（来源：价投谷子地）

股东分析：

    从2026年中报可以看到，在二季度沪股通减持了5800万股，平安人寿减持400万股，其他股东无变化。中报显示农业银行股东总数从一季度末的66.66万户下降到65.77万户，减少了0.89万户。

营收分析：

    根据2026年中报，农业银行营业收入4108.71亿，同比增长11.07%；净利息收入3122.44亿，同比去年增长10.54%。非利息收入中，手续费和佣金收入469.59亿。归属股东净利润1463.81亿，同比增长4.93%。更多细节的数据和环比数据参考表1:

    农行营收能保持正增长的最大贡献来自于净利息收入。上半年净利息收入的增速达到两位数，而且第二季单季净利息收入同比增长还在提升。考虑到后面资产规模增速不到10%，所以大概率农行的净息差表现不俗。

    中报农行披露净息差1.28%，同比去年中报的净息差1.32%下滑4bps，净息差降幅同比明显收窄。另外，农行的生息资产规模同比有很大提升。根据中报披露，农行上半年生息资产平均余额49.13万亿，同比增长超过14%。这也是为何农行净息差略有下降，但是净利息收入依然可以达到两位数的原因。

    利用之前使用的“净息差还原法”，用如下表2复盘农行2025年全年和2026年前两个季度的净息差变化：

    从表2中可以看到农行2026年第二季度单季的净息差为1.3%，环比上行了4bps。具体看净息差环比变化的结构可以发现，二季度生息资产收益率从2.53%下降到2.5%，下降了3bps，降幅明显收窄。

    负债成本二季度环比下降了9bps。由于农行的负债中存款占比接近80%，前两年2次存款利率自律定价下调对于农行降低负债成本作用很大。如果看单季净息差，农行今年第二季度的净息差1.3%和去年第二季度已经持平。预计到了下半年，农行的净息差有望实现筑底甚至反弹。

    农行上半年手续费及佣金净收入469.59 亿元，同比下降8.7%，中报解释主要受上年同期存量理财一次性收益高基数影响。若剔除该因素，按可比口径，手续费及佣金净收入实现正增长，主要受益于托管及其他受托、结算与清算等业务收入增长较快，分别同比增长11.5%、3.9%。

    农行的其他非息收入今年上半年依然保持了强劲的增长势头。2026 年上半年，其他非利息收入516.68 亿元，同比增加156.45 亿元，明细如下图1所示：

    在图1中我将投资收益和公允价值变动损益一起圈起来，是因为这两项收入之间具有联动关系。当交易性金融资产卖出兑现浮盈的时候通常是在公允价值损益中扣除浮盈，同时在投资收益中增加浮盈。所以，这两项应该合并分析。两项收益合并后较去年同期共增加159.28 亿元。通过查阅财报附录的损益表可知，农行2026年上半年“以摊余成本计量的金融资产终止确认产生的收益”为255亿，同比增加104.12亿，占投资收益增量的大部分。

资产分析：

    2026年中报显示，总资产51.06万亿，同比去年同期增长8.97%。其中贷款净额27.82万亿，同比去年同期增长7.98%。总负债47.72万亿同比去年同期增速9.19%。其中存款总额34.05万亿，同比增速6.75%。更多的数据请参考表3：

表3

    农行的资产负债表表现出一贯的高速、均衡扩张特质。除了零售贷款增速外，其他各项资产负债的增速都在6%-9%之间。对于零售贷款增速偏低主要是受大环境影响。整个商业银行的零售信贷同比都是负增长了，连号称零售之王的招行，零售贷款同比都不增长了。农行零售贷款同比还有2.84%的增长已经是超出预期了。这一成绩和农行长期耕耘县域金融有密切关系。

    2026年上半年，农行县域贷款余额11.9 万亿元，新增9,815 亿元，增速9.0%；余额占境内贷款比重进一步提升至41.9%，比去年同期提高1个百分点。粮食和重要农产品保供相关领域贷款、乡村产业贷款、乡村建设相关领域贷款余额分别为1.45 万亿元、3.15 万亿元、2.64 万亿元，增速分别为20.3%、18.1%、7.0%，分别高于全行14.1、11.9、0.8 个百分点。

    针对县域金融客户的特点，农行持续加快“惠农e 贷”等专项产品创新。截至2026 年6 月末，“惠农e 贷”余额2.10 万亿元，较上年末增加2,602 亿元，增长14.2%。

不良分析：

    根据2026年中报，农行不良贷款余额3596.52亿，不良贷款率1.25%，比年初下降2bps。贷款关注率1.38%，比年初下降0.01个百分点。逾期贷款余额3578.93亿元，逾期贷款率1.24%，是国有大行中最低的，同时也是唯一逾期贷款率低于不良贷款率的国有大行。不良贷款余额大于逾期贷款余额，充分说明农行对于不良认定的严谨程度。

    农行的贷款减值准备余额10433.47亿元，较年初增加385.67亿元。拨备覆盖率290.1%，贷款拨备率3.63%，农行的风险抵补数据依然保持了四大行中第一的位置。

资本充足率分析：

    农行核心一级资本充足率为10.8%，和一季度持平，但是考虑到2季度进行了2025年年度分红，这个表现属于正常范畴。核充率和去年中报的11.11%相比下降31个基点。

    农行在中报里公布了中期分红：“2026 年8 月28 日，董事会审议通过本行2026 年度中期利润分配方案，建议按照每股人民币0.1297 元 (含税) 向普通股股东派发2026 年度中期现金股息，共计人民币453.93 亿元 (含税) 。”这一分红金额占当期归属母公司股东净利润的31%，比去年的分红率30%提升了1个百分点。

点评：

    2026年上半年，农业银行的净息差同比降幅收窄，环比持续反弹，叠加生息资产规模高速增长，净利息收入达成了两位数的同比增长，带动整体营收向好。营收增速11.07%是可比同业中增速最高的。

    农业银行的资产负债增长保持同业较优水平。持续深耕县域经济，在当下国内零售信贷需求萎缩的大环境下，保持了普惠和零售贷款的同比增长。

    农业银行的报表资产质量保持了稳定中向好，不良率保持稳定，关注率有所下降。逾期率和风险抵补等多项指标位列可比同业的第一名。