观点网 首先来看基础背景，2026年上半年，社会消费品零售总额248722亿元，仅同比增长1.3%；服装鞋帽针纺织品类增速从一季度的9.3%回落至上半年的6.7%；体育、娱乐用品类二季度零售额同比下降2.2%。

行业层面，运动品牌二季度流水普遍环比走弱。安踏集团旗下迪桑特、可隆等品牌的零售增速从一季度的40%-45%放缓至二季度的25%-30%；特步主品牌由一季度的低单位数增长转为二季度的中单位数下跌。

那么，李宁表现如何？

8月20日，李宁发布2026年中期业绩。上半年，集团收入152.35亿元，同比增长2.8%；权益持有人应占净溢利18.16亿元，同比增长约4.5%，净利率11.9%，同比提升0.2个百分点；毛利率上升0.9个百分点至50.9%。

单看财务数据，收入、利润双双正增长，毛利率逆势扩张，这是一份体面的答卷。但透过业绩会问答环节，管理层的表态透露出更多耐人寻味的信息。

不论是副总裁及首席财务官赵东升，还是执行董事及联席行政总裁钱炜，在总结李宁上半年的表现时，均围绕着“一季度稳健开局”“二季度受到冲击”两个点展开。

而对于二季度表现及未来预期，钱炜的评价更加尖锐：“Q2的表现远低于我们的预期……我们认为挑战的趋势没有改变。”

与之对应，李宁将全年收入增长目标从年初的“高单位数”下调至“低单位数”，净利润率目标也做了调降。

该省省、该花花

单看收入表，2.8%的增速并不亮眼，但利润端明显更扎实。上半年毛利由74.15亿元增至77.51亿元，同比增长4.5%，毛利率提升0.9个百分点，意味着仅靠2.8%的收入增长就撬动了更大的毛利增量。

业绩会上，赵东升将毛利率改善拆解为三项：批发业务成本优化贡献0.8个百分点，电商渠道产品组合优化贡献0.2个百分点，而直营渠道因促销竞争加剧，毛利率反而微降0.3个百分点。

换言之，盈利改善主要来自供应链成本管控与渠道结构优化，而非提价。另需指出，其他收入及其他收益净额7045.5万元，低于去年同期的9389.5万元，对利润形成一定拖累。

费用端，李宁呈现“该省则省、该花则花”的姿态。

“省”的一面，行政开支由去年同期的7.77亿元降至7.20亿元，直营业务可变费用减少5000万元；

“花”的一面，广告及市场推广开支同比增加3.77亿元至17.12亿元，费用率提升2.2个百分点至11.2%，增量主要来自奥运相关赞助与营销投入，以及6月初官宣的与Stephen Curry（斯蒂芬·库里）及Curry Brand的长期战略合作。

李宁与斯蒂芬·库里及其个人品牌达成的为期10年、业内预估价值超4亿美元的合作，是上半年资本市场最为关注的品牌事件。

从业绩会管理层的表态来看，这笔合作被赋予了远超“提升篮球品类销售”的战略含义。

钱炜特别强调，这次合作不局限于品牌签约运动员的认知，而是站在品牌层面高度更全面更具体的合作，目标不是带来暂时性流水，而是实现以品牌引领生意。

“我们希望通过与伟大的运动员的战略性合作，让库里及库里品牌不仅赋能于李宁的篮球品类，更能通过全方位、体系化的战略合作，赋能整个李宁品牌，实现以品牌引领生意的思路。”钱炜如此表示。

从已披露的合作框架看，这次合作的实际内涵远超普通球星代言：李宁将在中美市场开设Curry Brand独立门店，合作品类从篮球延伸至高尔夫、运动生活，接近Nike与Michael Jordan的合作模式。

同时，李宁也注意到了市场方面对营销费用增长的担忧情绪。钱炜在业绩会上坦言，短期内，运动资源的布局会带来品牌营销成本的增长。对此，李宁的选择是通过其他方面的降本增效来弥补这些费用增长带来的财务压力。

“以长期眼光来看，这些布局在中长期后能为品牌带来更大的经营效率和盈利能力提升的空间。”也就是说，这是一场以短期利润换长期品牌心智的投入。

Q2压力始现

对收入结构进行拆解，上半年，李宁服装品类收入58.05亿元，同比增长11.8%，是三大品类中增速最快的一项，占总收入的比例也提升了3个百分点至38.1%。

业绩会上，赵东升拆解了主要增长因素。一是“日进斗金”系列与故宫联名款一季度销售良好，白鹿代言产品贡献增量；二是女子中性风格增长显著；三是户外防护性外套及金标系列受到市场欢迎。

占比54.4%的鞋类收入仅增长0.6%至82.84亿元，主要受核心产品消费疲软、同期基数偏高及台风多雨等极端天气拖累；器材及配件收入11.47亿元，下降17.7%，主要因羽毛球配件进入周期性调整。

渠道层面，“线上补位线下”特征突出。期内，公司电商渠道收入45.18亿元，同比增长5.1%，占比29.7%；线下直营收入35.26亿元，增长4.2%；销售予特许经销商70.03亿元，增长1.7%，占比46.0%。

门店结构同样体现“关直营、增批发”的调整思路。截至6月末，主品牌销售点6063个（不含李宁YOUNG），本年迄今净减少28个，其中零售业务净减66个、批发业务净增38个；

李宁YOUNG销售点1516个，二季度环比净增52个；含YOUNG在内，渠道保有量合计7579家，净增45家。

此外，对照此前发布的两份季度公告，零售流水表现出前高后低的节奏，一季度整体流水录得中单位数增长，直营渠道增长10%-20%低段、电商高单位数增长；二季度整体流水转为低单位数下降，批发中单位数下降，仅电商维持中单位数增长。

对于两季度的业务表现，钱炜也坦言，从上半年的经营趋势变化来看，其认为Q1表现出相对较好的趋势，Q2的表现则远低于预期。同时，进入Q3，“就7月和8月这一个半月的表现来看，我们认为挑战的趋势没有改变。”

“当我们在Q2开始感受到市场整体带来的压力和挑战时，更多聚焦于两方面，一是对核心品类继续进行巩固和调整；二是在企业内部推进降本增效、提升运营效率，做出了较大的调整和变化。”钱炜表示。

展望全年，李宁选择主动降温，将全年收入目标调整为低单位数增长，净利润率目标调整为中到高单位数水平，并明确“不会单纯追求规模增长而放弃对经营质量的追求”。

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