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报告摘要

事件：

巴比食品发布2026年半年报，公司26H1实现总营收8.52亿元，同比增长2.03%，归母净利润1.35亿元，同比增长2.28%，扣非归母净利润1.06亿元，同比增长4.50%。26Q2总营收4.72亿元，同比增长1.40%，归母净利润0.87亿元，同比减少7.43%，扣非归母净利润0.64亿元，同比增长3.32%。

26Q2高基数下营收表现平稳，小笼包新店型持续推进

26Q2公司营收同比增长1.4%，在25年同期高基数下表现较为稳健。分渠道看，26H1特许加盟销售/直营门店销售/团餐渠道销售营收分别为6.31/0.10/1.95亿元，26Q2特许加盟销售/直营门店销售/团餐渠道销售营收分别为3.54/0.05/1.05亿元，同比+1.88%/-15.25%/-0.94%，截至26Q2末加盟门店数量5869家、较26Q1末净减21家，推算加盟店单店收入同比减少1.3%。26年上半年公司持续推进核心店型从传统鲜包外带店向手工小笼包餐饮店升级，截至26H1末手工小笼包新店型累计开业380家、平均订货额为传统鲜包店型的2倍，单店模型销售额提升较为显著。传统存量门店受去年同期外卖平台竞争带来的高基数效应影响，单店营收有所承压，预计下半年仍有基数压力，但伴随小笼包新店型开店数量增加、门店数量占比提升，有望逐步拉动整体营收。团餐业务收入略有承压、Q2表现较Q1已有改善，主要系公司主动优化低毛利客户，当前客户结构调整的影响已逐季收窄，后续有望恢复增长。

原材料成本红利下毛利率提升，扣非净利率改善

26Q2毛利率30.41%，同比提升2.18pct，毛利率提升主要受益于原材料降价、以及精益管理节约等。26Q2销售费用率4.02%，同比+0.14pct，管理费用率7.15%，同比+0.29pct，研发费用率0.89%，同比+0.26pct。上半年销售费用增加主要系门头装修补贴、外租仓储费增加等影响，管理费用增加主要系公司人力成本、中介服务费增加等影响。综合看26Q2销售净利率18.73%，同比-1.72pct，扣非净利率13.65%，同比+0.25pct。

风险提示：新店型拓展不及预期，成本上涨超预期，食品安全风险。