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记者|张寿林

编辑|程鹏 魏官红 杜恒峰 校对|张锦河

8月21日，人民币对美元继续升值。在岸市场上，盘中一度达6.7192，人民币对美元汇率创下近三年半新高。离岸市场上，人民币对美元盘中一度达6.7179。

2026年以来，在岸人民币对美元升幅已近3.85%。当前国内维持低利率条件，中美利差约300BP。在中美利差压力之下，人民币对美元币值近一年多时间一路抬升，该走势背后，新的驱动因素在发挥着更重要的作用。

人民币对美元屡屡升值，经济学者白明接受《每日经济新闻》记者（以下简称每经记者）采访时指出，在外部环境错综复杂形势下，人民币延续升值，体现了中国经济基本面长期向好趋势不改，拥有强大韧性和定力。

中航证券首席经济学家董忠云接受每经记者采访时指出，放在今年以来人民币对美元持续升值的大趋势中看，7月底以来人民币对美元的进一步走强更像“大升值趋势中的小加速”，边际解释力主要在美国侧，而不是中国侧突然出现了新的基本面变化。一方面，年初至今，贸易顺差和企业结汇意愿持续修复这两个中长期因素一直在起作用；另一方面，7月末以来美元指数自高位回落、波动加大，为人民币边际再走强提供了外部条件。

结汇推动下人民币币值“越结越高”

当前，我国货币政策坚持适度宽松，从中美利差来看，美国国债10年期到期收益率约4.7%，中国国债10年期到期收益率约1.68%，二者差额约300BP。中美利差维持较宽幅度，这一背景并不利于人民币对美元升值。然而事实是，人民币对美元持续升值，这一态势已延续逾一年半，且未有止步迹象。8月21日，人民币对美元顺势升破6.72。

不惧利差压力，人民币持续升值获得了什么支撑？

董忠云接受记者采访时指出，中国侧对人民币的支撑因素主要有二，且均属于偏中长期因素：第一，贸易顺差提供了底层外汇供给；第二，升值趋势确认后的结汇反身性，把顺差更充分地转化为人民币买盘。出口企业并非拿到美元就机械结汇，在外部利率仍高、汇率方向未完全确认时，会保留一部分美元用于付款、周转和观望；但当人民币持续走强并突破关键点位后，持有美元的机会成本上升，企业从“等一等再结”转向“逢高加快结”。数据上，2026年1月至7月，银行代客结售汇顺差达到3457.03亿美元，远高于去年同期的约298.75亿美元。

2025年1月至12月，银行累计结汇25949亿美元，累计售汇23983亿美元，全年银行结售汇顺差1966亿美元，而2024年该项为负值。

进入2026年，1月至7月，银行累计结汇18316亿美元，累计售汇15422亿美元，1月至7月银行结售汇顺差2894亿美元，远超2025年全年。

在人民币延续升值势头下，企业结汇意愿更高，而高规模结售汇顺差又进一步推升人民币对美元币值，进而出现“越结越高”的局面。

高顺差向结汇持续转化

不过，从单月来看，最新结售汇顺差规模明显收窄，7月银行结售汇顺差182.6亿美元，而6月该项为566.6亿美元。

董忠云在接受每经记者采访时指出，近期真正的变量在美元指数。自今年2月以来，美元指数总体震荡上行，截至7月27日仍较2025年末累计上涨约3.3%。这意味着上半年人民币对美元升值，仍要部分克服美元对其他货币走强的压力。7月末以来，美元指数总体回落，则为人民币边际再走强提供了外部条件。美元指数之所以自7月28日以来出现回落，可归结为多种因素接力影响的结果。首先是受到日美围绕日元汇率的协调与干预信号影响：日元快速走强不仅直接压低美元对日元，也被市场解读为美国对强势美元的容忍度下降，叠加此前美联储议息会议没有兑现更鹰派情形，美元多头出现集中回吐，对欧元、日元、英镑等主要货币走弱。进入8月，相继公布的美国非农就业和CPI数据，前者明显偏弱，后者相对温和，二者组合进一步削弱了就业和通胀对进一步紧缩的支撑，市场对美联储加息的预期随之下修。

展望未来，董忠云判断，在AI资本开支、电网与能源转型、新兴市场工业化等需求，以及中国全产业链配套、交付稳定和目的地多元化优势的支撑下，我国出口大概率维持强势。在强力出口的支撑下，叠加高顺差向结汇的持续转化、企业存量美元的再配置，以及人民币资产风险溢价的修复，中长期看人民币对美元的中枢仍有温和上移空间。

短期看，董忠云指出，人民币对美元或更多跟随美元指数强弱波动。若美元延续7月末以来的回落和加息预期下修，人民币仍有偏强惯性；若美元因美国数据反复或避险需求回升而阶段性反弹，人民币也会相应回吐部分涨幅，但这种回吐更应理解为美元波动带来的节奏变化，而非人民币中长期支撑被证伪。总体而言，只要出口强势和结汇修复的基准仍在，美元反弹带来的更可能是人民币升速放缓，而非方向的反转。

白明指出，接下来人民币的走势还是以稳为主。“我们要防止大幅度贬值，但也不能大幅快速升值。一个相对稳定的人民币汇率，有利于中国经济的发展，以及应对各种挑战。”他说。

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