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界面新闻记者 | 陈靖

近日，北京证监局与深交所同日披露多张监管罚单，国新证券、西部证券（002673.SZ）两家券商及四名签字保荐代表人被同步点名，其中两名保荐代表人被认定为“不适当人选”，面临为期12个月的行业禁入。

界面新闻梳理发现，拉长至全年，投行业务已成为券商罚单最密集的区域之一。据易董数据统计，今年截至8月25日，监管共出具39张投行罚单涉及23家券商，其中国都证券以5张罚单居首，中信建投（601066.SH）以4张次之。其余被点名者以中小券商及其承销保荐子公司为主，反映出中小机构在投研质控、内控体系上的短板更为突出。

50条处罚对象记录中，个人处罚对象30人，可归为四类：保荐代表人19人、投行业务负责人3人、债券项目负责人或成员6人、财务顾问项目主办人2人。

一个值得高度关注的信号是，投行业务负责人也被纳入追责范围。3名时任投行业务负责人，因对所在券商投行业务内控失效、尽职调查不到位等问题承担管理责任而被追责。这意味着监管不再只盯着签字保代，也在向上穿透到业务条线的管理端，“机构、个人”双罚已成为投行处罚的标准配置。

2026年投行罚单中最具警示意义的一起，来自中天国富证券。河北证监局行政处罚决定书显示，中天国富在担任东旭光电（000413.SZ）2017年非公开发行股票财务顾问及主承销商期间，相关文件存在虚假记载，并对重要财务数据、重大销售采购、公司治理与内控、持续督导期重组标的业绩承诺等事项未勤勉尽责。

该案中，中天国富财务顾问业务被责令改正，没收业务收入283.02万元，罚款1415.09万元，并被暂停财务顾问业务许可6个月，两名项目主办人被警告并罚款。这是2026年以来投行领域唯一一起被暂停业务许可的顶格重罚，全案罚没合计约4305.28万元。对一家以投行业务为核心的券商而言，暂停财务顾问业务许可6个月意味着直接切断重要收入来源，其震慑效应远超单纯罚款。

个人追责的严厉程度在2026年显著升级。2026年以来，已有4人被认定为“不适当人选”，面临为期一年的行业禁入，覆盖IPO保荐、再融资、债券承销三大业务条线。

8月22日同步披露被罚的国新证券两名保代乔军文、潘建忠，被北京证监局分别认定为不适当人选，12个月内不得担任保荐业务相关职务。两人共同签字的项目是创业板上市公司元道通信（301139.SZ）。处罚决定书显示，国新证券在该项目中存在函证程序执行有瑕疵、对销售收入真实性核查不充分、对发行人信息系统核查不到位、持续督导履职不审慎等问题。

另外两名“不适当人选”分别来自中信建投和国都证券。中信建投保荐代表人王万里因在红相股份（300427.SZ）定增及可转债项目中履职不力，被北京证监局认定为不适当人选，1年内不得从事保荐业务。

国都证券债券项目负责人扈海天因在公司债券承销项目中未能审慎核查发行人核心客户变动、销售收入真实性等问题，被认定为不适当人选，1年内不得从事债券承销相关职务。从IPO到再融资再到债券承销，“不适当人选”认定已覆盖投行主要业务线，对从业者的职业声誉和职业生涯构成实质性打击。

同日披露的西部证券耐普股份创业板IPO项目，违规细节更具代表性，也更清晰地展现了监管穿透的深度。

深交所查明，报告期内发行人部分项目合同约定了安装调试后终验测试的条款，但发行人仍以安装调试验收单作为验收凭证，收入确认内部控制存在不规范；还存在物流运输时间早于发货单时间等单据瑕疵，甚至出现一笔收入确认的客户验收期明显短于同类装备平均验收期、验收后仍陆续发出配件的情形，这些底层证据的异常，直指收入真实性存疑。

此外，两名保荐代表人奉林松、瞿孝龙未对销售费用内控、部分销售服务商的资金流水及相互关系、研发人员认定与工时核算、举报事项核实等予以充分核查，函证程序存在瑕疵、底稿记录不完备。西部证券被采取约见谈话的自律监管措施，两名保代被出具监管函。

进入2026年以来，西部证券在投行业务条线已屡次触碰监管红线。对此，中国投资协会上市公司投资专业委员会副会长支培元对界面新闻指出，西部证券若想实现投行业务的提质增效，可从三个方向着手破局：其一，走专业化、差异化路线，集中资源深耕绿色金融、硬科技等政策支持赛道，搭建垂直领域的专项服务团队，把行业研究做深做透；其二，探索“投行与投资”的协同模式，针对科创企业设计可转债搭配股权融资的一体化解决方案，延伸服务链条；其三，建立“项目跟投”约束机制，允许投行团队按一定比例参与所承销项目的认购，以利益绑定强化风险共担，倒逼尽调质量提升。

国新证券元道通信项目的违规逻辑如出一辙：函证、收入真实性、信息系统、持续督导四个维度共同失守。这类处罚的共同特征是，监管关注点已从“是否留痕、是否出具核查意见”，转向“核查过程是否真正具有独立性和穿透性”。以西部证券耐普股份项目为例，监管关注范围覆盖发行人收入确认口径、验收凭证、物流单据、销售费用入账依据、销售服务商资金流水、研发人员认定、举报事项核实等一系列底层证据，几乎是将保荐机构的尽调工作底稿逐页翻开检查。

从违规类型统计看，“尽职调查不规范”出现43次，覆盖近八成案例，是绝对高频词。函证程序瑕疵、收入真实性核查不足、信息系统核查不到位、研发投入核查不审慎、销售服务商资金流水未充分关注等，都是罚单中反复出现的问题。

华商律师事务所执行合伙人齐梦林对界面新闻指出，从本轮处罚所涉违规事由来看，监管层对券商投行业务的管控力度仍在持续加码，监管触角已深入执业过程中的底层问题，覆盖投行运作的各个关键节点。其核心逻辑在于以穿透式的责任追究和覆盖全业务链条的处罚手段，反向施压券商投行切实担负起资本市场“看门人”的法定职责。

同时，2026年以来投行业务罚单的另一个明显变化，是处罚不再局限于IPO入口关。监管正在从IPO审核入口向再融资、并购重组、持续督导、债券承销与受托管理等环节延伸，强调项目全周期履职。中天国富的东旭光电项目涉及再融资与持续督导，中信建投王万里涉及定增及可转债，国都证券扈海天涉及公司债券承销，这些非IPO环节的追责案例增多，意味着保荐机构的“看门人“责任贯穿项目始终，而非仅在上市审核阶段。

对比多家券商投行被罚原因可以发现，承销保荐项目尽职调查不充分是相对共性的问题。过去市场更关注机构是否被罚，如今签字保代、项目主办人、债券项目负责人甚至投行业务负责人都可能被同步处理。对于投行业务而言，项目承揽能力之外，核查能力、底稿质量、内控有效性正在成为更硬的业务门槛。

中央财经大学资本市场监管与改革研究中心副主任李晓对界面新闻指出，此次集中处罚彰显了监管层对券商投行乱象“零容忍”的鲜明立场，至少释放出三重政策信号。第一，监管重心向过程端前移。处罚直接瞄准质控、内核、立项等投行内控的核心枢纽，标志着监管范式正从“事后结果追责”转向“事中过程穿透”，要求执业全流程均处于合规框架之内。第二，以处罚促生态重塑。通过大范围、高强度的惩戒，在行业内重建对规则的敬畏之心，进一步夯实投行作为信息披露第一责任人的把关职能。第三，警示与纠偏同步推进。罚单既覆盖头部机构也涉及中小券商，既破除"大而不倒"的侥幸预期，也遏制“法不责众”的行业惯性，体现出监管执法的公平性与常态化取向。