件目前不具有明显限制性，劳动力市场稳定，若潜在通胀不能以足够速度返回2%，则美联储“仍有事要做”，随后根据CME美联储观察，市场预计9月加息概率进一步上升至接近60%，美元及短端美债收益率明显上行。中东方面，霍尔木兹海峡通行量仍处低位，但伊朗与阿曼、卡塔尔斡旋推动市场交易通航边际改善预期，CIF印尼硫磺价格下降至1050美元/吨。国内方面，8000亿政策性金融工具进入申报阶段，1-7月全国规模以上工业企业利润总额同比增长17.6%，国家统计局指出，国内供强需弱矛盾较为突出，仍需要进一步扩大内需，优化供给。

供需：印尼政策扰动进入密切博弈阶段，宽松预期继续发酵，同时印尼进一步释放出口监管扩围信号。经济事务统筹部长艾尔朗加表示，印尼暂不会对印尼的主要大宗商品煤炭和镍，征收出口关税和暴利税，且明年的细节仍未讨论。ESDM已开始审批部分企业RKAB增加配额，并有十数家企业获批，但具体数额仍未透露，有待观察，2027年年度RKAB将于10月启动申报。菲律宾总统签署行政令要求建立关键矿产产业统一政策框架，鼓励精炼、加工、电池等镍下游产业投资。供给端，HPM新政落地和硫磺供应紧张，硫磺价格短期仍居高位但边际有所松动，受畏高情绪影响，MHP市场供需偏宽松、MHP系数承压下移，高冰镍系数持稳，高镍生铁市场悲观情绪有所升温，在供应恢复预期与下游采购谨慎下承压运行。需求端，不锈钢传统消费淡季下终端刚需疲软，"金九银十"旺季前置备货未如期启动，成交仅阶段性回暖后回归平淡。本周钢厂挺价明显松动，现货报价跟随盘面回落，304冷轧利润持续亏损，钢厂成本倒挂加剧；废不锈钢经济性优势持续收窄，叠加税票紧张问题扰动，替代红利弱化。新能源方面，7月三元正极材料产量89220吨，环比增加2.48%，下游企业采买意愿偏弱，以刚需采购为主。

成本利润：一体化MHP生产电积镍成本148046元/吨，利润-12.80%；一体化高冰镍生产电积镍成本143001元/吨，利润-9.70%；外采硫酸镍生产电积镍成本146702元/吨，利润-12.70%；外采MHP生产电积镍成本139644元/吨，利润-8.30%；外采高冰镍生产电积镍成本140384元/吨，利润-8.80%。

库存方面：本周上期所沪镍库存112127吨，上周为112277吨；LME镍库存268362吨，上周为268488；上海保税区镍库存1400吨，上周为1400吨；中国（含保税区）精炼镍库存114653吨，上周为116563吨。

策略

关注印尼RKAB中期配额及美国加息预期动向。当前供需情况持续偏弱，政策面及宏观面成为镍价走势的主要驱动，中东局势边际缓和、印尼政策预期放宽、美元再度走强及高位库存压制上方空间，下方冶炼成本与低利润有所支撑，镍价预计震荡偏弱，关注印尼配额后续情况及来自宏观面、有色面的联动涨跌。

单边：无

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

风险

国内相关经济政策变动，印尼政策变动，美国总统表态反复

（来源：华泰期货）